事项：
　　公司发布2022年年报，全年实现营收8.97亿元（+30.95%），实现归母净利润3.57亿元（+12.99%），扣非后归母净利润为3.24亿元（+12.25%）。与此前公布的快报保持一致。公司公布分红预案，每10股派现23.00元（含税）。
　　平安观点：
　　Q4业绩再受疫情冲击，成本、费用提升影响全年利润
　　Q4单季度公司取得收入2.32亿元（+33.12%），在疫情影响正常临床手术的情况下仍有较好表现。Q4单季度扣非归母净利润为0.48亿元（-12.94%），多重因素导致利润与收入不匹配：（1）Q4是传统销售旺季，公司预先规划了较多推广和宣传活动，但疫情导致当期产出与投入不匹配；（2）股权激励摊销、研发加速推进等因素导致费用率上升；（3）收购的海外子公司lombard继续亏损。
　　从全年情况看，核心产品主动脉支架实现收入7.34亿元（+29.71%），板块毛利率76.08% （ -3.55pct ）；术中支架实现收入0.85亿元（+29.04%），板块毛利率72.93%（-6.15pct）；外周及其他实现收入0.77亿元（+46.64%），板块毛利率69.12%（+9.38pct）。整体毛利率下降系由于：（1）新工厂转固带来额外折旧；（2）Q2上海疫情管控状态下维持生产的成本较高。另一方面，外周载药球囊的初步放量显著提升了对应板块的毛利率。
　　全年费用率由于销售与研发投入加大、股权激励摊销等因素普遍有所上升。其中销售费用率为11.60%（+0.55pct），管理费用率为5.13%（+0.86pct），研发费用率为15.34%（+0.40pct）。若剔除股权激励摊销因素，公司全年扣非归母净利润增长在15%以上。
　　新品迭出完成产品升级与产品线拓展，海外市场开拓顺利
　　公司以创新产品驱动成长，一方面推出更新设计、更多品规的升级产品实现更新迭代，一方面向外周介入、肿瘤介入等新兴领域横向扩展。已上市的Castor、Minos、ReewarmPTX药球是公司2022年收入增长的主心骨。上市时间较短的Fontus、Talos、Ryflumen高压球囊等产品有望在疫情影响消退后迅速进入医院，在未来数年中提供额外增量。此外公司还有28款产品处于在研阶段，其中有望诞生出更多核心产品。
　　行业领先的创新产品为公司进入国际市场打下基础。2022年公司海外市场在Minos等产品的带领下取得5271.98万元（+74.90%）收入的好成绩。产品覆盖国家数量也达到了22个，比2021年底额外增加3个。
　　河南介入耗材采购结果已出，预计对公司影响有限
　　3月下旬，河南公示了介入耗材采购中选结果，大量国内外厂商的新产品未中标引起了市场担忧。但我们认为，河南此次采购由省际联合改为省内医院牵头，而且产品中选没有直接与用量绑定，可复制性较弱。综合考虑此次采购中已中标产品情况，预计非中标产品仍能在当地医院继续使用，本次采购对心脉业绩的影响相对有限。
　　维持“推荐”评级。根据医院常规诊疗恢复节奏以及公司新增费用情况，调整2023-2024年EPS并新增2025年EPS为6.29、8.33、11.15元（原预测2023-2024年EPS为7.63、10.08元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若海外市场环境变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。

研究报告全文：医药公司2023年03月30日报心脉医疗688016SH告疫情扰动下实现稳健增长新品推出海外拓展保发展推荐维持事项公司发布2022年年报全年实现营收897亿元3095实现归母净利股价元17100润357亿元1299扣非后归母净利润为324亿元1225与此公主要数据前公布的快报保持一致公司公布分红预案每10股派现2300元含税行业医药司公司网址wwwendovasteccom平安观点大股东持股MicroPortEndovascularCHINAQ4业绩再受疫情冲击成本费用提升影响全年利润年CorpLimited4571实际控制人Q4单季度公司取得收入232亿元3312在疫情影响正常临床手报总股本百万股72点流通A股百万股72术的情况下仍有较好表现Q4单季度扣非归母净利润为048亿元流通BH股百万股-1294多重因素导致利润与收入不匹配1Q4是传统销售旺总市值亿元123评季公司预先规划了较多推广和宣传活动但疫情导致当期产出与投入流通A股市值亿元123每股净资产元2388不匹配2股权激励摊销研发加速推进等因素导致费用率上升资产负债率1273收购的海外子公司lombard继续亏损行情走势图从全年情况看核心产品主动脉支架实现收入734亿元2971板块毛利率7608-355pct术中支架实现收入085亿元2904板块毛利率7293-615pct外周及其他实现收入077亿元4664板块毛利率6912938pct整体毛利率下降系由于1新工厂转固带来额外折旧2Q2上海疫情管控状态下维持生产的成本较高另一方面外周载药球囊的初步放量显著提升了对应板块的毛利率全年费用率由于销售与研发投入加大股权激励摊销等因素普遍有所上证券分析师升其中销售费用率为1160055pct管理费用率为513086pct1534040pct叶寅投资咨询资格编号研发费用率为若剔除股权激励摊S1060514100001销因素公司全年扣非归母净利润增长在15以上证BOT335YEYIN757pingancomcn新品迭出完成产品升级与产品线拓展海外市场开拓顺利券倪亦道投资咨询资格编号S1060518070001研021-38640502NIYIDAO242pingancomcn究2021A2022A2023E2024E2025E报营业收入百万元685897118215482028告YOY456309318310310净利润百万元316357452599803YOY472130268325340毛利率780752753757761净利率461398383387396ROE211208208216225EPS摊薄元4394966298331115PE倍390345272205153PB倍8272574434请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容心脉医疗公司年报点评公司以创新产品驱动成长一方面推出更新设计更多品规的升级产品实现更新迭代一方面向外周介入肿瘤介入等新兴领域横向扩展已上市的CastorMinosReewarmPTX药球是公司2022年收入增长的主心骨上市时间较短的FontusTalosRyflumen高压球囊等产品有望在疫情影响消退后迅速进入医院在未来数年中提供额外增量此外公司还有28款产品处于在研阶段其中有望诞生出更多核心产品行业领先的创新产品为公司进入国际市场打下基础2022年公司海外市场在Minos等产品的带领下取得527198万元7490收入的好成绩产品覆盖国家数量也达到了22个比2021年底额外增加3个河南介入耗材采购结果已出预计对公司影响有限3月下旬河南公示了介入耗材采购中选结果大量国内外厂商的新产品未中标引起了市场担忧但我们认为河南此次采购由省际联合改为省内医院牵头而且产品中选没有直接与用量绑定可复制性较弱综合考虑此次采购中已中标产品情况预计非中标产品仍能在当地医院继续使用本次采购对心脉业绩的影响相对有限维持推荐评级根据医院常规诊疗恢复节奏以及公司新增费用情况调整2023-2024年EPS并新增2025年EPS为6298331115元原预测2023-2024年EPS为7631008元维持推荐评级风险提示1高值耗材存在降价压力若降幅超预期可能影响公司增长速度2公司多个重要产品刚上市或即将上市若临床上市招标结果不及预期可能减弱公司后续增长动能3若海外市场环境变化导致公司出海节奏低于预期可能会对中长期业绩增长造成负面影响请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容心脉医疗公司年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1294178623213052营业收入897118215482028现金977138117952369营业成本223292376484应收票据及应收账款124137180236税金及附加8111419其他应收款126811营业费用104136176227预付账款21415370管理费用46607799存货156218282362研发费用138178232294其他流动资产5234财务费用-11-3-4-6非流动资产7017639081082资产减值损失-2-4-5-6长期投资126116108102信用减值损失-3-4-5-6固定资产125180324505其他收益27222528无形资产219211217227公允价值变动收益0000其他非流动资产230257258248投资净收益44710资产总计1995255032294133资产处置收益0000流动负债187298385495营业利润415526698936短期借款0000营业外收入0000应付票据及应付账款42526786营业外支出2222其他流动负债145246318409利润总额414525697935非流动负债66636362所得税6279105140长期借款32292929净利润352446592795其他非流动负债34343434少数股东损益-5-6-7-8负债合计252361448557归属母公司净利润357452599803少数股东权益2418113EBITDA4366007901029股本72727272EPS元4966298331115资本公积835835835835留存收益812126418632666主要财务比率归属母公司股东权益1719217127703573会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益1995255032294133成长能力营业收入309318310310营业利润145267326342归属于母公司净利润130268325340获利能力毛利率752753757761净利率398383387396ROE208208216225现金流量表单位百万元ROIC895502618676会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流323544649838资产负债率127142139135净利润352446592795净负债比率-542-618-635-654折旧摊销337798100流动比率69606062财务费用-11-3-4-6速动比率60515153投资损失-4-4-7-10营运能力营运资金变动-8424-34-46总资产周转率04050505其他经营现金流37456应收账款周转率72868686投资活动现金流-440-140-240-270应付账款周转率53565656资本支出293150250280每股指标元长期投资-133000每股收益最新摊薄4966298331115其他投资现金流-599-290-490-550每股经营现金流最新摊薄4497569011165筹资活动现金流-160-045每股净资产最新摊薄2388301638494964短期借款0000估值比率长期借款-5-30-0PE345272205153其他筹资现金流-155346PB72574434现金净增加额-277405413574EVEBITDA29318513699资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033