投资要点：
　　维持“增持”评级。公司发布2022年报和2023Q1预告，2022营收25.11亿元同减3.7%，归母净利9.34亿元同增23.2%,前期已经预告;2023Q1预告归母净利1.6-1.7亿元，同减23-18%，低于市场预期，主要受定型产品结转节奏影响，维持2023-2025公司EPS2.12，2.43，2.89元预测，维持目标价93.62元，维持“增持”评级。
　　Q1定型产品周期性波动。2023Q1公司碳纤维（含织物）业务营业收入3.25亿元，同比下降15%，对Q1业绩影响最大，观察2022Q1-2023Q1五个季度，军品结转基本属于在一个相对稳定的中枢上下波动，判断在定型产品需求相对稳定，非定型产品市场和产能同步有所增长的趋势下，年内将呈现环比反弹趋势。
　　制品结构变化趋势延续。2023Q1公司风电碳梁业务实现营业收入1.08亿元，同降24%，延续2022年碳梁全年走弱趋势，在海外供应链竞争和国内风电市场尚在探索期的双重影响下，判断碳梁业务暂时难以回到高增速赛道。而其他先进复材如光晟等布局将逐步扩大。
　　包头进展是民品长期竞争力的关键。目前公司民用领域纤维在压力容器，建筑补强，碳碳复材等领域已广泛应用，但威海本部产能相对优先，目前包头在建新基地产线或大小丝束并行，湿法和干喷湿纺技术并行，高性能和一般性能并行。2023年底前或有投产进展，包头的进展顺利程度是公司民品发展空间预期的关键。
　　风险提示：下游需求不及预期，重大研制项目失败的风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建材原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest光威复材300699评级增持上次评级增持军品结转季节波动多产品布局蓄力目标价格9362上次预测9362公光威复材2022年报2023一季报预告点评当前价格5192司鲍雁辛分析师彭磊分析师花健祎分析师202303300755-23976830010-839398060755-23976858更交易数据baoyanxingtjascompenglei018712gtjascomhuajianyigtjascomTableMarket新证书编号S0880513070005S0880518100003S088052101000152周内股价区间元4248-9000报总市值百万元26913本报告导读总股本流通A股百万股518510告流通股股百万股2023Q1公司结转节奏波动影响业绩释放2023年非定型纤维产品和复材持续布局有BH00流通股比例98望贡献新的增长驱动日均成交量百万股536投资要点日均成交值百万元34949TableSummary维持增持评级公司发布2022年报和2023Q1预告2022营收TableBalance资产负债表摘要2511亿元同减37归母净利934亿元同增232前期已经预股东权益百万元4880告2023Q1预告归母净利16-17亿元同减23-18低于市场预每股净资产941期主要受定型产品结转节奏影响维持2023-2025公司EPS212市净率55净负债率-2695243289元预测维持目标价9362元维持增持评级Q1定型产品周期性波动2023Q1公司碳纤维含织物业务营业收TableEpsEPS元2022A2023E入325亿元同比下降15对Q1业绩影响最大观察2022Q1-Q10400322023Q1五个季度军品结转基本属于在一个相对稳定的中枢上下波Q2058058证Q3047060券动判断在定型产品需求相对稳定非定型产品市场和产能同步有所Q4035062增长的趋势下年内将呈现环比反弹趋势全年180212研制品结构变化趋势延续2023Q1公司风电碳梁业务实现营业收入究TablePicQuote报108亿元同降24延续2022年碳梁全年走弱趋势在海外供应52周内股价走势图链竞争和国内风电市场尚在探索期的双重影响下判断碳梁业务暂时光威复材深证成指告难以回到高增速赛道而其他先进复材如光晟等布局将逐步扩大55包头进展是民品长期竞争力的关键目前公司民用领域纤维在压力39容器建筑补强碳碳复材等领域已广泛应用但威海本部产能相对226优先目前包头在建新基地产线或大小丝束并行湿法和干喷湿纺技-11术并行高性能和一般性能并行2023年底前或有投产进展包头-27的进展顺利程度是公司民品发展空间预期的关键2022-032022-062022-092022-122023-03风险提示下游需求不及预期重大研制项目失败的风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入26072511288133794076绝对升幅-22-29-11-23-4151721相对指数-20-34-8经营利润EBIT792853109212371471-248281319TableReport相关报告净利润归母758934109812601499-1823171519定型产品结转存季节性民品布局待爆发每股净收益元14618021224328920221029每股股利元050070073081091盈利能力保持强劲汇兑损益有所贡献20220817TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E预期趋于稳定民品加大布局20220414经营利润率304339379366361军民品景气延续应用领域逐步拓宽净资产收益率18319119619620120211108投入资本回报率303203214204215EVEBITDA44583490188016131338市盈率35492881245221361795股息率1013141617请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage光威复材300699TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230329财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入26072511288133794076原材料营业成本14491279139316772044税金及附加2130344048建材销售费用1723263037管理费用95135115135163EBIT792853109212371471公允价值变动收益98000TableStock投资收益20121314光威复材300699财务费用10-103-39-39-45营业利润8521049127314491725所得税95138169192228少数股东损益-2-281112净利润758934109812601499评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产19491377128913091664上次评级增持其他流动资产9461311125614801779长期投资00000目标价格9362固定资产合计13841418185421122204上次预测9362无形及其他资产8781423194624682989资产合计51575529634673698636当前价格5192流动负债75982290610891325非流动负债535511511511511股东权益42654994572765687599投入资本IC23193648443952605936TableWebsite公司网址现金流量表wwwgwcfccomNOPLAT70374094810731277折旧与摊销147182271350417流动资金增量44294-1694163资本支出-593-697-1226-1126-1026公司简介自由现金流301519-176339731TableCompany经营现金流1196147153315531836公司是致力于高性能碳纤维及复合材投资现金流-550-708-1214-1113-1012料研发和生产的高新技术企业公司以融资现金流-196-118-406-420-470现金流净增加额451-679-8720354高端装备设计制造技术为支撑形成了财务指标从原丝开始的碳纤维织物树脂高成长性性能预浸材料复合材料制品的完整产收入增长率232-37147173206EBIT增长率23677281132190业链布局主要经营范围为高性能纤净利润增长率182232175148190维织物预浸材料各类复合材料制利润率品及装备的研发生产销售技术开毛利率444491517504498EBIT率304339379366361发与咨询备案范围内的货物及技术进净利润率291372381373368出口业务等收益率净资产收益率ROE183191196196201总资产收益率ROA147169173171174投入资本回报率ROIC303203214204215运营能力存货周转天数88151151151151应收账款周转天数4968686868总资产周转周转天数638777752741717净利润现金含量1577158139712331225TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入228278426333252偿债能力1m资产负债率2512412232172133m净负债率-469-276-230-203-223估值比率12mPE35492881245221361795PB1056767480418360-32-29-25-21-18-14-11-7EVEBITDA44583490188016131338PS10321072934797660股息率1013141617周内价格范围TableRange524248-9000市值百万元26913股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债38305857-1317-2028414430-1454-2626243021-1590-317171323-1727-36-103521-1864-42-27-10-418-2000-472022-032022-072022-112023-0321A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万光威复材价格涨幅收入增长率净资产收益率光威复材相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage光威复材300699本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3