事件概述：
　　2月22日，普源精电发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向核心技术人员、核心业务人员及董事会认为需要激励的其他人员授予限制性股票65万股，约占总股本的0.54%。其中，第一类限制性股票授予总量为20万股，授予价格为51.45元/股；第二类限制性股票授予总量为45万股，授予价格为66.88元/股。
　　股权激励草案发布，彰显长期发展信心
　　从激励对象来看，本次股权激励涵盖了公司核心技术人员、核心业务人员等合计35名对象，占公司总人数的8.75%，对稳定核心员工有积极作用，有利于公司长期发展。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2023/2024/2025年分三阶段解除限售，参考目标值，解除限售条件为收入分别不低于8.32/10.82/14.06亿元，若按公司此前发布的业绩预告中值，6.32亿元计算，则公司2023-2025年收入复合增速目标超过30%。本次股权激励是公司上市后首份股权激励计划，我们认为其在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年保持高速发展的信心。
　　2022年业绩符合预期，高端化带来盈利能力显著增强
　　1月29日，公司发布2022年业绩预告。收入端，公司预计2022年实现营收6.25至6.40亿元，同比增长29%至32%，我们认为主要系国产替代加速，高端产品拉动，以及公司直销体系逐步成型的共同作用。利润端，公司预计实现归母净利润8951万元至9611万元，实现扭亏为盈。按照业绩预告的中值计算，若剔除股份支付影响，预计公司2022年利润将达到1.46亿元，同比增长约85%，盈利能力显著增强。我们认为高端化是公司盈利能力大幅提升的主要原因，根据公司公告，其高端产品2022年的增速达到98%，以DS70000为例，目前已经迈过新产品导入期，开始加速放量，2022年前三季度销售已达到去年同期的10倍以上，预计2022全年2GHz和5GHz示波器销售额有望超过1亿元。
　　13G示波器发布在即，高端化进程再加速
　　根据公司此前在投资者互动平台上的信息，2023年，公司还将发布“仙女座”芯片组，其将实现高带宽、高采样率和高分辨率的综合提升，从而支撑13G示波器在2023年推出。根据公司公告，13GHz示波器可以广泛应用于高速接口测试，如USB、PCIExpress、HDMI、MIPI、Ethernet、DisplayPort、Thunderbolt等一致性分析，也会包含DDR、SATA、SFP+等物理层测试。根据给公司在投资者关系活动中的披露，得益于应用领域全面扩展，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，国内电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，若13GHz示波器如期发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司其他产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水平的增长。
　　投资建议：
　　公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2022-2024年的收入分别为6.31/8.90/12.60亿元，归母净利润分别为0.91/1.88/2.81亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为147.12元，相当于2023年20倍的动态市销率。
　　风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）假设不及预期的风险。
　　

研究报告全文：公司快报普源精电-U2023年02月23日公司快报普源精电-U688337SH证券研究报告股权激励草案发布彰显长期发展信心仪器仪表投资评级买入-A事件概述维持评级2月22日普源精电发布2023年限制性股票激励计划草案12个月目标价14712元拟向核心技术人员核心业务人员及董事会认为需要激励的其他人员股价2023-02-2210465元授予限制性股票65万股约占总股本的054其中第一类限制性股票授予总量为20万股授予价格为5145元股第二类限制性交易数据股票授予总量为45万股授予价格为6688元股总市值百万元1269504流通市值百万元279097总股本百万股121312022年业绩符合预期高端化带来盈利能力显著增强流通股本百万股266712个月价格区间367611623元从激励对象来看本次股权激励涵盖了公司核心技术人员核心业务人员等合计35名对象占公司总人数的875对稳定核心股价表现员工有积极作用有利于公司长期发展从解除限售条件来看普源精电-U沪深300178本次股权激励将于202320242025年分三阶段解除限售参考目163148133标值解除限售条件为收入分别不低于83210821406亿元11810388若按公司此前发布的业绩预告中值632亿元计算则公司2023-7358432025年收入复合增速目标超过30本次股权激励是公司上市后2813-2首份股权激励计划我们认为其在保障公司核心人才团队稳定的-17同时也彰显出公司对于未来三年保持高速发展的信心2022-042022-072022-102023-02资料来源Wind资讯升幅1M3M12M相对收益62-1092022年业绩符合预期高端化带来盈利能力显著增强绝对收益44-191月29日公司发布2022年业绩预告收入端公司预计2022年赵阳分析师实现营收625至640亿元同比增长29至32我们认为主要系SAC执业证书编号S1450522040001zhaoyang1essencecomcn国产替代加速高端产品拉动以及公司直销体系逐步成型的共同作夏瀛韬分析师用利润端公司预计实现归母净利润8951万元至9611万元实现SAC执业证书编号S1450521120006扭亏为盈按照业绩预告的中值计算若剔除股份支付影响预计公xiaytessencecomcn袁子翔联系人司2022年利润将达到146亿元同比增长约85盈利能力显著增yuanzxessencecomcn强我们认为高端化是公司盈利能力大幅提升的主要原因根据公司相关报告公告其高端产品2022年的增速达到98以DS70000为例目前2022年业绩符合预期高端2023-01-30已经迈过新产品导入期开始加速放量2022年前三季度销售已达化带来盈利能力显著增强Q3业绩符合预期高端产品2022-10-24到去年同期的10倍以上预计2022全年2GHz和5GHz示波器销售持续发力额有望超过1亿元中报业绩符合预期盈利能2022-08-08力大幅提升夏季新品发布会召开注入2022-07-1913G示波器发布在即高端化进程再加速成长新动能国内电子测量仪器龙头高2022-06-20根据公司此前在投资者互动平台上的信息2023年公司还将发布端化进程再加速仙女座芯片组其将实现高带宽高采样率和高分辨率的综合提升从而支撑13G示波器在2023年推出根据公司公告13GHz示波器可以广泛应用于高速接口测试如USBPCIExpressHDMIMIPI公司快报普源精电-UEthernetDisplayPortThunderbolt等一致性分析也会包含DDRSATASFP等物理层测试得益于应用领域全面扩展13GHz示波器全市场约30亿元国内市场约10亿元体量可观我们认为国内电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品尤其是高端新品的推出节奏若13GHz示波器如期发布有望为公司后续增长注入新动能另一方面测量仪器技术和产品壁垒高公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势有望继续提升公司品牌影响力从而促进公司其他产品的销售产生品牌溢价并带来利润水平的增长投资建议公司是国内电子测量龙头历经20余年发展已在品牌渠道技术等方面形成领先优势作为卡脖子技术之一电子测量仪器具备可观的国产替代空间且近年来出现政策加速供给能力提升资本市场赋能三大边际变化我们看好公司在行业红利加速释放的背景下凭借丰富的在研产品管线在未来较长的一段时间内保持中高速发展我们预计公司2022-2024年的收入分别为6318901260亿元归母净利润分别为091188281亿元维持买入-A的投资评级12个月目标价为14712元相当于2023年20倍的动态市销率风险提示1新产品研发进展不及预期的风险2上游原材料供应受限的风险3市场渠道开拓不及预期的风险4下游市场需求不及预期的风险5假设不及预期的风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入354248396312890112604净利润-272-3991018832814每股收益元-030-004075155232每股净资产元7418286968521084盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍0000001395067404511市净率倍00000015031229966净利润率-77-08144212223净资产收益率-65-05114201240股息收益率0000000000ROIC-68-18133246341数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报普源精电-U财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入354248396312890112604成长性减营业成本17382391289339205402营业收入增长率166366304410416营业税费365775106149营业利润增长率-1508-767-185121160494销售费用830955108013201788净利润增长率-1591857243481070494管理费用12641628170319412552EBITDA增长率-118524277126905433财务费用58100-240-280-180EBIT增长率-1508684134491168490资产减值损失-2424202632NOPLAT增长率-161763694561078490加公允价值变动收益1009000000投资资本增长率1583-84385-66223投资和汇兑收益2585625768净资产增长率3043118121223272营业利润-232-5494820473059加营业外净收支00-10000000利润率利润总额-232-6494820473059毛利率509506542560571减所得税40-2538164245营业利润率-66-11150230243净利润-272-3991018832814净利润率-77-08144212223EBITDA营业收入-2931191259262资产负债表EBIT营业收入-65-15144222234百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金223913773650747510095固定资产周转天数15318215011485交易性金融资产9092217000000流动营业资本周转天数162163142159140应收帐款52762393212761799流动资产周转天数486434353465433应收票据3425334358应收帐款周转天数4743454545预付帐款387192121164存货周转天数138151143143143存货119310802000224500总资产周转天数597652568483432其他流动资产-222363-5951832822投资资本周转天数621416442293253可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资0000000000ROE-65-05114201240投资性房地产ROA-33-0487144168固定资产23402484269528533028ROIC-68-18133246341在建工程5271000000费用率无形资产18822517712568销售费用率234197171148142其他非流动资产8366321490-1250-1280管理费用率357336270218202资产总额81349168104741307116754财务费用率1621-38-31-14短期债务192193235332470三费营业收入608554403335330应付帐款71673699414141863偿债能力应付票据0000000000资产负债率171178194210215其他流动负债3444555517471030负债权益比206216240265275长期借款0008080808流动比率377416343455444其他非流动负债138239239239239速动比率314330283375377负债总额13891631202727403609利息保障倍数--1672696931551716504少数股东权益0000000000分红指标股本910910121312131213DPS元000000000000000留存收益583566277234911811932分红比率0000000000股东权益6745753784471033113145股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润-272-3991018832814EPS元-030-004075155232加折旧和摊销889210297326355BVPS元7418286968521084资产减值准备-2424202632PEX0000001395067404511公允价值变动损失-10-09000000PBX00000015031229966财务费用58100-240-280-180PFCF-3660-1346013438113854844投资损失-25-85-62-57-68PS000000201114261007少数股东损益0000000000EVEBITDA-1841351043853763713营运资金的变动-334419-8551895-277CAGR-1464-25529075164经营活动产生现金流量2826197037932676PEG000000006063091投资活动产生现金流量-3127-14501920-344-374ROICWACC-102-027199368511融资活动产生现金流量410903282377318REP-003-014829471274资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报普源精电-U公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报普源精电-U免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034