事件：2022年公司实现收入6.07亿元（+62.27%），归母净利润1.94亿元（+74.78%），扣非归母净利润1.70亿元（+64.95%）；单季度来看，Q4实现收入1.87亿元（+22.8%），归母净利润0.49亿元（+5.1%），扣非归母净利润0.37亿元（-7.41%）。
　　各板块均保持快速增长，研发技术成果转化占比提升：22年公司收入保持快速增长，Q4受到疫情影响，增速略微放缓，整体业绩符合预期。分板块来看，临床前药学研究实现收入为2.18亿元（+36.98%），研发技术成果转化实现收入为2.21亿元（+108.69%），临床服务实现收入0.80亿元（+47.74%），权益分成实现收入0.58亿元（+79.65%），CDMO实现收入0.21亿元（+121.27%），各个板块均保持高速增长，其中研发技术成果转化增速较快，收入占比提升明显，目前占整体收入约36.36%，较2021年提升了8.08pct。
　　整体毛利率维持较高水平，期间费用率略有上升：整体毛利率维持在67.37%（+0.11pct）。分板块来看，临床前药学研究/研发技术成果转化/临床服务/权益分成分别为60.5/78.01/45.35/100%(-6.18/+6.05/-3.61/0pct)，研发技术成果转化毛利率提升明显，收入占比提高后有望继续贡献利润弹性。期间费用率水平略有提升，22年公司财务/研发/销售/管理费用率分别为-6.88/27.34/1.29/44.04%（-0.5/+9.57/-7.12/+5.66），主要系公司加码创新药研发投入及自主立项的特色仿制药，以及CDMO投产后赛默人员增加使得管理费用增高。我们看到公司研发转化效率较高，其中创新药BIOS-0618已进入临床一期，有望在不远将来“研发成果转化”收入；而随着CDMO项目数量增加，管理费用率有望改善。
　　在手订单及项目储备充裕，23年有望延续高增长：22年公司新签订单10.07亿元（+24.69%），在手订单约13.34亿元（+49.42%），在手订单较为充裕，随着订单陆续交付，23年业绩有望延续高增长。此外，公司自主研发项目储备丰富，截至22年底，项目数量依然维持在250余项。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入8.86/12.44/16.79亿元，归母净利润2.80/3.86/5.21亿元。对应PE分别为25.25/18.29/13.56倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险等。

研究报告全文：百诚医药医疗服务公司点评30109620230330CROCDMO双轮驱动23业绩有望延续高增长证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2022年公司实现收入607亿元6227归母净利润194亿元7478扣基本数据2023-03-29非归母净利润170亿元6495单季度来看Q4实现收入187亿元228归母收盘价元6527流通股本亿股069净利润049亿元51扣非归母净利润037亿元-741每股净资产元2295总股本亿股108各板块均保持快速增长研发技术成果转化占比提升22年公司收入保持快速增长Q4受最近12月市场表现到疫情影响增速略微放缓整体业绩符合预期分板块来看临床前药学研究实现收入为218亿元3698研发技术成果转化实现收入为221亿元10869临床服务实现百诚医药沪深300收入080亿元4774权益分成实现收入058亿元7965CDMO实现收入021上证指数医疗服务10亿元12127各个板块均保持高速增长其中研发技术成果转化增速较快收入占比2提升明显目前占整体收入约3636较2021年提升了808pct-6-14整体毛利率维持较高水平期间费用率略有上升整体毛利率维持在6737011pct-22分板块来看临床前药学研究研发技术成果转化临床服务权益分成分别为-3060578014535100-618605-3610pct研发技术成果转化毛利率提升明显收入占比提高后有望继续贡献利润弹性期间费用率水平略有提升22年公司财务研发销售管理费用率分别为-68827341294404-05957-712566主要系公司加码创新药研发分析师张文录投入及自主立项的特色仿制药以及CDMO投产后赛默人员增加使得管理费用增高我们SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom看到公司研发转化效率较高其中创新药BIOS-0618已进入临床一期有望在不远将来研发成果转化收入而随着CDMO项目数量增加管理费用率有望改善相关报告在手订单及项目储备充裕23年有望延续高增长22年公司新签订单1007亿元24691Q3业绩延续高增长盈利能力优在手订单约1334亿元4942在手订单较为充裕随着订单陆续交付23年业绩有异2022-10-27望延续高增长此外公司自主研发项目储备丰富截至22年底项目数量依然维持在250余项投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入88612441679亿元归母净利润280386521亿元对应PE分别为252518291356倍维持增持评级风险提示新签订单不及预期行业竞争加剧风险宏观经济下行风险等盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元37460788612441679收入增长率80616227459040393496归母净利润百万元111194280386521净利润增长率93527478440338003496EPS元股137180259357482PE62713795252518291356ROE479782101212261420PB401298256224192数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入374316074188620124414167911成长性减营业成本1225319818284524070555146营业收入增长率806623459404350营业税费058249177249336营业利润增长率837585594386350销售费用671784132918662519净利润增长率935748440380350管理费用479010143115211617421828EBITDA增长率917380815260266研发费用811416607219783085541306EBIT增长率879260868377353财务费用088-4181-1363-2133-2752NOPLAT增长率996373709371353资产减值损失-145-292000000000投资资本增长率4260-42112139165加公允价值变动收益000-292000000000净资产增长率581471113140165投资和汇兑收益-065-106000000000利润率营业利润1189918864300714167556244毛利率673674679673672加营业外净收支-004226000000000营业利润率318311339335335利润总额1189519091300714167556244净利润率296319316310310减所得税798-314210530844162EBITDA营业收入444377469421395净利润1110919416279663859252082EBIT营业收入326253324318319资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金201300123879193909250209339060固定资产周转天数4363131627729交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数-24948-87-76-108应收帐款7676149526465128885115流动资产周转天数2170967885856806应收票据046235-107225-113应收帐款周转天数5467442819预付帐款13242396176416281489存货周转天数3981383838存货22856605-59991922450总资产周转天数1714173512741059924其他流动资产47962181218121812181投资资本周转天数253614971141926799可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE4878101123142长期股权投资077000000000000ROA38668497112投资性房地产000000000000000ROIC446396116135固定资产4467652161392702637913488费用率在建工程1040854621546215462154621销售费用率1813151515无形资产60798237823782378237管理费用率128167130130130其他非流动资产26922160216021602160财务费用率02-69-15-17-16资产总额292487292970334016397810464233三费营业收入148111130128129短期债务501000000000000偿债能力应付帐款1298313930176832754533729资产负债率208153173209210应付票据4002772-16663249-1104负债权益比262180209264265其他流动负债000000000000000流动比率471554510433454长期借款4044000000000000速动比率443480477391422其他非流动负债000000000000000利息保障倍数332811649负债总额6071044745578248302797367分红指标少数股东权益-014-026-026-026-026DPS元060000000000000股本1081710817108171081710817分红比率留存收益18398313245929097882149964股息收益率0700000000股东权益231777248226276192314783366866业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元137180259357482净利润1110919416279663859252082BVPS元21432295255429103392加折旧和摊销44107549128911289112891PEX627380252183136资产减值准备4601006000000000PBX4030262219公允价值变动损失000292000000000PFCF财务费用310010000000000PS248122805742投资收益065106000000000EVEBITDA4552691238755少数股东损益-012-012000000000CAGR营运资金的变动-57519629173481723878PEG0705060504经营活动产生现金流量1454225941700305629988851ROICWACC投资活动产生现金流量-25116-69087000000000REP融资活动产生现金流量198213-36648000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3