公司2022年实现净利润13.53亿元，同比+49%。公司2022年实现营收301.23亿元，同比+194%，对应Q4实现营收108.43亿元，同比+171%，环比+40%。公司2022年实现归母净利润13.53亿元，同比+49%，对应Q4实现归母净利润4.35亿元，同比+20%，环比+139%。公司2022年毛利率为9.26%，同比-6.08pct；对应Q4毛利率为7.86%，同比-8.81pct、环比+2.00pct。
　　正极销量快速提升，产能扩张扎实推进。公司2022年正极业务营收达到272.47亿元，同比+185%；单吨售价为30.6万元，同比+12.3万元。公司2022年正极销量达到8.9万吨，同比+70%；对应Q4销量约为3.1万吨左右，环比+30%以上。得益于海外电动车市场在2022Q4需求快速复苏，公司Q4销量环比提升明显。公司2022年底三元正极产能达到25万吨，韩国基地已建成年产2万吨高镍正极产能，产线已完成日韩欧美主流客户的审核验证，具备放量基础。展望2023年，伴随产能的持续爬升以及海外需求的持续修复，公司正极销量有望达到14万吨左右。
　　公司盈利能力同比略有下行，主要系Q3原材料库存对盈利产生消极影响。公司2022年正极业务毛利率为8.6%，同比-6.8pct；单吨净利约为1.5万元，同比下滑0.2万元以上。公司2022Q4正极单吨净利约为1.4万元，环比+0.6万元以上。公司2022Q3在原材料价格波动下，高价库存对收益产生了消极影响，Q4公司经营稳定、产能利用率进一步提升，盈利能力稳步修复。
　　公司多体系快速布局，打造正极平台化企业。三元正极方面，2022年公司高镍低钴、超高镍等前沿材料已实现千吨级出货。2023年公司将推动能量密度更高的9系超高镍产品大规模量产，并完成高电压高镍材料以及NCA品线开拓。钠电正极方面，公司2022年销售量累计达到几十吨，现有建成产能1.5万吨。公司全面布局了三个技术方向，并已与几十余家下游客户完成送样验证，量产进度处于行业领先水平。磷酸锰铁锂方面，公司2022年通过收购斯科兰德，正式布局磷酸锰铁锂领域，现有产能6200吨。公司磷酸锰铁锂得到国内外多家主流客户认证，2022年销量达到1000吨以上。
　　风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速放缓及正极加工费同比下行的变化，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为16.98/21.76/27.87亿元（原预测2023-2024年为22.78/30.05亿元），同比+26/28/28%，EPS为3.77/4.83/6.18元，当前PE为18/14/11倍。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月30日容百科技688005SH-2022年年报点评买入四季度盈利稳步修复正极业务持续拓展核心观点公司研究财报点评公司2022年实现净利润1353亿元同比49公司2022年实现营收30123电力设备电池亿元同比194对应Q4实现营收10843亿元同比171环比40证券分析师王蔚祺联系人李全公司2022年实现归母净利润1353亿元同比49对应Q4实现归母净利010-88005313021-60375434wangweiqi2guosencomcnliquan2guosencomcn润435亿元同比20环比139公司2022年毛利率为926同比S0980520080003-608pct对应Q4毛利率为786同比-881pct环比200pct基础数据正极销量快速提升产能扩张扎实推进公司2022年正极业务营收达到投资评级买入维持合理估值27247亿元同比185单吨售价为306万元同比123万元公司2022收盘价6794元总市值流通市值3063319052百万元年正极销量达到89万吨同比70对应Q4销量约为31万吨左右环52周最高价最低价168006601元比30以上得益于海外电动车市场在2022Q4需求快速复苏公司Q4销量近3个月日均成交额36618百万元环比提升明显公司2022年底三元正极产能达到25万吨韩国基地已建成市场走势年产2万吨高镍正极产能产线已完成日韩欧美主流客户的审核验证具备放量基础展望2023年伴随产能的持续爬升以及海外需求的持续修复公司正极销量有望达到14万吨左右公司盈利能力同比略有下行主要系Q3原材料库存对盈利产生消极影响公司2022年正极业务毛利率为86同比-68pct单吨净利约为15万元同比下滑02万元以上公司2022Q4正极单吨净利约为14万元环比06万元以上公司2022Q3在原材料价格波动下高价库存对收益产生了消极影响Q4公司经营稳定产能利用率进一步提升盈利能力稳步修复公司多体系快速布局打造正极平台化企业三元正极方面2022年公司高资料来源Wind国信证券经济研究所整理镍低钴超高镍等前沿材料已实现千吨级出货2023年公司将推动能量密度相关研究报告更高的9系超高镍产品大规模量产并完成高电压高镍材料以及NCA品线开容百科技688005SH-原料价格波动短期影响盈利水平出货量环比稳定提升2022-10-21拓钠电正极方面公司2022年销售量累计达到几十吨现有建成产能15容百科技688005SH-2022年中报业绩点评-盈利稳步提升多正极体系布局快速推进2022-09-01万吨公司全面布局了三个技术方向并已与几十余家下游客户完成送样验容百科技688005SH-正极出货稳定增长领先布局固态证量产进度处于行业领先水平磷酸锰铁锂方面公司2022年通过收购电池市场2022-05-06容百科技688005SH-产能放量业绩大幅增长夯实高镍正斯科兰德正式布局磷酸锰铁锂领域现有产能6200吨公司磷酸锰铁锂极龙头地位2022-04-05容百科技-688005-2021年三季报点评正极量利双升扩产巩得到国内外多家主流客户认证2022年销量达到1000吨以上固地位2021-10-30风险提示电动车销量不及预期投产进度不及预期高镍需求不及预期投资建议下调盈利预测维持买入评级基于新能源车销量增速放缓及正极加工费同比下行的变化我们下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润为169821762787亿元原预测2023-2024年为22783005亿元同比262828EPS为377483618元当前PE为181411倍盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1025930123330143606142892-170419369692189净利润百万元9111353169821762787-3276485255282281每股收益元203300377483618EBITMargin8658668285净资产收益率ROE184191182195211市盈率PE334226180141110EVEBITDA374230180132112市净率PB560358299253212资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2022年实现营收30123亿元同比194对应Q4实现营收10843亿元同比171环比40公司2022年实现归母净利润1353亿元同比49对应Q4实现归母净利润435亿元同比20环比139公司2022年毛利率为926同比-608pct对应Q4毛利率为786同比-881pct环比200pct图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季度营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比显著下降公司2022年期间费用率为328同比-301pct公司2022年销售管理研发财务费率分别为014-017pct147-124pct162-188pct006030pct公司2022年计提资产减值损失058亿元同比增加05亿元公司2022年计提信用减值损失038亿元同比增加113亿元公司2022年投资净收益为-098亿元同比减少084元主要系进行了应收票据贴现回笼资金请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率净利率变化情况图6公司费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理受益新能源车市场需求提升公司正极销量增长迅速公司2022年正极业务营收达到27247亿元同比185单吨售价为306万元同比123万元公司2022年正极销量达到89万吨同比70对应Q4销量约为31万吨左右环比30以上得益于海外电动车市场在2022Q4需求快速复苏公司Q4销量环比提升明显公司2022年盈利同比略有下行公司2022年正极业务毛利率为86同比-68pct单吨净利约为15万元同比下滑02万元以上公司2022Q4正极单吨净利约为14万元环比06万元以上公司2022Q3在原材料价格波动下高价库存对收益产生了消极影响Q4公司经营稳定产能利用率进一步提升盈利能力稳步修复公司2022年韩国贵州仙桃生产基地逐步建成2022年底三元正极产能达到25万吨公司韩国忠州基地已建成年产2万吨高镍正极产能产线已完成日韩欧美主流客户的审核验证具备放量基础展望2023年伴随产能的持续爬升以及海外需求的持续修复公司正极销量有望达到14万吨左右图7公司正极材料营收及毛利率亿元图8公司正极材料销量万吨资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告三元正极公司产品持续优化行业龙头地位稳固2022年公司高镍三元正极材料国内市占率为33连续三年行业第一2022年公司高镍低钴超高镍等前沿材料已实现千吨级出货2023年公司将推动能量密度更高的9系超高镍产品大规模量产并完成高电压高镍材料以及NCA品线开拓打造全面的高镍产品序列钠电正极技术路线全面布局客户验证加速推进公司2022年钠电正极销售量累计达到几十吨现有建成产能15万吨公司全面布局了层状氧化物普鲁士蓝白及聚阴离子三个技术方向并已与几十余家下游客户完成送样验证量产进度处于行业领先水平磷酸锰铁锂并购整合布局量产速度行业领先公司2022年通过收购斯科兰德正式布局磷酸锰铁锂领域现有产能6200吨公司磷酸锰铁锂得到国内外多家主流客户认证2022年销量达到1000吨以上投资建议下调盈利预测维持买入评级基于新能源车销量增速放缓及正极加工费同比下行的变化我们下调盈利预测我们预计2023-2025年归母净利润为169821762787亿元原预测2023-2024年净利润为22783005亿元同比262828EPS分别为377483618元当前PE为181411倍维持买入评级表1可比公司估值表2022年3月29日总市值EPSPEROEPEG代码公司简称股价投资评级亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E688005容百科技6794306332033003774836182264180414081678015买入688778厦钨新能7230217302214106027643275176312019461487017买入300073当升科技5780292762154104685992683141112359661155012买入688779长远锂科14822859103608410713540811770138411001074006增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理与预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物25855001500060007000营业收入1025930123330143606142892应收款项18524184316636554465营业成本868527332296883192337874存货净额16683297316636554465营业税金及附加2058667286其他流动资产27153792445347884545销售费用3242434343流动资产合计925217117167281909821641管理费用278442502528581固定资产47397190112531287417355研发费用360487545577665无形资产及其他391573550527504财务费用2417130373413其他长期资产286642660721858投资收益1498502010资产减值及公允价值变长期股权投资32139139139139动6797802010资产总计1470125660293303335940497其他收入141651434333短期借款及交易性金融负债5972360107041254516279营业利润10161618197525283234应付款项687511430398842374998营业外净收支336000其他流动负债909305148215741854利润总额10131583197525283234流动负债合计839814176161741835623132所得税费用104208267341437长期借款及应付债券6432678267826782678少数股东损益321101010其他长期负债228254218218218归属于母公司净利润9111353169821762787长期负债合计8702932289628962896现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计926817108190702125226027净利润9111353169821762787少数股东权益41588159816081618资产减值准备8420202010股东权益5429696586631049912852折旧摊销1783145749941387负债和股东权益总计1470125660293303335940497公允价值变动损失00000财务费用2417130373413关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动2371160659591028501每股收益203300377483618其它3736322134383423每股红利021000075097124经营活动现金流192241353325444106每股净资产12131897227626853209资本开支19043091461425925846ROIC1516111011其它投资现金流149286881147ROE1819182021投资活动现金流17553062468326735992毛利率159101112权益性融资74274000EBITMargin96789负债净变化18384312834418413734EBITDAMargin10781112支付股利利息40920340435收入增长17019410919其它融资现金流12042277834418413734净利润增长率32849252828融资活动现金流18974477821511292886资产负债率6367656464现金净变动511174110001000息率0300111418货币资金的期初余额14072585500150006000PE33412264180414081099货币资金的期末余额25855001500060007000PB560358299253212企业自由现金流143828538101831788EVEBITDA37372300179513191121权益自由现金流3298144413114351589资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032