事件：公司发布2022年报，全年实现营业收入6.31亿元，同比增长30.30%；实现归母净利润0.92亿元，同比扭亏，增长0.96亿元；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比扭亏，增长0.69亿元。
　　示波器毛利率逐季提升，自研芯片实现产品高端化：受益于外购芯片成本压力下降，高端示波器持续推广，以及2022年7月发布的DHO系列示波器放量，公司示波器毛利率逐季提升，由Q1的49.90%提升至Q4的58.35%。2020-2022年，示波器产品于“凤凰座”及“半人马座”自研芯片技术平台的搭载率由48%提升至70%，体现出自主研发的战略优势和价值转化。
　　大客户战略成效显著，对标国际高端品牌：公司经销、直销和ODM渠道收入占比分别为70.93%、28.54%、0.53%。随着公司产品结构逐步高端化，公司直销比例持续提升，2022年公司直销业务同比增长35.69%，其中大客户及终端销售模式销售金额同比增长73.34%。公司在大客户销售实现对国际高端品牌的国产替代，体现出公司产品技术实力快速提升。
　　业务条线扩张，重磅新品发布可期：公司上海研发中心预计使用2.5年完成产业园的建设，并定位为工业现场测量仪器的研发和制造，新产品线包括模块化仪器、测试板卡类、测试机柜、ATE设备等，能够提升客户生产效率并节约生产成本；2023年将推出13GHz带宽示波器，可以广泛应用于高速接口测试，如USB、PCIExpress、HDMI、MIPI等一致性分析，也会包含DDR、SATA、SFP+等物理层测试，将进一步扩张在通信、消费类电子、半导体等行业下游的应用。
　　重视底层技术攻坚，长期成长路径明晰：公司注重仪器的集成电路设计、复合材料工艺、高端先进制造等底层技术研发，重视硬件、算法、软件为核心的技术创新能力，并逐步建立封装测试、薄膜工艺等相关外延技术能力。公司拥有北京、苏州和上海三个研发中心，并即将建立西安研发中心，主要承载微波射频类产品及其硬件、软件的相关研发工作。
　　投资建议：公司凭借自研芯片带来的技术壁垒与成本优势，在中低端示波器市场形成降维打击，并通过自研技术不断突破国外封锁，长期展望下业务有望向“硬件+软件+服务”转型。我们预测公司2023-2025年实现收入9.04、12.33、16.29亿元，实现归母净利润1.94、2.83、4.01亿元，对应当前PE估值分别为58x、40x、28x，PS估值分别为13x、9x、7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：自研芯片研发及产业化进展不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；核心组件外购受限的风险。
　　

研究报告全文：普源精电通用设备公司点评-U68833720230329自研芯片实现产品高端化仪器底层技术加速突破证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年报全年实现营业收入631亿元同比增长3030基本数据2023-03-29实现归母净利润092亿元同比扭亏增长096亿元实现扣非归母净利润收盘价元9343流通股本亿股027047亿元同比扭亏增长069亿元每股净资产元2113总股本亿股121示波器毛利率逐季提升自研芯片实现产品高端化受益于外购芯片成最近12月市场表现本压力下降高端示波器持续推广以及2022年7月发布的DHO系列示波器放量公司示波器毛利率逐季提升由Q1的4990提升至Q4的5835普源精电-U沪深3002020-2022年示波器产品于凤凰座及半人马座自研芯片技术平台的上证指数通用设备192搭载率由48提升至70体现出自主研发的战略优势和价值转化150108大客户战略成效显著对标国际高端品牌公司经销直销和ODM渠道66收入占比分别为70932854053随着公司产品结构逐步高端化公23司直销比例持续提升2022年公司直销业务同比增长3569其中大客户及-19终端销售模式销售金额同比增长7334公司在大客户销售实现对国际高端品牌的国产替代体现出公司产品技术实力快速提升分析师杨烨业务条线扩张重磅新品发布可期公司上海研发中心预计使用25年完SAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom成产业园的建设并定位为工业现场测量仪器的研发和制造新产品线包括模块化仪器测试板卡类测试机柜ATE设备等能够提升客户生产效率并节分析师佘炜超约生产成本2023年将推出13GHz带宽示波器可以广泛应用于高速接口测SAC证书编号S0160522080002shewcctseccom试如USBPCIExpressHDMIMIPI等一致性分析也会包含DDRSATASFP等物理层测试将进一步扩张在通信消费类电子半导体等行业下游的联系人刘俊奇应用liujqctseccom重视底层技术攻坚长期成长路径明晰公司注重仪器的集成电路设计复合材料工艺高端先进制造等底层技术研发重视硬件算法软件为核心相关报告的技术创新能力并逐步建立封装测试薄膜工艺等相关外延技术能力公司1激励核心员工彰显中长期发展信拥有北京苏州和上海三个研发中心并即将建立西安研发中心主要承载微心2023-02-22波射频类产品及其硬件软件的相关研发工作投资建议公司凭借自研芯片带来的技术壁垒与成本优势在中低端示波器市场形成降维打击并通过自研技术不断突破国外封锁长期展望下业务有望向硬件软件服务转型我们预测公司2023-2025年实现收入90412331629亿元实现归母净利润194283401亿元对应当前PE估值分别为58x40x28xPS估值分别为13x9x7x维持增持评级风险提示自研芯片研发及产业化进展不及预期的风险新产品推广不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险核心组件外购受限的风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元48463190412331629收入增长率36633030433436443208归母净利润百万元-492194283401净利润增长率85652472871097445824167EPS元股-004083160233330PE11770584340072828ROE-0523616478621089PB000462378345308数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入483946305790386123320162884成长性减营业成本2391430021355734711958496营业收入增长率366303433364321营业税费57449089612151495营业利润增长率767183361336518417销售费用954910495129691607720360净利润增长率857247291097458417管理费用595564557522966112705EBITDA增长率427625502963484373研发费用1032112564168122104327690EBIT增长率74195823456636467财务费用996-1257-1485-2254-2689NOPLAT增长率-865-141363222572467资产减值损失-284-430-271-271-271投资资本增长率118231016994122加公允价值变动收益0921114000000000净资产增长率118240116994122投资和汇兑收益8472925250015001000利润率营业利润-5419384219193327847145毛利率506524606618641加营业外净收支-097518000000000营业利润率-11149243270289利润总额-6399902219193327847145净利润率-08147215229246减所得税-249653252149927072EBITDA营业收入38104288313326净利润-3909249193982828640073EBIT营业收入-1065202242269资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金13769301577533989828121834固定资产周转天数187240280247207交易性金融资产22170158973128973118973118973流动营业资本周转天数240973553401299应收帐款62059509110881489919892流动资产周转天数4341264939754650应收票据027048053073096应收帐款周转天数4345454445预付帐款70887595813451650存货周转天数149173153158161存货1193316945129872793123995总资产周转天数64410581198996846其他流动资产24741589158915891589投资资本周转天数58514861212972826可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-05366586109长期股权投资0001010134716842021ROA-0433607999投资性房地产42533947385136153402ROIC-04155477101固定资产2483941524693788359992499费用率在建工程714450116017282182销售费用率197166143130125无形资产22462578305234443843管理费用率123102837878其他非流动资产7359233923392339233财务费用率21-20-16-18-17资产总额91679278898322471360042405528三费营业收入341249210190186短期债务1805100100100100偿债能力应付帐款5394781078071287812817资产负债率17881708992应付票据000000000000000负债权益比216887698102其他流动负债000000000000000流动比率41610821142859828长期借款079000000000000速动比率3079861066755750其他非流动负债000000000000000利息保障倍数-1088714491071496761728950负债总额1630822529227043198937402分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000000000000000股本909812131124311243112431分红比率留存收益286212111315095979599868股息收益率00000000股东权益75372256369299767328053368126业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元-004083160233330净利润-3909249193982828640073BVPS元8282113247127043035加折旧和摊销23272482782388269323PEX1177584401283资产减值准备239448271271271PBX0046383531公允价值变动损失-092-1114000000000PFCF财务费用288-382020006006PS001881289471投资收益-847-2925-2500-1500-1000EVEBITDA-621758407270191少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动44852976877-86741691PEG00050907经营活动产生现金流量619310362258982722550374ROICWACC投资活动产生现金流量-14500-160086-4695-12731-18361REP融资活动产生现金流量03316572923980-006-006资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告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