2022年公司实现营业收入1320.22亿元，同比下降21.40%；归属于母公司所有者的净利润为156.61亿元，同比下降52.92%，扣非后归母净利润为150.36亿元，同比下降52.08%，实现EPS为2.96元。
　　点评：
　　盈利水平回落至10多年历史低点附近，低成本优势助力市场份额开始回升。2022年水泥行业需求大幅下滑，全国水泥产量同比下滑10.8%，为五十年来首次出现两位数下降。而海螺水泥自产水泥销量为2.83亿吨，同比下降仅6.91%。行业中的一些企业陷入亏损，有些水泥企业产线停滞，甚至变卖设备退出市场。公司2022年综合毛利率下降至28.21%，同比下降15.37个百分点，其中第四季度毛利率和净利润率仅为13.88%和7.24%，对应吨净利仅为20元左右，回落至2015年的历史低点水平附近。在行业需求低迷的情况下，公司市场份额在2022年为13.36%，较2021年提升0.5个百分点，得益于公司市场份额保持的战略有关，公司低成本优势保证降价后依然盈利，助力市场份额提升战略的落地。随着行业环境低迷的持续，有助于公司市场份额的持续提升。
　　运输、原材料和智能化等多方发力降本蓄力。公司在营销上继续推进水路上岸通道建设，降低运输成本，提升市场控制力。同时收购矿山使用权，降低原材料成本，2022年矿山开采权购置128.58亿元。加快数字化和智能工厂建设，进一步提升成本优势，深挖公司的护城河，为提升核心竞争力继续蓄力。
　　低成本护城河提升公司估值水平和业绩弹性。随着地产行业政策的起效，地产对于水泥需求的拖累正在显现拐点。2023年地产从销售、新开工、施工和竣工等同比下滑程度均收窄，地产行业的长期健康发展可期。低迷行业环境和低成本优势有助于公司市场份额的继续提升，持续的降本举措提升公司资产质量，改善估值水平。同时，一旦水泥需求改善带来公司更大的业绩弹性。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为166.02亿元、192.29亿和243.67亿元，对应EPS分别为3.13元、3.63元和4.60元。当前股价对应PE值分别为9倍、8倍和6倍。考虑到公司低成本优势下继续的降本增效，提升资产质量带来的估值改善，以及市场份额提升带来的更大业绩弹性空间，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期和基建发力力度不及预期。

研究报告全文：公司研究海螺水泥600585水泥龙头蓄2023年3月29日强烈推荐维持东力待势海螺水泥公司报告兴2022年年报点评证券2022年公司实现营业收入132022亿元同比下降2140归属于母公司公司简介股所有者的净利润为15661亿元同比下降5292扣非后归母净利润为海螺水泥主要从事水泥熟料以及骨料等15036亿元同比下降5208实现EPS为296元材料的生产和销售其水泥熟料产能位居份国内企业第二是中国乃至世界水泥行业有点评的标杆企业限资料来源公司公告iFinD公盈利水平回落至10多年历史低点附近低成本优势助力市场份额开始回升未来3-6个月重大事项提示司2022年水泥行业需求大幅下滑全国水泥产量同比下滑108为五十年来无证首次出现两位数下降而海螺水泥自产水泥销量为283亿吨同比下降仅发债及交叉持股介绍券691行业中的一些企业陷入亏损有些水泥企业产线停滞甚至变卖设无研备退出市场公司2022年综合毛利率下降至2821同比下降1537个百究分点其中第四季度毛利率和净利润率仅为1388和724对应吨净利仅报为20元左右回落至2015年的历史低点水平附近在行业需求低迷的情况下公司市场份额在2022年为1336较2021年提升05个百分点得告交易数据益于公司市场份额保持的战略有关公司低成本优势保证降价后依然盈利助力市场份额提升战略的落地随着行业环境低迷的持续有助于公司市场52周股价区间元4093-2428份额的持续提升总市值亿元149334流通市值亿元112712运输原材料和智能化等多方发力降本蓄力公司在营销上继续推进水路上总股本流通股万股岸通道建设降低运输成本提升市场控制力同时收购矿山使用权降低A529930399970流通股股万股原材料成本2022年矿山开采权购置12858亿元加快数字化和智能工厂BH-12996052周日均换手率105建设进一步提升成本优势深挖公司的护城河为提升核心竞争力继续蓄力52周股价走势图低成本护城河提升公司估值水平和业绩弹性随着地产行业政策的起效地188海螺水泥沪深300产对于水泥需求的拖累正在显现拐点2023年地产从销售新开工施工和竣工等同比下滑程度均收窄地产行业的长期健康发展可期低迷行业环境和低成本优势有助于公司市场份额的继续提升持续的降本举措提升公司资产质量改善估值水平同时一旦水泥需求改善带来公司更大的业绩弹性盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别-3123285287289281128128328为16602亿元19229亿和24367亿元对应EPS分别为313元363元和460元当前股价对应PE值分别为9倍8倍和6倍考虑到公司低资料来源恒生聚源东兴证券研究所成本优势下继续的降本增效提升资产质量带来的估值改善以及市场份额分析师赵军胜提升带来的更大业绩弹性空间维持公司强烈推荐的投资评级010-66554088zhaojsdxzqnetcn风险提示房地产行业景气度低迷持续性超预期和基建发力力度不及预期执业证书编号S1480512070003敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P2海螺水泥600585水泥龙头蓄力待势财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1679526613202155140999201520979516950466增长率-470-21396807871144归母净利润百万元33267071566075166016219228922436697增长率-530-529260115832672净资产收益率1811853829876999每股收益元628296313363460PE450955901778614PB081081075068061资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告海螺水泥600585水泥龙头蓄力待势P3附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计112979123582106018111173134427营业收入16795132021140999152097169504货币资金营业成本6953482578656572012269314907120741071181826610389755109126201162989512574766应收账款营业税金及附加6604955839967059826416453562719200412431229669617103582611173771245279其他应收款营业费用32942139003628265030489233979834084433274323795349289389266预付款项管理费用118613300300232490250799279493508343556139593958640706714020存货财务费用989559116782917460977770105722-131421-16512341316128544-166058其他流动资产研发费用25078312578991179791187911200813131761201130214802317125823非流动资产合计资产减值损失1069324913795879136589341325683912688208000330002000900080006长期股权投资公允价值变动收益556270167926167457662812267687876235912-45772000000000固定资产投资净收益6664108132858604168810378849981401213506135061350613506无形资产加其他收益18239303203815266989221358361601914100293666038666038666038666038其他非流动资产营业利润48164562353033235306123530892353017431091919473211152445231079资产总计营业外收入230514924397662477626266995629206961104198020267802028880202668020231流动负债合计营业外支出3266966355714224329702597583282142697979826103261032610326103短期借款3289710037000000000利润总额44116200142165624993316200124945828应付账款所得税67648567813365850762353674199950203874767454738751764656507830预收款项净利润000200060006000100023416536161396171091198171251120一年内到期的非流动负少数股东损益22551185401838519640213648987844791691507945658833257455351非流动负债合计债归属母公司净利润6019544124118210329678099861582206133267715660166011922824366长期借款主要财务比率379498974475876627605432953155180775629297应付债券2021A202A2023E2024E2025E222462266680266681266686266689负债合计成长能力386886479828346598340758340368少数股东权益营业收入增长81408591235483128625413451431419635-470-21396807871144实收资本或股本营业利润增长5299305299387529938152993145299367-683-548384315802710资本公积归属于母公司净利润增104930105120105120105120105120-530-529260115832672未分配利润获利能力长1678925116782685184428852036578522802485归属母公司股东权益合毛利率191826461959935721310319232920112580320829632130226123542581负债和所有者权益计净利率230514072439765924776216266995402920699120341223121313031482现金流量表单位百万元总资产净利润664270832614436426707208342021A2022A2023E2024E2025EROE1811853829876999经营活动现金流偿债能力3390096492458244323351537净利润资产负债率341655316139715082451778339230757116781967139912761165折旧摊销流动比率59567846788991213337724685112835104378298457518585财务费用速动比率-131466-1651254131655285488-1660554342252405466534应收帐款减少营运能力-231501-17947024170-47092-73857预收帐款增加总资产周转率000600040006000000073054057057058投资活动现金流-21666-52806-19145-19837-21834应收账款周转率25431572235723572357公允价值变动收益应付账款周转率5912296-45772300023000890005617471532186518651865长期投资减少-10443-2826617803000000每股指标元投资收益每股收益最新摊1401912665019713506751350613506628296313363460筹资活动现金流每股净现金流薄最新摊-116043-57234-125328-225828-211178011-023267399521应付债券增加每股净资产薄最新摊-34983470006000510009000236203698402143954869长期借款增加估值比率薄-30364759497-20819-22297-22777普通股增加PE00050008000900050007450955901778614资本公积增加-90261934000000000PB081081075068061现金净增加额57821-12391141462113727591EVEBITDA303471226154082资料来源公司财报东兴证券研究所1712142敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4海螺水泥600585水泥龙头蓄力待势相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告海螺水泥600585龙头迎来发展机遇期2022-08-26公司普通报告海螺水泥600585拓规模助力成本优势继续提升2022-03-28行业深度报告2023年建筑建材行业报告内需之重下的新启航2022-11-29行业深度报告建材行业立足后周期着眼新变化2022-08-31行业普通报告建材行业2022年2季度基金重仓股分析着眼集中度提升和业绩弹性2022-07-26行业普通报告建材行业报告水泥价格持续下跌哪家强2022-06-30行业深度报告2022年中期建筑建材产业发展报告先基建后地产行稳致远强者愈强2022-05-30资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告海螺水泥600585水泥龙头蓄力待势P5分析师简介赵军胜中央财经大学硕士首席分析师2011年加盟东兴证券从事建材建筑等行业研究金融界慧眼识券商行业最佳分析师2014和2015年第4和第3名东方财富中国最佳分析师2015年2016年和2017年建材第3名建材第1名和建材第3名和建筑装饰第1名卖方分析师水晶球奖2016和2017年公募基金榜连续入围2018年今日投资天眼唯一3年五星级分析师201420162017和2018年获最佳分析师选股第3和第1名盈利预测最准确分析师等2019年金翼奖第1名2020年WIND金牌分析师第3名东方财富最佳行业分析师第3名2021年wind金牌分析师第2名分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P6海螺水泥600585水泥龙头蓄力待势免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告海螺水泥600585水泥龙头蓄力待势P7邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源