事件:
　　2022年公司实现营业收入6.31亿元，同比增长30.3%；实现归母净利润0.92亿元，同比扭亏为盈。
　　投资要点:
　　高端示波器量价齐升，全球销售金额大幅增长。公司2022年实现营收6.31亿元，同比增长30.3%；2022Q4实现营收2.16亿元，同比增长39.79%，环比增长41.48%。业绩高增主要来源于：1）2GHz带宽及以上高端示波器销售金额同比增长98.14%；5GHz旗舰示波器销售金额同比增长521.84%。2022Q3发布的新款DHO4000和DHO1000系列高分辨率示波器于三季度末开始全球发货，助力Q4业绩高增。2）公司高端示波器（带宽≥2GHz）产品销售均价同比提升24.4%，搭载自研核心技术平台产品销售金额占比由2020年48%提升至2022年70%。3）2022年公司高端产品全球销量快速增长，国内高端产品销售金额同比增长80.15%，海外高端产品销售金额同比增长157.07%。
　　股份支付费用大幅下滑，主要费用率同比下降。2022年公司实现归母净利润0.92亿元，较2021年-0.04亿元同比大幅增加0.96亿元，盈利能力大幅提升；主要源于：1）公司2022年确认股权支付费用为0.53亿元，2021年确认股权支付费用为0.83亿元，同比减少0.3亿元；2）销售费用率同比下降3.09pct至16.64%；管理费用率同比下降2.07pct至10.24%；研发费用率同比下降1.4pct至19.92%。
　　产品结构优化，毛利率稳步提升。公司第一大产品为数字示波器，2022年实现销售收入3.38亿元，占营业收入比重为53.63%。2022Q3新款DHO4000和DHO1000系列高分辨率示波器全球发货后，进一步优化示波器产品毛利率。2022年Q1-Q4示波器毛利率分别为：49.9%/52.96%/56.15%/58.35%。2022年公司高端示波器（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占示波器整体销售金额达到41.65%。产品结构的持续优化使公司主机单价同比提升44.97%，毛利率同比提升6.12pct。2022年公司整体毛利率达到52.39%，同比提升1.81pct。
　　新品发布陆续发布，下游应用领域持续拓展。1）公司在现有的“凤凰座”、“半人马座”和“仙女座”核心技术平台基础上，将拓展包括时域和频域电子测量仪器的自研技术创新，形成差异化的技术领先优势、专利壁垒优势和成本竞争优势。2）公司将于今年推出13GHz带宽数字示波器，产品预计将广泛应用于高速接口测试，如USB、PCIExpress、HDMI、MIPI、Ethernet、DisplayPort、Thunderbolt等一致性分析，包含DDR、SATA、SFP+等物理层测试，应用领域全面扩展至通信、消费类电子、半导体等行业。3）依托上海研发中心工业现场测量仪器产业园建设，以高端智能制造（通信、工业电子、消费电子）为主要应用场景，推出全新的模块化仪器产品线及其配套的平台化软件，进一步增强公司在工业大客户智能制造解决方案供应能力。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑公司高端产品销售收入大幅增长，毛利结构改善，我们上调公司盈利预测预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.66/2.46/3.68亿元，对应PE分别为68/46/31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；毛利率下滑风险；海外经营风险

研究报告全文：2023年03月29日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师王宁S0350522010001高端产品放量业绩加速释放wangn02ghzqcomcn证券分析师张婉姝S0350522010003普源精电年报点评zhangwsghzqcomcn688337最近一年走势事件普源精电沪深3002022年公司实现营业收入631亿元同比增长303实现归母净利19218润092亿元同比扭亏为盈1503310848投资要点0666302478-01707高端示波器量价齐升全球销售金额大幅增长公司2022年实现营22422522622722822922112212231232233收631亿元同比增长3032022Q4实现营收216亿元同比增长3979环比增长4148业绩高增主要来源于12GHz相对沪深300表现20230329带宽及以上高端示波器销售金额同比增长98145GHz旗舰示波表现1M3M12M器销售金额同比增长521842022Q3发布的新款DHO4000和普源精电-56-27DHO1000系列高分辨率示波器于三季度末开始全球发货助力Q4沪深300-1639业绩高增2公司高端示波器带宽2GHz产品销售均价同比提升244搭载自研核心技术平台产品销售金额占比由2020年48市场数据20230329提升至2022年7032022年公司高端产品全球销量快速增长当前价格元9343国内高端产品销售金额同比增长8015海外高端产品销售金额同52周价格区间元3538-12088比增长15707总市值百万1133395流通市值百万249174股份支付费用大幅下滑主要费用率同比下降2022年公司实现归总股本万股1213096母净利润092亿元较2021年-004亿元同比大幅增加096亿元流通股本万股266696盈利能力大幅提升主要源于1公司2022年确认股权支付费用日均成交额百万4436为053亿元2021年确认股权支付费用为083亿元同比减少03近一月换手252亿元2销售费用率同比下降309pct至1664管理费用率同比下降207pct至1024研发费用率同比下降14pct至1992相关报告普源精电688337业绩预告点评Q4业产品结构优化毛利率稳步提升公司第一大产品为数字示波器绩高增高端产品发力买入通用设备王宁2022年实现销售收入338亿元占营业收入比重为5363张婉姝2023-01-312022Q3新款DHO4000和DHO1000系列高分辨率示波器全球发货普源精电688337三季报点评高端产后进一步优化示波器产品毛利率2022年Q1-Q4示波器毛利率分品快速放量盈利能力持续提升买入专精特别为4995296561558352022年公司高端示波器带新王宁张婉姝2022-10-25宽2GHz和高分辨率垂直分辨率12bit数字示波器占示波器普源精电688337中报点评2022H1整体销售金额达到4165产品结构的持续优化使公司主机单价同扭亏为盈高端产品收入大幅增长买入专精比提升4497毛利率同比提升612pct2022年公司整体毛利率特新王宁张婉姝2022-08-08达到5239同比提升181pct新品发布陆续发布下游应用领域持续拓展1公司在现有的凤凰座半人马座和仙女座核心技术平台基础上将拓展包括国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告时域和频域电子测量仪器的自研技术创新形成差异化的技术领先优势专利壁垒优势和成本竞争优势2公司将于今年推出13GHz带宽数字示波器产品预计将广泛应用于高速接口测试如USBPCIExpressHDMIMIPIEthernetDisplayPortThunderbolt等一致性分析包含DDRSATASFP等物理层测试应用领域全面扩展至通信消费类电子半导体等行业3依托上海研发中心工业现场测量仪器产业园建设以高端智能制造通信工业电子消费电子为主要应用场景推出全新的模块化仪器产品线及其配套的平台化软件进一步增强公司在工业大客户智能制造解决方案供应能力盈利预测和投资评级考虑公司高端产品销售收入大幅增长毛利结构改善我们上调公司盈利预测预期预计公司202320242025年归母净利润分别为166246368亿元对应PE分别为684631倍维持买入评级风险提示宏观市场波动风险行业需求下滑风险高端产品销售量不及预期新产品市场开拓进展不及预期元器件供应紧张风险原材料涨价风险毛利率下滑风险海外经营风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元63184611151472增长率30343232归母净利润百万元92166246368增长率2473804850摊薄每股收益元083137202304ROE46811PE11770682546163078PB462415381339PS187913391016770EVEBITDA17585505033232254资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast普源精电盈利预测表证券代码688337股价9343投资评级买入日期20230329财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE46811EPS083137202304毛利率52576061BVPS2113225024532756期间费率25221917估值销售净利率15202225PE11770682546163078成长能力PB462415381339收入增长率30343232PS187913391016770利润增长率2473804850营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率023028034040营业收入63184611151472应收账款周转率663700699693营业成本300362451571存货周转率372446464481营业税金及附加57911偿债能力销售费用105118145177资产负债率88910管理费用65687281流动比10821048942858财务费用-13-2-2-4速动比994958851768其他费用-收入126135178236营业利润94192290425资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支5000现金及现金等价物1891197721902520利润总额99192290425应收款项96121160213所得税费用7264556存货净额169190240306净利润92166246368其他流动资产27313439少数股东损益0000流动资产合计2183231926243078归属于母公司净利润92166246368固定资产415483498509在建工程4310现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他176155133110经营活动现金流104181262383长期股权投资10152127净利润92166246368资产总计2789297432773726少数股东权益0000短期借款1000折旧摊销25606366应付款项7892113145公允价值变动-11000预收帐款1112营运资金变动30-29-36-43其他流动负债122128164212投资活动现金流-1601-94-49-53流动负债合计202221279359资本支出-264-108-57-57长期借款及应付债券0000长期投资-1368-3-3-4其他长期负债23232323其他3117117长期负债合计23232323筹资活动现金流1657-100负债合计225245302382债务融资-18-100股本121121121121权益融资1692000股东权益2564273029753344其它-17000负债和股东权益总计2789297432773726现金净增加额16386213330资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司环保小组介绍王宁环保专精特新团队首席分析师法国KEDGE商学院硕士中国人民大学学士7年证券从业经验曾先后就职于民生证券国信证券方正证券张婉姝对外经济贸易大学金融学硕士曾先后就职于山西证券方正证券专注于固废水务第三方检测及专精特新板块研究分析师承诺王宁张婉姝本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分