公司发布2022年报，2022年公司实现收入1320亿元，同比-21.4%，归母净利润156.6亿元，同比-52.9%。拟每股分红1.48元，分红率50.08%，按最新收盘价计算A/H股息率分别为5.3%/6.2%。
　　 2022年水泥行业供需恶化，公司量价齐跌，下半年盈利见底。2022年公司自产自销水泥和熟料销量2.83亿吨（同比-6.94%），吨收入321元（同比-40元），吨成本230元（同比+27元，其中吨燃料动力+32元，吨其他成本-5元，显示公司优秀的成本管控能力），吨毛利91元（同比-67元）。需求持续很差使得水泥量价齐跌，能源成本大幅上涨，双向挤压下水泥盈利大幅下行。下半年盈利见底，市场份额提升。
　　围绕水泥并购+产业链延伸+光伏电站加大资本开支，打造新的增长点。2020-2022年公司资本性支出109/160/239亿元，公司围绕水泥并购+产业链延伸+光伏电站加大资本开支，打造新的增长点：一是公司积极推进项目建设和并购，持续做强做优做大水泥主业。二是积极拓展水泥产业链（骨料和商混），2022年公司骨料/混凝土收入分别同比+22.5%/+711%。三是稳步拓展新能源、节能环保等新兴产业领域。
　　 2023开年以来水泥需求恢复较好，全年盈利有望修复。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为184/204/216亿元，最新收盘市值对应PE分别为8.1/7.3/6.9倍，PB为0.77/0.73/0.69倍。参考可比公司估值和公司未来业绩增速，我们给予公司2023年A股合理估值1倍PB的判断，对应公司A股合理价值36.51元/吨，按照最新A/H溢价率，对应公司H股合理价值35.11港元/股，维持A、H股“买入”评级。
　　风险提示。国内水泥需求下滑；行业新增供给超预期，错峰生产不及预期；生产成本不断上涨的风险等。