研究报告全文：中国海油600938派息率略超预期低成本生产可期2023-03-302022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩营业收入4222亿元同比增加72归母净利润1417亿元同比1015创历史新高符合我们预期主要系较高的油气价格和优秀的成本控制2022公司油气产量达6238百万桶油当量同比增长89公司实现油价9659美元桶与布伦特原油价格的价差保持稳定实现气价858美元千立方英尺同比增长242022公司资本支出为1025亿元同比增长155超过公司年初的900-1000亿元的资本开支指引公司拟全年普通股息145港元股含税对应派息率43派息绝对值创历史同期新高对应2022年的AH股股息收益率分别为8和12按照最新收盘价计算发展趋势高油价储量增加2022年公司的储量接替率182超过2021年的162公司在业绩会上提示石油的增储量超过了天然气我们判断公司未来会通过加大勘探力度的方式来实现2025年之后的产量增长成本控制优秀2022年布伦特均价101美元桶桶油成本为30美元桶同比增加3我们认为未来OPEX的成本上升压力有限CAPEX面临全球钻井费率价格上升的风险但油价处于高位储量增加降低单位折旧可以抵消成本上升股息收益率稳中有升公司承诺2022-2024年公司年度股息支付率不低于40派息绝对值下限333亿港币派息有较强的保证我们认为随着23年原油波动率下降且仍然维持高位这将增强股息的确定性和持续性派息比例也有望同比上行公司披露2022年回购约623亿元我们认为在合适的时候公司仍然很有可能会加大对H股的回购力度盈利预测与估值由于原油价格持续高位且公司成本管控良好我们上调2023年盈利预测10至1229亿元维持2024年盈利预测基本不变当前AH股股价分别对应74x2023年市盈率和74x2024年市盈率考虑到股息收益率有望提升我们分别上调AH股目标价1022至220元140港元分别对应95x2023年市盈率和95x2024年市盈率AH股目标价较当前股价分别有3119的上行空间风险国际油价大幅波动油气产量不及预期成本控制不及预期