事件概述
　　公司发布2022年年报：全年实现营业收入6.07亿元，同比增长62.27%、实现归母净利润1.94亿元，同比增长74.78%、实现扣非净利润1.70亿元，同比增长64.95%。
　　分析判断:
　　业绩增长符合市场预期，仿制药CRO业务延续高速增长
　　公司22年全年实现营业收入6.07亿元，同比增长62.27%，其中22Q4单季度实现营业收入1.87亿元，同比增长23.62%，季度间增速放缓主要受到22年Q4国内疫情管控因素等影响。公司22年新签订单金额达到10.07亿元（含税金额），同比增长24.69%，延续向上增长的趋势，另外22年底公司员工数量达到1321人，同比增长72.68%，其中研发人员数量达到936人，同比增长70.18%，即22年全年呈现需求端（新签订单）和供给端（人员数量）均呈现向上增长。展望未来几年，伴随公司新签订单延续向上增长以及叠加到员工、新搬迁实验室，以及赛默制药带来的CDMO业务能力提升，我们判断公司未来几年业绩将继续呈现高速增长。
　　（1）仿制药CRO业务延续高速增长，继续为国内仿制药企业赋能：公司仿制药CRO业务（包括临床前药学研究、研发技术成果转化以及临床服务，下同）实现收入5.19亿元，同比增长62.56%，其中临床前药学研究2.18亿元，同比增长37%、研发技术成果转化2.21亿元，同比增长109%、临床服务0.80亿元，同比增长48%，均继续呈现高速增长。公司22年持续为国内仿制药企业赋能，其22年项目注册申报115项、获得批件41项，分别同比增长85.48%和78.26%，呈现高速增长。考虑到公司新签订单和员工均保持向上增长，我们判断公司仿制药CRO业务将有望继续呈现高速增长。
　　（2）权益分成继续为公司贡献业绩弹性：权益分成22年实现收入0.58亿元，同比增长79.65%，其中来自于与花园生物合作的缬沙坦氨氯地平片的权益分成为5691.50万元，继续贡献核心业绩增量；截止22年底，公司拥有销售权益分成的研发项目达到73个，其中已获批的有6项，展望未来几年，我们判断缬沙坦氨氯地平片将继续贡献业绩增量、以及其他权益分成项目将有望陆续贡献业绩增量。
　　（3）战略拓展CDMO业务，为未来业绩增长贡献业绩弹：公司2019年6月开始建设赛默制药生产基地，并于2021年下半年开始对外承接项目，截止22年底，公司CDMO业务平台赛默制药累计承接项目数量超360个、合作企业超100家，已完成项目落地验证超200个品种，申报注册78个品种，位居全国前列。公司22年CDMO业务实现收入0.21亿元，同比增长121.27%，实现毛利率为32.06%，展望未来伴随商业化项目的逐渐落地，将能为公司逐渐贡献业绩弹性。
　　盈利能力保持相对稳定，强化研发投入为未来业绩增长奠定基础
　　公司22年毛利率和净利率分别为67.37%和31.95%，同比上升0.11pct和1.30pct，均继续保持相对稳健、且保持较高的盈利能力。公司22年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.29%、16.70%、27.34%，分别同比上升-0.50pct、3.90pct、5.66pct，其中管理费用率上升明显受到22年股权激励计划实施等因素影响、研发费用率持续上升主要受到公司战略储备自主研发项目等影响。公司22年研发投入达到1.66亿元，同比增长104.68%，截止22年底公司已立项且尚未转化的自研项目达到250多个，其中小试阶段177项、中试放大阶段64项、在验证生产阶段17个，且22年全年实现71个自研项目转化，展望未来几年，强化研发投入将为公司未来几年业绩增长奠定基础。
　　业绩预测及投资建议
　　公司作为仿制药CRO市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑疫情影响因素，调整前期业绩预期，即23-25年营收分别从8.64/11.81/NA亿元调整为8.84/12.34/16.57亿元，EPS分别从2.54/3.55/NA元调整为2.62/3.60/4.72元，对应2023年03月28日68.79元/股收盘价，PE分别为26.22/19.13/14.58倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业存在未来不确定风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。
　　
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月28日业绩增长符合市场预期仿制药TableTitleCRO业务延续高速增长TableTitle2百诚医药301096评级及分析师信息TableRankTableSummary评级买入事件概述上次评级买入目标价格公司发布2022年年报全年实现营业收入607亿元同比增最新收盘价6879长6227实现归母净利润194亿元同比增长7478实股票代码TableBasedata301096现扣非净利润170亿元同比增长649552周最高价最低价94445665分析判断总市值亿7441自由流通市值亿4717自由流通股数百万6857业绩增长符合市场预期仿制药CRO业务延续高速增长TablePic百诚医药沪深3008公司22年全年实现营业收入607亿元同比增长6227其中022Q4单季度实现营业收入187亿元同比增长2362季度间-8增速放缓主要受到22年Q4国内疫情管控因素等影响公司22-16相对股价-24年新签订单金额达到1007亿元含税金额同比增长-322022032022062022092022122023032469延续向上增长的趋势另外22年底公司员工数量达到1321人同比增长7268其中研发人员数量达到936人同TableAuthor分析师崔文亮比增长7018即22年全年呈现需求端新签订单和供给端邮箱cuiwlhx168comcn人员数量均呈现向上增长展望未来几年伴随公司新签订SACNOS1120519110002联系电话单延续向上增长以及叠加到员工新搬迁实验室以及赛默制药带来的CDMO业务能力提升我们判断公司未来几年业绩将继分析师徐顺利续呈现高速增长邮箱xusl1hx168comcnSACNOS11205220200011仿制药CRO业务延续高速增长继续为国内仿制药企联系电话010-59775376业赋能公司仿制药CRO业务包括临床前药学研究相关研究TableReport研发技术成果转化以及临床服务下同实现收入5191华西医药百诚医药301096SZ22Q4业亿元同比增长6256其中临床前药学研究218亿绩受疫情防控因素影响新签订单继续保持向上元同比增长37研发技术成果转化221亿元同比增长为23年业绩增长增添确定性20230312增长109临床服务080亿元同比增长48均继138690续呈现高速增长公司22年持续为国内仿制药企业赋能其22年项目注册申报115项获得批件41项分别同比增长8548和7826呈现高速增长考虑到公司新签订单和员工均保持向上增长我们判断公司仿制药CRO业务将有望继续呈现高速增长2权益分成继续为公司贡献业绩弹性权益分成年实现22收入058亿元同比增长7965其中来自于与花园生请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告物合作的缬沙坦氨氯地平片的权益分成为569150万元继续贡献核心业绩增量截止22年底公司拥有销售权益分成的研发项目达到73个其中已获批的有6项展望未来几年我们判断缬沙坦氨氯地平片将继续贡献业绩增量以及其他权益分成项目将有望陆续贡献业绩增量3战略拓展CDMO业务为未来业绩增长贡献业绩弹公司2019年6月开始建设赛默制药生产基地并于2021年下半年开始对外承接项目截止22年底公司CDMO业务平台赛默制药累计承接项目数量超360个合作企业超100家已完成项目落地验证超200个品种申报注册78个品种位居全国前列公司22年CDMO业务实现收入021亿元同比增长12127实现毛利率为3206展望未来伴随商业化项目的逐渐落地将能为公司逐渐贡献业绩弹性盈利能力保持相对稳定强化研发投入为未来业绩增长奠定基础公司22年毛利率和净利率分别为6737和3195同比上升011pct和130pct均继续保持相对稳健且保持较高的盈利能力公司22年销售费用率管理费用率研发费用率分别为12916702734分别同比上升-050pct390pct566pct其中管理费用率上升明显受到22年股权激励计划实施等因素影响研发费用率持续上升主要受到公司战略储备自主研发项目等影响公司22年研发投入达到166亿元同比增长10468截止22年底公司已立项且尚未转化的自研项目达到250多个其中小试阶段177项中试放大阶段64项在验证生产阶段17个且22年全年实现71个自研项目转化展望未来几年强化研发投入将为公司未来几年业绩增长奠定基础业绩预测及投资建议公司作为仿制药CRO市场龙头受益于仿制药需求的高景气度叠加权益分成CDMO业务创新药研发等继续贡献业绩增量我们判断公司未来几年将继续保持高速增长考虑疫情影响因素调整前期业绩预期即23-25年营收分别从8641181NA亿元调整为88412341657亿元EPS分别从254355NA元调整为262360472元对应2023年03月28日6879元股收盘价PE分别为262219131458倍维持买入评级风险提示核心技术骨干及管理层流失风险仿制药CRO行业存在未来不确定风险战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来具有不确定核心技术人员流失风险新型冠状病毒疫情影响请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元37460788412341657YoY806623455395343归母净利润百万元111194284389510YoY935748461371312毛利率673674678677675每股收益元137180262360472ROE4878103123139市盈率50213822262219131458资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入60788412341657净利润194283389510YoY623455395343折旧和摊销75152158211营业成本198285399539营运资金变动2156-153170营业税金及附加2245经营活动现金流259593397895销售费用8141725资本开支-591-473-533-503管理费用101133196256投资-76000财务费用-42-37-41-37投资活动现金流-691-475-536-507研发费用166221296381股权募资0000资产减值损失-3000债务募资-267000投资收益-1-2-3-4筹资活动现金流-366000营业利润189291390518现金净流量-798118-139388营业外收支2000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额191291390518成长能力所得税-3728营业收入增长率623455395343净利润194283389510净利润增长率748461371312归属于母公司净利润194284389510盈利能力YoY748461371312毛利率674678677675每股收益180262360472净利润率320321315308资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA668499110货币资金1239135712181606净资产收益率ROE78103123139预付款项24334763偿债能力存货662912768流动比率554379311284其他流动资产281322517597速动比率480333247235流动资产合计1610174119092333现金比率426296199196长期股权投资0000资产负债率153182196210固定资产522649699733经营效率无形资产8293108121总资产周转率021028034039非流动资产合计1320164120162308每股指标元资产合计2930338139254641每股收益180262360472短期借款0000每股净资产2295255729173389应付账款及票据167245346444每股经营现金流240549367827其他流动负债124213268377每股股利000000000000流动负债合计291459613820估值分析长期借款0000PE3822262219131458其他长期负债157157157157PB298269236203非流动负债合计157157157157负债合计447616770977股本108108108108少数股东权益00-1-1股东权益合计2482276631543664负债和股东权益合计2930338139254641资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo崔文亮10年证券从业经验2015-2017年新财富分别获得第五名第三名第六名并获得金牛奖水晶球最受保险机构欢迎分析师等奖项先后就职于大成基金中信建投证券安信证券等2019年10月加入华西证券任医药行业首席分析师副所长北京大学光华管理学院金融学硕士北京大学化学与分子工程学院理学学士徐顺利北京大学硕士曾就职于南华基金2020年1月加入华西证券负责CXO科研试剂及部分原料药领域分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本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