业绩简评
　　2023年3月28日公司披露年报，2022全年实现营收6.07亿元，同比增长62.27%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长74.78%。其中，Q4实现营收1.87亿元，同比增长22.80%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长5.1%。业绩符合预期，在四季度疫情负面影响的情况下，公司全年经营仍保持高速增长态势。
　　经营分析
　　自研成果转化业务步入收获期，新业务CDMO快速发展。2022年公司自研成果转化业务实现营业收入2.21亿元（+108.69%），实现毛利率78.01%，同比上升6.05pp；临床前药学研究实现收入2.18亿元（+36.98%）；临床服务实现收入0.80亿元（+47.74%）；权益分成实现收入0.58亿元（+79.65%）。赛默制药实现收入0.60亿元，对内完成152个受托研发项目CDMO服务，其中承接外部客户服务订单实现营业收入0.21亿元，同比增长121.27%，实现毛利率32.06%。
　　研发持续高投入，取得丰富成果，新技术中心强化竞争优势。2022年公司研发费用投入1.66亿元，同比增长104.68%。2022年内，公司项目注册申报115项，获得批件41项，其中15个药品为全国前三申报；研发成果技术转化71个，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。同时，公司新建立了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步强化了竞争优势。
　　在手订单充裕，项目储备丰富，有望带动公司业绩持续增长。公司目前已立项尚未转化的自主研发项目250余项；创新药方面，公司目前重点布局8个创新药在研项目，均属于1类新药。同时，公司2022年新签订单10.07亿元（含税），同比增长24.69%；截至2022年底在手订单13.34亿元（不含税），同比增长49.42%。充裕的项目储备与订单有望带动公司业绩持续增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.90/4.26/5.60亿元，对应PE分别为26/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月28日公司披露年报2022全年实现营收607亿元同比增长6227实现归母净利润194亿元同比增长7478其中Q4实现营收187亿元同比增长2280实现归母净利润049亿元同比增长51业绩符合预期在四季度疫情负面影响的情况下公司全年经营仍保持高速增长态势经营分析自研成果转化业务步入收获期新业务CDMO快速发展2022年公司自研成果转化业务实现营业收入221亿元10869实现毛利率7801同比上升605pp临床前药学研究实现收入218亿元3698临床服务实现收入080亿元4774权益分成实现收入058亿元7965赛默制药实现收入060人民币元成交金额百万元亿元对内完成152个受托研发项目CDMO服务其中承接外部客9900500户服务订单实现营业收入021亿元同比增长12127实现毛92004008500利率32063007800研发持续高投入取得丰富成果新技术中心强化竞争优势20222007100年公司研发费用投入166亿元同比增长104682022年内6400100公司项目注册申报115项获得批件41项其中15个药品为全57000国前三申报研发成果技术转化71个适应症涵盖呼吸消化220328感染肿瘤精神神经心血管等多类疾病领域同时公司新成交金额百诚医药沪深300建立了中药天然药物中心大分子生物药平台完善了药理毒理研究中心进一步强化了竞争优势公司基本情况人民币在手订单充裕项目储备丰富有望带动公司业绩持续增长公司目前已立项尚未转化的自主研发项目250余项创新药方面项目202120222023E2024E2025E公司目前重点布局8个创新药在研项目均属于1类新药同时营业收入百万元37460793814061823营业收入增长率80616227543949972962公司2022年新签订单1007亿元含税同比增长2469截归母净利润百万元111194290426560至2022年底在手订单1334亿元不含税同比增长4942归母净利润增长率93527478495246613159充裕的项目储备与订单有望带动公司业绩持续增长摊薄每股收益元10271795268439355178每股经营性现金流净额134240597627760盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄479782105513541532我们预计2023-2025年公司实现归母净利润290426560亿PENA3805256317481329元对应PE分别为261713倍维持买入评级PBNA298270237204风险提示来源公司年报国金证券研究所解禁风险仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险新冠病毒疫情风险药物研发失败的风险行业监管政策风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入20737460793814061823货币资金13420131239153517732136增长率806623544500296应收款项4981157217326422主营业务成本-71-123-198-303-472-638存货423664774100销售收入342327326323336350其他流动资产53108148144218287毛利1362524096359341185流动资产23922261610194423912945销售收入658673674677664650总资产374761550566574591营业税金及附加-1-1-2-4-6-7长期投资9883838383销售收入040204040404固定资产2535511068130815851842销售费用-2-7-8-10-15-18总资产396188364381381370销售收入091813111110无形资产80758693100105管理费用-45-48-101-117-176-219非流动资产4016991320149317752038销售收入215128167125125120总资产626239450434426409研发费用-34-81-166-188-267-319资产总计64029252930343741664983销售收入162217273200190175短期借款192349865息税前利润EBIT55115131316470622应付款项38135168176274368销售收入268308216337334341其他流动负债65104114285427553财务费用0-142273238流动负债122473291469707927销售收入0002-69-29-23-21长期贷款135400283437资产减值损失-2-5-10-2-1-1其他长期负债4394157188281365公允价值变动收益00-3000负债30060744768410221328投资收益1-1-1000普通股股东权益34023182483275231443655税前利润15nana000000其中股本81108108108108108营业利润65119189342501659未分配利润651632705409321443营业利润率313318311364356361少数股东权益000000营业外收支002000负债股东权益合计64029252930343741664983税前利润65119191342501659利润率314318314364356361比率分析所得税-8-83-51-75-992020202120222023E2024E2025E所得税率12267-16150150150每股指标净利润57111194290426560每股收益070810271795268439355178少数股东损益000000每股净资产41932142922951254452907033788归属于母公司的净利润57111194290426560每股经营现金净流067013442398596862727602净利率277297320310303307每股股利NANA0000019003100460回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率16874797821055135415322020202120222023E2024E2025E总资产收益率89738066384510221124净利润57111194290426560投入资本收益率98541653596312541430少数股东损益000000增长率非现金支出244986129128148主营业务收入增长率325080616227543949972962非经营收益-4-8-225012EBIT增长率14841081113801404548683242营运资金变动-23-62177124112净利润增长率292993527478495246613159经营活动现金净流54145259646678822总资产增长率689835716017173021231960资本开支-255-248-591-353-410-410资产管理能力投资-20-76000应收账款周转天数540543680598598598其他1-3-24000存货周转天数158394819570570570投资活动现金净流-256-251-691-353-410-410应付账款周转天数97224392478200020002000股权募资018910000固定资产周转天数117743563134232517491464债权募资154113-2672642偿债能力其他-9-21-100-21-35-51净负债股东权益606-7500-4955-5448-5512-5730筹资活动现金净流1451982-3665-31-49EBIT利息保障倍数83311310-31-116-148-166现金净流量-561876-798297238363资产负债率468320761527199224532666来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1060020012022-03-17买入8403998811678990015022022-04-26买入7199NA9200850010032022-06-07买入6469NA780042022-08-10买入7966649071005052022-10-26买入6807NA64005700062023-01-19买入7508NA211220221220220320220620220920来源国金证券研究所230320投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件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