事件：公司发布2022年报，全年实现营业收入25.11亿元，同比下降3.69%；归母净利润9.34亿元，同比增长23.19%；归母扣非净利润8.74亿元，同比增长22.72%。
　　纤维业务定型产品受降价影响明显，非定型产品有效弥补提升抗风险能力：2022年公司传统定型碳纤维继前一年降价基础上再次降价，对经营业绩构成了较大影响。根据2021年和2022年定型产品的实际发货情况，对比降价前2020年的产品价格，两年减少公司营业收入合计6.77亿元，影响净利润合计5.76亿元。而非定型碳纤维产品贡献能力持续提高弥补了定型产品降价的影响，公司产品结构更趋合理，碳纤维多品种系列化战略得到进一步落实，降低了对传统定型产品的过度依赖，提高了公司抗风险能力，增强了公司健康稳定的可持续发展能力。
　　通用新材料业务毛利率提升，能源新材料业务订单下滑：通用新材料业务2022年公司推出多种特种预浸料，广泛应用于航空航天、电子、兵器、船舶等多个领域，尽管由于风电预浸料订单影响导致销售收入同比下降，但随着增量业务毛利率提升，预浸料业务整体盈利能力和利润贡献能力进一步增强。能源新材料业务整体盈利能力增强，毛利率同比提高9.74PCT，对公司业绩增长构成重要影响；但相对风电应用场景而言，大丝束碳纤维价格目前依然处于相对高位，下游客户成本压力增大，行业市场拓展整体不及预期，也导致公司业务订单下滑。
　　股权激励有望进一步提升经营质量：公司实施限制性股票激励计划，以2022年5月20日为首次授予日，以26.67元/股的授予价格向符合首次授予条件的137名激励对象授予498.00万股限制性股票。根据激励计划业绩指标的设定，以2021年净利润为基数，公司2022年-2025年净利润增长率目标值分别为15.00%、40.00%、70.00%、100.00%。进行股权激励，有助于进一步提升公司经营质量以及调动员工的工作积极性。
　　盈利预测、估值与评级：由于定型产品降价以及需求的波动，公司2022年归母净利润小幅低于我们的预测（-4.8%）。而考虑航空航天领域需求的长期性，以及碳纤维材料在其他领域的拓展，维持公司2023-24年的盈利预测，并预测2025年盈利16.18亿元，2023-25年EPS分别为2.29/2.69/3.12元，当前股价对应PE分别为24/20/17X。在国内战机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好；结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险；原材料价格上涨导致盈利能力下降的风险；新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险；市场竞争导致订单减少的风险。
　　

研究报告全文：2023年3月29日公司研究价格调整导致利润波动股权激励提升运营效率光威复材300699SZ2022年报点评要点买入维持当前价5440元事件公司发布2022年报全年实现营业收入2511亿元同比下降369归母净利润934亿元同比增长2319归母扣非净利润874亿元同比增长2272作者分析师刘宇辰纤维业务定型产品受降价影响明显非定型产品有效弥补提升抗风险能力2022执业证书编号S0930522090001年公司传统定型碳纤维继前一年降价基础上再次降价对经营业绩构成了较大影021-52523865响根据2021年和2022年定型产品的实际发货情况对比降价前2020年的liuyuchen0ebscncom产品价格两年减少公司营业收入合计677亿元影响净利润合计576亿元分析师王凯而非定型碳纤维产品贡献能力持续提高弥补了定型产品降价的影响公司产品结执业证书编号S0930522070003构更趋合理碳纤维多品种系列化战略得到进一步落实降低了对传统定型产品021-52523852的过度依赖提高了公司抗风险能力增强了公司健康稳定的可持续发展能力wangkai8ebscncom通用新材料业务毛利率提升能源新材料业务订单下滑通用新材料业务2022联系人杨硕年公司推出多种特种预浸料广泛应用于航空航天电子兵器船舶等多个领yangshuo1ebscncom域尽管由于风电预浸料订单影响导致销售收入同比下降但随着增量业务毛利率提升预浸料业务整体盈利能力和利润贡献能力进一步增强能源新材料业务市场数据整体盈利能力增强毛利率同比提高974PCT对公司业绩增长构成重要影响总股本亿股518但相对风电应用场景而言大丝束碳纤维价格目前依然处于相对高位下游客户总市值亿元28198成本压力增大行业市场拓展整体不及预期也导致公司业务订单下滑一年最低最高元41919079近3月换手率5748股权激励有望进一步提升经营质量公司实施限制性股票激励计划以2022年5月20日为首次授予日以2667元股的授予价格向符合首次授予条件的137股价相对走势名激励对象授予49800万股限制性股票根据激励计划业绩指标的设定以532021年净利润为基数公司2022年-2025年净利润增长率目标值分别为3315004000700010000进行股权激励有助于进一步提升公司经营质量以及调动员工的工作积极性12盈利预测估值与评级由于定型产品降价以及需求的波动公司2022年归母-8净利润小幅低于我们的预测-48而考虑航空航天领域需求的长期性以-280322062209221222及碳纤维材料在其他领域的拓展维持公司2023-24年的盈利预测并预测2025光威复材沪深300年盈利1618亿元2023-25年EPS分别为229269312元当前股价对应PE分别为242017X在国内战机更新换代发动机国产化替代等需求的牵引收益表现下公司未来发展可长期看好结合当前估值水平维持公司买入评级1M3M1Y风险提示军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险原材料价格上涨导致盈相对-1666-2882-386利能力下降的风险新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险市场竞争导绝对-1838-2512-625资料来源Wind致订单减少的风险公司盈利预测与估值简表相关研报指标202120222023E2024E2025E单季度归母净利润创历史新高未来发展可期营业收入百万元26072511321938914570光威复材300699SZ2022年半年报点评营业收入增长率2325-3692819208817442022-08-16净利润百万元758934118713931618归母净利润同比增长18新产品带来的增长净利润增长率18182319270517391609值得期待光威复材300699SZ2021年EPS元按最新股本计146180229269312报点评2022-04-14ROE归属母公司摊薄18291914208121002100PE3730242017PB6858494337资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-28敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告光威复材300699SZ图1公司近年营收情况图2公司近年归母净利润情况营业收入单位百万元YOY净利润YOY43631000934453000260750251190040250040758211680035257764270030200017152336232530600522251364500150020377204001510001030020010-36950001005000-1020182019202020212022资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图3公司近年毛利率净利率情况图4公司近年期间费用率情况毛利率税后净利润率归属母公司销售费用率管理费用率研发费用率60财务费用率25504981490846714801444220194940187537201513603030433033276229091098571620510020182019202020212022-5020182019202020212022-10资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图5公司存货情况图6公司应收账款情况存货单位百万元环比同比应收账款单位百万元环比同比70070120080606060010005040500408002030040060020-2030010400-402000-60-10200100-80-200-1000-3020206302020930202133120216302021930202233120226302022930201933120196302019930202033120201231202112312022123120191231资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告光威复材300699SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入26072511321938914570总资产555963307614890510221营业成本14491279159819492295货币资金19491377176521332505折旧和摊销144175239301366交易性金融资产00000税金及附加2130384654应收账款403419537649763销售费用1723293541应收票据3287111134158管理费用95135173209246其他应收款合计177393113132研发费用232192247298350存货4126458089881164财务费用10-103-34-16-7其他流动资产436871871871871投资收益20100流动资产合计32933487420649135622营业利润8521049134015781836其他权益工具00000利润总额8521044133515731831长期股权投资00000所得税95138176208242固定资产13841418208427203340净利润756906115913651589在建工程450957838760716少数股东损益-2-28-28-28-28无形资产234231210192175归属母公司净利润758934118713931618商誉00000EPS按最新股本计146180229269312其他非流动资产114145145145145非流动资产合计22662843340939934599现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债12941336182422142487经营活动现金流1196147110415001798短期借款030450650737净利润758934118713931618应付账款335309386471554折旧摊销144175239301366应付票据281233292356419净营运资金增加39678647518522预收账款00000其他255-1640-970-712-708其他流动负债43333投资活动产生现金流-550-708-807-885-973流动负债合计759822131417031977净资本支出-593-697-805-885-973长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化44-11-200其他非流动负债535510510510510融资活动现金流-196-11891-247-453非流动负债合计535513511511511股本变化00000股东权益42654994579066917734债务净变化32842020186股本518518518518518无息负债变化3591469189187公积金16711850185018501850净现金流440-584388369372未分配利润19762516334042695340归属母公司权益41464880570466337704少数股东权益118114865830主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率444491503499498销售费用率067090090090090EBITDA率379476482480482管理费用率366538538538538EBIT率323405407403402财务费用率037-409-107-041-015税前净利润率327416415404401研发费用率891766766766766归母净利润率291372369358354所得税率1113131313ROA136143152153155ROE摊薄183191208210210每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC200175182185188每股红利050070090105123每股经营现金流231028213289347偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产800941110012801486资产负债率2321242524每股销售收入503484621751882流动比率434424320288284速动比率380346259230225估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务13893615866126710191045PE3730242017有形资产有息债务17577319537162413241350PB6858494337EVEBITDA283239186155132资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0913161923敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报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