事件：2023年3月29日，公司发布2022年年度报告。2022全年，公司实现营业收入4222.30亿元，同比增长72%；归属于上市公司股东的净利润为1417.00亿元，同比增长102%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1402.50亿元，同比增长106%。
　　 22Q4归母净利润同比大增，环比下滑。2022年第四季度，公司实现营业收入1110.85亿元，同比增长53.74%，环比增长2.11%；其中，来自于油气销售的收入为870.70亿元，环比下滑2.39%，主要是油价在2022年第四季度下降导致，而产量方面，公司Q4净产量环比提升了3.64%。同期，公司实现归母净利润329.32亿元，同比增长88.37%，环比下滑10.71%；实现扣非归母净利润329.65亿元，同比增长97.66%，环比下滑9.37%。
　　油气储量再创新高，产量价格同步上涨。截至2022年末，公司净证实储量创历史新高，达到6239百万桶油当量，储量替代率上升至182%，未来发展潜力巨大。得益于渤海和圭亚那油气产量的快速释放，2022年公司净产量达到了623.8百万桶油当量，同比增长8.9%，相比国内外石油公司产量增速位居前列。
　　其中，公司实现石油产量为489.9百万桶，天然气产量为7787亿立方英尺，同比去年分别增长8.3%和11.1%。价格方面，公司实现单位油价96.59美元/桶，同比增长42.3%；实现气价8.58美元/千立方英尺，同比增长23.5%。
　　因税金上升，2022年桶油主要成本同比上涨3.05%。2022年，公司桶油主要成本为30.39美元/桶，同比2021年上涨了3.05%。其中，桶油作业费为7.74美元/桶，折旧、折耗及摊销为14.67美元/桶，弃置费为0.85美元/桶，销售及管理费用为2.53美元/桶，除所得税以外的其他税金为4.60美元/桶。桶油成本的上涨主要是因税金的上升，如果不考虑税金因素，公司桶油成本实际呈现下降趋势，表明公司的成本管控能力较强。
　　 2022全年拟派发股息1.45港元/股，A股股息率7.54%，H股股息率12.35%。公司建议2022年末期含税股息为0.75港元/股，从而全年的股息达到1.45港元/股，根据3月29日港币兑人民币的中间价0.8761元/港元以及当日收盘价计算，公司的股息支付率为42.64%，A股股息率达到7.54%，H股股息率则高达12.35%。
　　 2023年公司加大资本开支，持续增储上产，成长性高。公司规划2023年资本支出为1000-1100亿元，计划年内新投产9个项目，产量目标为650-660百万桶油当量，坚持以寻找大中型油气田为目标，加快产能建设，继续增储上产，且公司2025年产量目标为730-740百万桶油当量，相比2022年产量的CAGR达到5.37%-5.85%。
　　投资建议：公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为1104.91/1206.39/1291.09亿元，EPS分别为2.32/2.54/2.71元/股，对应2023年3月30日的PE分别为7/7/6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。

研究报告全文：中国海油600938SH2022年年度报告点评高成长高股息布局价值凸显2023年03月30日事件2023年3月29日公司发布2022年年度报告2022全年公司推荐维持评级实现营业收入422230亿元同比增长72归属于上市公司股东的净利润为141700亿元同比增长102归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净当前价格1715元利润为140250亿元同比增长10622Q4归母净利润同比大增环比下滑2022年第四季度公司实现营业收入111085亿元同比增长5374环比增长211其中来自于油气销TableAuthor售的收入为87070亿元环比下滑239主要是油价在2022年第四季度下降导致而产量方面公司Q4净产量环比提升了364同期公司实现归母净利润32932亿元同比增长8837环比下滑1071实现扣非归母净利润32965亿元同比增长9766环比下滑937油气储量再创新高产量价格同步上涨截至2022年末公司净证实储量创历史新高达到6239百万桶油当量储量替代率上升至182未来发展潜力巨大得益于渤海和圭亚那油气产量的快速释放2022年公司净产量达到了分析师周泰6238百万桶油当量同比增长89相比国内外石油公司产量增速位居前列执业证书S0100521110009其中公司实现石油产量为4899百万桶天然气产量为7787亿立方英尺同邮箱zhoutaimszqcom比去年分别增长83和111价格方面公司实现单位油价9659美元桶研究助理王姗姗同比增长423实现气价858美元千立方英尺同比增长235执业证书S0100122070013邮箱wangshanshanyjmszqcom因税金上升2022年桶油主要成本同比上涨3052022年公司桶油主要成本为3039美元桶同比2021年上涨了305其中桶油作业费为774美元桶折旧折耗及摊销为1467美元桶弃置费为085美元桶销相关研究售及管理费用为253美元桶除所得税以外的其他税金为460美元桶桶油1中国海油600938SH事件点评新增亿成本的上涨主要是因税金的上升如果不考虑税金因素公司桶油成本实际呈现吨级油田成长属性持续夯实-20230302下降趋势表明公司的成本管控能力较强2中国海油600938SH2022年业绩预增2022全年拟派发股息145港元股A股股息率754H股股息率公告点评22业绩同比大涨后续成长性充1235公司建议2022年末期含税股息为075港元股从而全年的股息达足-20230120到145港元股根据3月29日港币兑人民币的中间价08761元港元以及当3中国海油600938SH事件点评产量计日收盘价计算公司的股息支付率为4264A股股息率达到754H股股划更上一层楼成长兼分红价值凸显-20230息率则高达12351112023年公司加大资本开支持续增储上产成长性高公司规划2023年4中国海油600938SH事件点评收购风光发电公司新能源发展加速-20221223资本支出为1000-1100亿元计划年内新投产9个项目产量目标为650-6605中国海油600938SH2022年三季报点百万桶油当量坚持以寻找大中型油气田为目标加快产能建设继续增储上产评业绩符合预期储产持续加码-202210且公司2025年产量目标为730-740百万桶油当量相比2022年产量的CAGR28达到537-585投资建议公司储产空间高成本优势强且高油价背景下业绩弹性较大兼具成长性和高分红的特点我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为110491120639129109亿元EPS分别为232254271元股对应2023年3月30日的PE分别为776倍维持推荐评级风险提示油气勘探建设不及预期国际局势变动对原油价格造成冲击疫情反复导致原油需求不及预期能源政策变动风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元422230351224381185405919增长率716-1688565归属母公司股东净利润百万元141700110491121285130272增长率1015-2209874每股收益元298232255274PE6776PB14121009资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月30日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国海油600938能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入422230351224381185405919成长能力营业成本198223173389188186201848营业收入增长率7156-1682853649营业税金及附加18778150471642717608EBIT增长率8619-2216831600销售费用3355351238124059净利润增长率10151-2202977741管理费用6356738276658014盈利能力研发费用1527105415251218毛利率5305506350635027EBIT194674151525164124173965净利润率3356314631823209财务费用302916261595839总资产收益率ROA1525111611161093资产减值损失-677-2828-3056-3254净资产收益率ROE2373162815601476投资收益4674421557186901偿债能力营业利润194925151304165203176785流动比率233247283322营业外收支-155555979速动比率223236271310利润总额194770151359165262176864现金比率107117150186所得税53093408674462147753资产负债率3559313528372581净利润141677110492120641129110经营效率归属于母公司净利润141700110491120639129109应收账款周转天数3159350035003500EBITDA257526214711231381245390存货周转天数1149140014001400总资产周转率049037037036资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金121387100151117723140394每股收益298232255274应收账款及票据36546345403755239949每股净资产1255142616341856预付款项3115346837644037每股经营现金流432374406431存货6239645170027510每股股利061047052056其他流动资产97392101655107347112954估值分析流动资产合计264679246265273388304844PE6776长期股权投资48927531425885965760PB14121009固定资产6652777788739966EVEBITDA322372323281无形资产3798477355356284股息收益率355277304326非流动资产合计664352712279756515801864资产合计92903195854410299031106707短期借款4303450347034903现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据59789570056186966361净利润141677110492120641129110其他流动负债49299509545016249582折旧和摊销62852631856725671425流动负债合计113391112462116735120846营运资金变动-617983326852706长期借款112871028792878287经营活动现金流205574178092192267203659其他长期负债205970187664182324178458资本开支-94661-108862-106999-110972非流动负债合计217257197951191611186745投资-9664-4250-5000-5000负债合计330648310413308346307591投资活动现金流-98473-113112-111999-115972股本75180749877498774987股权募资32258-19300少数股东权益1201120212051206债务募资-14176-18903-9249-7160股东权益合计598383648131721557799116筹资活动现金流-64962-86216-62696-65016负债和股东权益合计92903195854410299031106707现金净流量44201-212361757222671资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国海油600938能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路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