事件：公司披露2022年年报，业绩与快报一致，符合市场预期。
　　投资要点
　　业绩符合预期，中高端新品驱动业绩高增
　　公司2022年实现营收6.3亿元，同比增长30%，归母净利润0.92亿元，同比扭亏，剔除股权激励费用的归母净利润为1.5亿元，同比增长84%。公司是典型的创新驱动成长型企业，业绩增长受益于①拳头产品数字示波器高端化升级，搭载自研芯片高分辨率、高带宽示波器放量，产品价值量、利润率齐升。②自主可控背景下，电子测量仪器国产替代加速。（1）分产品看，2022年公司示波器实现收入3.4亿元，同比提升40%，收入占比提升4pct至54%；毛利率逐季提升，从Q1的50%提升至Q4的58%。（2）分区域看，2022年公司实现海外收入2.7亿元，同比增长15%，国内收入3.5亿元，同比增长46%，国内收入增速领先海外。资产端，截至2022年末公司存货、合同负债分别为1.7/0.3亿元，同比增长42%/49%，在手订单饱满，业绩增速有保障。
　　自研芯片优势明显，产品高端化带动利润率提升
　　2022年公司销售毛利率、剔除股份支付的销售净利率分别为52%、23%，同比提升2pct、7pct。受益于产品结构优化和股份支付减少，利润率提升明显。费用率端，2022年公司期间费用率45%，同比下降11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17%/10%/20%/-2%，同比下降3/2/1/4pct，研发投入维持高水平。未来随公司收入规模扩张、产品结构优化，利润率有望持续提升。
　　中高端新品储备丰富，研发中心建设稳步推进
　　公司计划于2023年推出多系列新品，有望成为业绩新增长点：（1）13GHz示波器：公司预计于2023年Q2推出13GHz示波器，所覆盖国内市场规模将翻倍至20亿元以上。全球能提供5GHz示波器的厂商仅5家，除普源精电外均为外资企业，国产替代空间广阔。（2）模块化仪器：IPO项目上海临港产业园建设正稳步推进，拟加强在解决方案、应用软件及现场测量仪器领域布局。2022年可比公司模块化仪器龙头NI收入114亿元人民币，远期成长空间大。
　　股权激励绑定核心员工，彰显长期增长信心
　　2023年2月公司发布新的股权激励计划草案，拟授予激励对象不超过65万股限制性股票，占总股本0.54%，绑定公司核心人员，调动其积极性：（1）授予罗奇勇等5名员工第一类限制性股票20万股，授予价51.45元/股。（2）授予罗奇勇等35名员工第二类限制性股票45万股，授予价66.88元/股。其中罗奇勇为公司2022年11月新认定的核心技术人员，在本次股权激励中获20万股，占授予权益总量30.76%。根据激励计划，2023-2025年公司业绩考核目标值为收入不低于8.3/10.8/14.1亿元，同比增长32%/30%/30%，彰显增长信心。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新品快速放量，我们上调2023-2024年净利润预测为1.9（前值1.7）/2.7（前值2.6）亿元，预计2025年净利润3.9亿元，当前市值对应PE为61/42/29倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突，高端新品研发不及预期，原材料价格波动等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告通用设备普源精电-U688337年报点评业绩符合预期产品高端化20222023年03月29日量利齐升证券分析师周尔双增持维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师罗悦营业总收入百万元63184011271489执业证书S0600522090004同比30333432luoyuedwzqcomcn研究助理韦译捷归属母公司净利润百万元92186269392执业证书S0600122080061同比扭亏1014446weiyjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股076153222323PE现价最新股本摊薄12256609442182889股价走势关键词TableTag进口替代业绩符合预期新产品新技术新客户普源精电-U沪深300事件TableSummary公司披露2022年年报业绩与快报一致符合市场预期174153投资要点132111业绩符合预期中高端新品驱动业绩高增9069公司2022年实现营收63亿元同比增长30归母净利润092亿元同比扭亏剔4827除股权激励费用的归母净利润为15亿元同比增长84公司是典型的创新驱动成6-15长型企业业绩增长受益于拳头产品数字示波器高端化升级搭载自研芯片高分辨202248202283202211282023325率高带宽示波器放量产品价值量利润率齐升自主可控背景下电子测量仪器国产替代加速1分产品看2022年公司示波器实现收入34亿元同比提升40市场数据收入占比提升4pct至54毛利率逐季提升从Q1的50提升至Q4的582分区域看2022年公司实现海外收入27亿元同比增长15国内收入35亿元收盘价元9358同比增长46国内收入增速领先海外资产端截至2022年末公司存货合同负债一年最低最高价353812088分别为1703亿元同比增长4249在手订单饱满业绩增速有保障自研芯片优势明显产品高端化带动利润率提升市净率倍4522022年公司销售毛利率剔除股份支付的销售净利率分别为5223同比提升2pct流通A股市值百2495747pct受益于产品结构优化和股份支付减少利润率提升明显费用率端2022年公万元司期间费用率45同比下降11pct其中销售管理研发财务费用率分别为总市值百万元1135215171020-2同比下降3214pct研发投入维持高水平未来随公司收入规模扩张产品结构优化利润率有望持续提升基础数据中高端新品储备丰富研发中心建设稳步推进公司计划于2023年推出多系列新品有望成为业绩新增长点113GHz示波器公每股净资产元LF2069司预计于2023年Q2推出13GHz示波器所覆盖国内市场规模将翻倍至20亿元以上资产负债率LF728全球能提供5GHz示波器的厂商仅5家除普源精电外均为外资企业国产替代空间总股本百万股12131广阔2模块化仪器IPO项目上海临港产业园建设正稳步推进拟加强在解决方流通A股百万股2667案应用软件及现场测量仪器领域布局年可比公司模块化仪器龙头收入2022NI114亿元人民币远期成长空间大相关研究股权激励绑定核心员工彰显长期增长信心2023年2月公司发布新的股权激励计划草案拟授予激励对象不超过65万股限制性普源精电-U688337国产电股票占总股本054绑定公司核心人员调动其积极性1授予罗奇勇等5名员子测量仪器引领者搭载自研芯工第一类限制性股票20万股授予价5145元股2授予罗奇勇等35名员工第二片进入蝶变期类限制性股票45万股授予价6688元股其中罗奇勇为公司2022年11月新认定的核心技术人员在本次股权激励中获20万股占授予权益总量3076根据激励计2022-11-30划2023-2025年公司业绩考核目标值为收入不低于83108141亿元同比增长323030彰显增长信心盈利预测与投资评级考虑到公司新品快速放量我们上调2023-2024年净利润预测为19前值1727前值26亿元预计2025年净利润39亿元当前市值对应PE为614229倍维持增持评级风险提示地缘政治冲突高端新品研发不及预期原材料价格波动等14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图22022年公司剔除股权激励费用的归母净利润15图12022年公司实现营业收入63亿元同比增长30亿元同比增长84剔除股份支付归属母公司股东净利润亿元营业总收入亿元yoyyoy7401690006351480007000530126000251045000200834000150630002100420001502100000000002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图4随规模效应股权激励影响减退公司期间费用率图3公司盈利能力稳步提升下行销售费用率管理费用率销售毛利率剔除股份支付净利率财务费用率研发费用率605255035095065242550204015302301511531631020134105002018201920202021202220182019202020212022-5数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图6截至2022年末公司合同负债存货分别同比增图5随产品高端化公司数字示波器毛利率逐季提升长4942预收账款合同负债亿元数字示波器季度毛利率数字示波器季度毛利率存货亿元18合同负债yoy12006016存货yoy10005858351480056561512541060052965208400504990062004804460204400-2002022Q12022Q22022Q32022Q420182019202020212022数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告普源精电-U三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2183212123912792营业总收入63184011271489货币资金及交易性金融资产1891183319632307营业成本含金融类300355450569经营性应收款项104123179219税金及附加581115存货169136226232销售费用105101130171合同资产0000管理费用658490112其他流动资产18272333研发费用126168220290非流动资产606744768792财务费用-13-17117长期股权投资10101010加其他收益15243343固定资产及使用权资产418508514520投资净收益29212330在建工程4496479公允价值变动11172330无形资产26293235减值损失-4-1-1-1商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用1111营业利润94202292427其他非流动资产146146146146营业外净收支5000资产总计2789286531593584利润总额99202292427流动负债20291115146减所得税7162334短期借款及一年内到期的非流动负债2222净利润92186269392经营性应付款项79000减少数股东损益0000合同负债29283646归属母公司净利润92186269392其他流动负债92607799非流动负债23232323每股收益-最新股本摊薄元076153222323长期借款0000应付债券0000EBIT49148259375租赁负债2222EBITDA74160265381其他非流动负债22222222负债合计225114139170毛利率5239577560076178归属母公司股东权益2564275130203414归母净利率1467221323842636少数股东权益0000所有者权益合计2564275130203414收入增长率3030332634153208负债和股东权益2789286531593584归母净利润增长率扭亏1011044494602现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流10454114314每股净资产元2113226724902814投资活动现金流-1601-1121530最新发行在外股份百万股121121121121筹资活动现金流1657000ROIC2765138251071现金净增加额163-58130344ROE-摊薄3616768901149折旧和摊销251266资产负债率808398439474资本开支-264-150-30-30PE现价最新股本摊薄12256609442182889营运资本变动30-106-116-26PB现价442412375332数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn