业绩简评
　　3月28日，公司发布22年年报，22年公司实现收入6.31亿元（同比+30.30%）、归母净利润0.92亿元（扭亏为盈）、扣非后归母净利润0.47亿元；单Q4实现收入2.16亿元（同比+40%、环比+41%）、单Q4实现归母净利润0.42亿元（同比+67%、环比+96%），符合预期。
　　经营分析
　　直销模式推动，高端产品收入高增。高端仪器产品技术壁垒高，销售难度大，公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器，22年直销收入达1.77亿元，同比+73%，直销业务占比提升至28%；通过直销模式销售，公司高端仪器销售顺利，22年高端示波器及任意波形发生器收入同比+98%。
　　拳头产品数字示波器均价同比提升超40%，示波器产品毛利率逐季提升。根据公告，22年公司高带宽（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器收入收入占比突破40%，受益产品结构优化，公司数字示波器产品主机单价同比+44.97%，进而带动公司数字示波器毛利率逐季提升，22Q1-Q4公司数字示波器毛利率分别为49.90%、52.96%、56.15%、58.35%，示波器产品高端化持续拉动整体盈利能力增长。
　　政策发力、技术进步，国产替代正当时。1）政策端：近年来，《科学仪器法》及贴息政策陆续发布，公司作为国内电子测量仪器龙头，有望充分受益政策红利。2）技术端：22年公司搭载自研芯片数字示波器销售金额占比达70.39%（同比+16.22pcts），公司凭借自研芯片，成功进军高端示波器市场，并且规划在23年发布13GHz带宽示波器，进一步实现进口替代。根据公告，22年公司国内收入增速达到46%，超过公司整体收入增速。在政策支持国产仪器的背景下，公司凭借技术进步，有望引领行业国产替代。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据22年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025年公司营业收入为9.22/12.45/16.74亿元，归母净利润为1.86/2.76/3.97亿元，对应PE为61/41/29X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

研究报告全文：3月28日公司发布22年年报22年公司实现收入631亿元同比3030归母净利润092亿元扭亏为盈扣非后归母净利润047亿元单Q4实现收入216亿元同比40环比41单Q4实现归母净利润042亿元同比67环比96符合预期直销模式推动高端产品收入高增高端仪器产品技术壁垒高销售难度大公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器22年直销收入达177亿元同比73直销业务占比提升至28通过直销模式销售公司高端仪器销售顺利22年高人民币元成交金额百万元端示波器及任意波形发生器收入同比9813200700600拳头产品数字示波器均价同比提升超40示波器产品毛利率逐11200500季提升根据公告22年公司高带宽带宽2GHz和高分辨率9200400垂直分辨率12bit数字示波器收入收入占比突破40受益7200300200产品结构优化公司数字示波器产品主机单价同比4497进而5200100带动公司数字示波器毛利率逐季提升22Q1-Q4公司数字示波器毛32000利率分别为4990529656155835示波器产品高端220408化持续拉动整体盈利能力增长成交金额普源精电沪深300政策发力技术进步国产替代正当时1政策端近年来科学仪器法及贴息政策陆续发布公司作为国内电子测量仪器龙头有望充分受益政策红利2技术端22年公司搭载自研芯片数字示波器销售金额占比达7039同比1622pcts公司凭借自研芯片成功进军高端示波器市场并且规划在23年发布13GHz带宽示波器进一步实现进口替代根据公告22年公司国内收入增速达到46超过公司整体收入增速在政策支持国产仪器的背景下公司凭借技术进步有望引领行业国产替代根据22年年报我们调整公司收入归母净利润预测预计2023-2025年公司营业收入为92212451674亿元归母净利润为186276397亿元对应PE为614129X维持买入评级原材料短缺风险募投项目进展不及预期高端产品拓展不及预期限售股解禁风险汇率波动风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入35448463192212451674货币资金224138302430480599增长率366303462350344应收款项566598119195285主营业务成本-167-239-300-418-523-668存货79119169249255331销售收入472494476453420399其他流动资产1132541614162316261629毛利1872453305047221006流动资产4725762183242225572845销售收入528506524547580601总资产580628783824823832营业税金及附加-4-6-5-9-12-17长期投资614350505050销售收入101208101010固定资产239256420434464487销售费用-90-95-105-129-174-234总资产294279150148149142销售收入254197166140140140无形资产192327303336管理费用-47-60-65-74-97-126非流动资产342341606517550576销售收入133123102807875总资产420372217176177168研发费用-79-103-126-129-178-243资产总计8139172789293931073421销售收入224213199140143145短期借款191926000息税前利润EBIT-33-1930163260387应付款项5962118104132169销售收入na-4048177209231其他流动负债47578174105140财务费用-6-10135711流动负债125138202238237309销售收入1621-20-06-06-07长期贷款010000资产减值损失-2-2-4-30-1其他长期负债142423252832公允价值变动收益1111000负债139163225264265341投资收益2829252525普通股股东权益6747542564267528413080税前利润-107-13262951288459其中股本9191121121121121营业利润-23-594191292422未分配利润3025105217382621营业利润率na-11149207235252少数股东权益000000营业外收支0-15555负债股东权益合计8139172789293931073421税前利润-23-699196297427利润率na-13157213239255比率分析所得税-42-7-10-21-302020202120222023E2024E2025E所得税率na39066507070每股指标净利润-27-492186276397每股收益-0299-00430762153522773275少数股东损益000000每股净资产7413828421133220542342125386归属于母公司的净利润-27-492186276397每股经营现金净流-0577-03120350058920882501净利率na-08147202222237每股股利000000000000061409111310回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率-403-05236169697212902020202120222023E2024E2025E总资产收益率-334-0433326338891161净利润-27-492186276397投入资本收益率-551-1511105668501168少数股东损益000000增长率非现金支出152629302730主营业务收入增长率165636633030462135023445非经营收益-1-5-48-14-28-30EBIT增长率NA-4128-258064375559344895营运资金变动-40-45-31-131-22-94净利润增长率-15907-8565-2472871012948394382经营活动现金净流-52-284271253303总资产增长率135091271204215385701011资本开支-211-38-26452-55-50资产管理能力投资-104-115-1368000应收账款周转天数475433455450550600其他2831252525存货周转天数143615121755220018001830投资活动现金净流-313-145-160177-30-25应付账款周转天数985800803780780780股权募资45901692000固定资产周转天数24111873240416221245954债权募资-472-1857-600偿债能力其他0-2-17-77-113-159净负债股东权益-4384-4504-7369-7324-7286-7109筹资活动现金净流41101657-20-173-159EBIT利息保障倍数-56-19-24-297-351-348现金净流量44-17710212950119资产负债率17081779808897854998来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1340015012022-06-15买入5962793079301200022022-07-18买入7260NA10600100920032022-08-07买入7800NA780042022-10-24买入11623NA64005052023-01-29买入10025NA50003600062023-02-28买入10275NA221008230108220708来源国金证券研究所220408投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内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