2023年3月29日，公司披露年报，2022年营业收入8.97亿元，同比增长31%；归母净利润3.57亿元，同比增长13%。其中四季度收入2.32亿元，同比增长33%；归母净利润0.56亿元，同比减少15%，四季度疫情影响下，费用投入未能带来收入高增长，利润增速下滑较为明显。我们认为，2023年随手术量恢复、新品商业化以及渠道拓展等，产品有望加速放量。
　　成长性：新品放量+渠道拓展，有望打开成长空间
　　（1）新品放量有望带来增量贡献。2022年1月，公司Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统上市，2022年公司对外周药球进行了产品规格型号扩展，Reewarm PTX0.035系列药物球囊扩张导管及0.018系列内衬PTFE药物球囊扩张导管两款产品获批上市，其中Talos支架在Hercules与Castor之间形成了产品线的补齐，公司高中低端产品线完善，形成产品梯度，助推产品放量；而外周药物球囊最常使用0.014、0.018与0.035系列，不同型号支撑力有所差异从而其使用场景有所差别。公司由原有0.018系列拓展型号至0.035系列，适应症范围由主要在膝下、股腘扩展到大部分的股动脉、髂动脉病变，扩大了产品的适用范围，覆盖绝大部分下肢动脉疾病，有望拉动外周板块快速放量；
　　（2）海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。2022年公司海外收入同比增长74.90%（对应海外收入0.53亿元），截止2022年末，公司已覆盖22个国家，其中Minos累计已进入13个国家（2021年12个）。Hercules LP累计已进入14个国家（2021年10个）；Castor累计已进入9个国家（2021年5个），Hyperflex球囊扩张导管在日本实现首例植入，海外渠道拓展加速。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。
　　（3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。2022年，公司外周支架、髂静脉支架、TIPS支架、Fishhawk机械血栓切除导管、多分支支架、Castor二代、Agesis二代等多产品研发顺利推进，我们认为后续产品的持续创新迭代，有望有效应对集采风险，拉动公司长期收入增长。
　　盈利能力：集采影响下利润率或仍有下降趋势
　　（1）2022年毛利率75%，集采影响叠加渠道变化，毛利率或仍有下滑趋势。2022公司销售毛利率75%，同比下降3pct，2023年河南省外周介入集采实施，我们认为，随主动脉与外周产品集采的稳步推进，以及公司海外收入占比提升，2023-2025年公司毛利率或仍有下滑趋势；（2）股权激励下期间费用率有所提升，随股权激励摊销持续、新品推广以及新品研发稳步推进，2023年费用率或仍将维持较高水平。2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.6%、5.1%、15.3%，分别同比提升0.55pct、0.86pct、0.40pct。我们认为随公司研发投入持续、股权激励推行，三大费用率或仍将维持相对较高水平，2023年盈利能力或缓降。
　　盈利预测与估值
　　我们认为，公司2023-2025年收入分别为11.60/14.68/18.60亿元，分别同比增长29.4%、26.6%、26.7%，归母净利润4.45/5.53/6.84亿元，分别同比增长24.8%、24.1%、23.7%，对应EPS分别为6.19/7.68/9.50元，对应2023年28倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗器械心脉医疗688016报告日期2023年03月29日疫情下业绩承压疫后恢复可期心脉医疗2022年年报点评报告投资要点投资评级增持维持2023年3月29日公司披露年报2022年营业收入897亿元同比增长31归母净利润357亿元同比增长13其中四季度收入232亿元同比增长分析师孙建33归母净利润056亿元同比减少15四季度疫情影响下费用投入未能执业证书号S123052008000602180105933带来收入高增长利润增速下滑较为明显我们认为2023年随手术量恢复新sunjianstockecomcn品商业化以及渠道拓展等产品有望加速放量研究助理司清蕊成长性新品放量渠道拓展有望打开成长空间siqingruistockecomcn1新品放量有望带来增量贡献2022年1月公司Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统上市2022年公司对外周药球进行了产品规格型号扩展ReewarmPTX0035系列药物球囊扩张导管及0018系列内衬PTFE药物球囊扩张导管两款产品基本数据获批上市其中Talos支架在Hercules与Castor之间形成了产品线的补齐公司收盘价17100高中低端产品线完善形成产品梯度助推产品放量而外周药物球囊最常使用总市值百万元123082600140018与0035系列不同型号支撑力有所差异从而其使用场景有所差别总股本百万股7198公司由原有0018系列拓展型号至0035系列适应症范围由主要在膝下股腘扩展到大部分的股动脉髂动脉病变扩大了产品的适用范围覆盖绝大部分下肢股票走势图动脉疾病有望拉动外周板块快速放量心脉医疗上证指数222海外渠道拓展加速集采压力下有望构建新增长曲线2022年公司海外收10入同比增长7490对应海外收入053亿元截止2022年末公司已覆盖22-1个国家其中Minos累计已进入13个国家2021年12个HerculesLP累计已-12-24进入14个国家2021年10个Castor累计已进入9个国家2021年5个-35Hyperflex球囊扩张导管在日本实现首例植入海外渠道拓展加速我们认为220322052206220722082209221022112212230123022303在国内集采担忧持续的情况下海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间3产品创新迭代持续长期收入高增长可期2022年公司外周支架髂静相关报告脉支架TIPS支架Fishhawk机械血栓切除导管多分支支架Castor二代1业绩恢复高增长心脉医Agesis二代等多产品研发顺利推进我们认为后续产品的持续创新迭代有望有疗点评报告20221029效应对集采风险拉动公司长期收入增长2疫情下收入实现高增长心脉医疗点评报告盈利能力集采影响下利润率或仍有下降趋势202208263心脉医疗点评定增开启12022年毛利率75集采影响叠加渠道变化毛利率或仍有下滑趋势助力发展202207272022公司销售毛利率75同比下降3pct2023年河南省外周介入集采实施我们认为随主动脉与外周产品集采的稳步推进以及公司海外收入占比提升2023-2025年公司毛利率或仍有下滑趋势2股权激励下期间费用率有所提升随股权激励摊销持续新品推广以及新品研发稳步推进2023年费用率或仍将维持较高水平2022年公司销售费用率管理费用率研发费用率分别为11651153分别同比提升055pct086pct040pct我们认为随公司研发投入持续股权激励推行三大费用率或仍将维持相对较高水平2023年盈利能力或缓降盈利预测与估值我们认为公司2023-2025年收入分别为116014681860亿元分别同比增长294266267归母净利润445553684亿元分别同比增长248241237对应EPS分别为619768950元对应2023年28倍PE维持增持评级风险提示产品研发及商业化不及预期的风险行业政策变动的风险行业竞争加剧的风险海外市场变动的风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分心脉医疗688016公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入89650115990146844185975-3095293826602665归母净利润35688445255527168388-1299247624132373每股收益元496619768950PE34282218资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分心脉医疗688016公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1294173422162819营业收入897116014681860现金977130216512092营业成本223306403519交易性金融资产0000营业税金及附加891216应收账项124149202266营业费用104137171216其它应收款1261016管理费用46627386预付账款21486470研发费用138186220279存货156229290376财务费用11192122其他5000资产减值损失5267非流动资产7017679011055公允价值变动损益0161716金额资产类0000投资净收益411108长期投资126126126126其他经营收益27202223固定资产87121160201营业利润415525652806无形资产219266326405营业外收支1111在建工程101106120142利润总额414524650805其他168148170181所得税627998121资产总计1995250131183874净利润352445553684流动负债187259314389少数股东损益5000短期借款0000归属母公司净利润357445553684应付款项42476080EBITDA433529660819预收账款0000EPS最新摊薄496619768950其他145212253309非流动负债66546361主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他66546361成长能力负债合计252313377450营业收入3095293826602665少数股东权益24242424营业利润1445264824052369归属母公司股东权1719216427173401归属母公司净利润1299247624132373益负债和股东权益1995250131183874获利能力毛利率7518736472577209现金流量表净利率3927383937643677百万元20222023E2024E2025EROE2186226622432219经营活动现金流334405457584ROIC1930197419621956净利润352445553684偿债能力折旧摊销33222630资产负债率1266125112091161财务费用11192122净负债比率360000000000投资损失411108流动比率693670706725营运资金变动275267速动比率609582613628其它98385106营运能力投资活动现金流44090129165总资产周转率048052052053资本支出115456073应收账款周转率909896942908长期投资126000应付账款周转率665687751741其他199456992每股指标元筹资活动现金流160102122每股收益496619768950短期借款0000每股经营现金464563635812长期借款0000每股净资产2388300637744724其他160102122估值比率现金净增加额266325349441PE3449276422271800PB716569453362EVEBITDA2934208816241254资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分心脉医疗688016公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分