本报告导读：
　　公司公布2022年年报，战略调整开启水泥龙头新征程。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司22年实现收入1320.22亿元，同比下降21.40%，归母净利润156.6亿，同比下降53%，低于市场预期。据此，我们下调2023-2024年EPS至2.23（-1.82）、2.47（-2.01）元，新增25年EPS预测2.74元。根据23年可比公司平均16.5xPE估值，维持目标价36.45元。
　　战略调整开启水泥龙头新征程。报告期内，海螺水泥熟料合计净销量为3.10亿吨，同比下降24.12%；其中水泥熟料自产品销量为2.83亿吨，同比下降6.94%。我们认为海螺自22Q2开始进行重大战略调整，重新聚焦市占率，全年销量一举扭转上半年销量落后于行业的情况，全年销量跑赢行业3.5个百分点以上。
　　现金流受到采购成本上涨及利润下滑影响。截至报告期末，公司经营性现金流量净额96.49亿，我们认为现金流下降核心来自利润的同比下降；而煤炭成本上涨导致采购成本也有所抬升，公司现金流有所下降。公司账面现金+交易金融资产合计仍在手686亿元人民币，显示出较强的内在价值，并充当公司进一步产业链拓展或外延并购的期权。
　　分红率大幅提升。同时公司公告权益分派预案，拟每10股派14.8元，合计派发现金红利78.43亿元，对应分红率50%，从2021年的38%分配比例继续上升，对应股息率5.2%。但考虑到水泥行业未来几年底部徘徊状况及公司资本开支，预计分红率较难再有提升空间。
　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建材原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest海螺水泥600585评级增持上次评级增持战略调整开启新征程分红率大幅度提升目标价格3645上次预测3645公2022年年报点评当前价格2818司鲍雁辛分析师黄涛分析师202303300755-23976830021-38674879更交易数据baoyanxingtjascomhuangtaogtjascomTableMarket新证书编号S0880513070005S088051509000152周内股价区间元2428-4093报总市值百万元149334本报告导读总股本流通A股百万股52994000告流通股股百万股公司公布2022年年报战略调整开启水泥龙头新征程BH01300投资要点流通股比例100日均成交量百万股2042TableSummary维持增持评级公司22年实现收入132022亿元同比下降2140日均成交值百万元60682归母净利润1566亿同比下降53低于市场预期据此我们下调TableBalance资产负债表摘要2023-2024年EPS至223-182247-201元新增25年EPS预股东权益百万元183639测274元根据23年可比公司平均165xPE估值维持目标价3645每股净资产3465元市净率08净负债率-2375战略调整开启水泥龙头新征程报告期内海螺水泥熟料合计净销量为310亿吨同比下降2412其中水泥熟料自产品销量为283亿TableEpsEPS元2022A2023E吨同比下降694我们认为海螺自22Q2开始进行重大战略调整Q1093050重新聚焦市占率全年销量一举扭转上半年销量落后于行业的情况Q2093065证Q3049055券全年销量跑赢行业35个百分点以上Q4061053现金流受到采购成本上涨及利润下滑影响截至报告期末公司经营全年296223研性现金流量净额9649亿我们认为现金流下降核心来自利润的同比究TablePicQuote报下降而煤炭成本上涨导致采购成本也有所抬升公司现金流有所下52周内股价走势图降公司账面现金交易金融资产合计仍在手686亿元人民币显示出海螺水泥上证指数告较强的内在价值并充当公司进一步产业链拓展或外延并购的期权9分红率大幅提升同时公司公告权益分派预案拟每10股派148元1合计派发现金红利7843亿元对应分红率50从2021年的38分-7-15配比例继续上升对应股息率52但考虑到水泥行业未来几年底部-23徘徊状况及公司资本开支预计分红率较难再有提升空间-31风险提示宏观经济下行原材料成本上涨2022-032022-062022-092022-122023-03TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅-81-20营业收入167960132022140237147557154448相对指数-7-4-21--5-21655经营利润EBIT3969716257153651755619816--6-59-51413TableReport相关报告净利润归母3326815661118191309214546市占率逆市提升显龙头实力20221031--5-53-251111每股净收益元628296223247274贸易量明显收缩体现战略调整20220826每股股利元238148111128143弱市凸显配置价值20220429需求至暗时刻高股息价值凸显20220327TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率236123110119128限产影响销量成本把控显真章20211029净资产收益率18185626772投入资本回报率15160475255EVEBITDA341475684692691市盈率450955126511421028股息率8452394551请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage海螺水泥600585TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230329财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入167960132022140237147557154448原材料营业成本118185103897112321116795120809税金及附加1244967102410771127建材销售费用34083327350636893861管理费用50805561589061976487EBIT3969716257153651755619816公允价值变动收益591-458000TableStock投资收益14021351112212991359海螺水泥600585财务费用-1315-1651-965-598-375营业利润4310619474184622036722508所得税99493875628169227569少数股东损益897479362354393净利润3326815661118191309214546评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产9383768621494053188027173上次评级增持其他流动资产8071824182418241824长期投资5563679392931129312793目标价格3645固定资产合计665228118291816102791114119上次预测3645无形及其他资产2189835656449565420663406资产合计230556243976243675251468271817当前价格2818流动负债3267735571289893013643146非流动负债602212412124121241212412股东权益191857195994202275208920216260投入资本IC203762218129214372221018240321TableWebsite公司网址现金流量表wwwconchcnNOPLAT3074413110101381159013153折旧与摊销59586789260727622920流动资金增量389720528534-332-331资本支出-14583-26388-23910-24550-25050公司简介自由现金流26017-4438-2631-10530-9308TableCompany经营现金流338959649220591457716170公司主要从事水泥及商品熟料的生产投资现金流-21664-5281-25338-25301-25241和销售公司生产线全部采用先进的新融资现金流-11602-5723-15937-68004364现金流净增加额628-1355-19216-17525-4708型干法水泥工艺技术具有产量高能财务指标耗低自动化程度高劳动生产率高成长性环境保护好等特点收入增长率-47-214625247EBIT增长率-61-590-55143129净利润增长率-54-529-245108111利润率毛利率296213199208218EBIT率236123110119128净利润率198119848994收益率净资产收益率ROE18185626772总资产收益率ROA14866505355投入资本回报率ROIC15160475255运营能力存货周转天数306410200200200应收账款周转天数52156353535总资产周转周转天数50106745634262206424净利润现金含量1006191111TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入87200170166162偿债能力1m资产负债率1681971701692043m净负债率202245205204257估值比率12mPE450955126511421028PB116079079076074-24-20-16-12-7-315EVEBITDA341475684692691PS089113107101097股息率8452394551周内价格范围TableRange522428-4093市值百万元149334股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2418145755579261554415522142513-43064884924-1317-3104548522-223-1274212021-31-10-21538755202022-032022-072022-112023-0321A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万海螺水泥价格涨幅收入增长率净资产收益率海螺水泥相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage海螺水泥600585本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3