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行业研究 AIGC：深度报告：新一轮内容生产力革命的起点 最新报告摘要 2022年蛋糕稳增长，2023年经营改善可期--元祖股份/休闲食品(603886/213408)点评报告 2022年火电大幅减亏，静待盈利反转--大唐发电/电力(601991/214101)点评报告 人工智能系列深度报告：计算机视觉行业框架——AI之眼，初启商业飞轮 疫情下盈利能力受扰，看好后续基本面修复--申洲国际/纺织制造(02313/213501)事件点评-港股 行业凛冬已过，供需反转可期--南方航空/航空机场(600029/214210)点评报告 行业景气回升，持续看好白羽鸡全产业链龙头--圣农发展/养殖业(002299/211107)点评报告 藏药龙头企业，长期稳健发展可期--奇正藏药/中药Ⅱ(002287/213702)公司动态研究 业绩正向周期，领军中国新能源汽车势起向上--比亚迪/乘用车(002594/212805)点评报告 煤炭、化工产能同步扩张，公司成长空间可期--淮北矿业/煤炭开采(600985/217401)点评报告 换电重卡行业深度报告：迈向“双碳”重要抓手，提速渗透拥抱成长蓝海--行业PPT报告 凯盛新材(301069)深度报告：氯化亚砜产业链一体化发展，芳纶单体、PEKK、LiFSI多点开花--凯盛新材/化学原料(301069/212202)公司PPT报告 2022Q4收入&业绩基本符合预期，2023年有望实现高弹性复苏--华住集团-S/酒店餐饮(01179/214609)点评报告 研究报告全文：2023年03月30日晨会纪要研究所TableTitle证券分析师余春生S0350513090001晨会纪要yucsghzqcomcn2023年第14期观点精粹行业研究AIGC深度报告新一轮内容生产力革命的起点最新报告摘要2022年蛋糕稳增长2023年经营改善可期--元祖股份休闲食品603886213408点评报告2022年火电大幅减亏静待盈利反转--大唐发电电力601991214101点评报告人工智能系列深度报告计算机视觉行业框架AI之眼初启商业飞轮疫情下盈利能力受扰看好后续基本面修复--申洲国际纺织制造02313213501事件点评-港股行业凛冬已过供需反转可期--南方航空航空机场600029214210点评报告行业景气回升持续看好白羽鸡全产业链龙头--圣农发展养殖业002299211107点评报告藏药龙头企业长期稳健发展可期--奇正藏药中药002287213702公司动态研究业绩正向周期领军中国新能源汽车势起向上--比亚迪乘用车002594212805点评报告煤炭化工产能同步扩张公司成长空间可期--淮北矿业煤炭开采600985217401点评报告换电重卡行业深度报告迈向双碳重要抓手提速渗透拥抱成长蓝海--行业PPT报告凯盛新材301069深度报告氯化亚砜产业链一体化发展芳纶单体PEKKLiFSI多点开花--凯盛新材化学原料301069212202公司PPT报告2022Q4收入业绩基本符合预期2023年有望实现高弹性复苏--华住集团-S酒店餐饮01179214609点评报告证券研究报告1行业研究11AIGC深度报告新一轮内容生产力革命的起点分析师姚蕾S0350521080006分析师方博云S0350521120002报告发布日期2023年03月02日数据算法算力共振推动AIGC发展模型开源及商业化带来的产品化浪潮及通用人工智能领域的初探推动AIGC破圈AIGC传媒相关应用有望超千亿复盘AIGC算法迭代竞争中发展模型开源及商业化推动应用破圈2017年推出的Transformer架构的并行训练优势奠定了大模型训练的基础以GPT为代表的预训练模型通过使用无标注数据预训练及微调缓解了标注数据不足的问题并不断提升参数量级及模型通用性ChatGPT在此基础上加入了利用人类反馈强化学习的训练方法扩散模型取代GAN成为图像生成领域的主流模型CLIP模型推动跨模态生成技术的发展GPT3的商业化及CLIP及StableDiffusion模型的开源推动文本生成文生图产品化的浪潮谷歌Meta持续探索文字生成视频领域模型国内传媒领域应用有望超千亿Gartner预测至2023年将有20的内容被生成式AI所创建至2025年生成式AI产生的数据将占所有数据的10目前不到1红杉预测生成式ai将产生数万亿美元经济价值2025年国内生成式ai应用规模有望突破2000亿我们预测国内传媒领域应用空间超1000亿AIGC应用于文本音频跨模态策略生成在设计内容创作广告营销游戏企业服务等领域开启商业化有望开启新一轮内容生产力革命文本生成应用于辅助写作营销社交浏览器企业级服务心理咨询等领域代表公司Jasperai通过SaaS订阅收费模式获得B端客户认可率先实现规模化收入OpenAI旗下ChatGPT由于其通用性被集成至浏览器办公自动化软件企业级服务产品中作为增值服务项目音频生成应用于智能客服有声读物制作配音导航虚拟歌手作曲等领域代表公司喜马拉雅倒映有声标贝科技StarXMusicXLab等跨模态生成包括文生图文生视频图片视频生成文字等应用AI绘画代表产品MidjourneyDALL-E2Dreamstudio文心一格主要按生成次数收费策略生成应用于游戏自动驾驶机器人控制智能交互数字人等领域游戏领域代表性公司腾讯AILab网易伏羲启元世界rctai超参数等请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告投资建议AIGC的快速发展源于数据算法算力的共振在此基础上AIGC的出圈源于模型商业化及开源带来的产品化浪潮及ChatGPT在通用人工智能领域投射的曙光带来的震撼AIGC目前在营销社交内容创作游戏等领域均有应用并开启商业化变现随着算法迭代算力提升AIGC将开启新的内容生产力革命为传媒行业发展提供新动力基于此我们维持行业推荐评级建议重点关注三类公司一拥有自有算法及模型的公司建议关注昆仑万维神州泰岳二拥有海量内容及版权储备的公司建议关注视觉中国中文在线三相关应用领域龙头公司重点推荐游戏影视营销板块相关标的三七互娱吉比特完美世界芒果超媒蓝色光标风险提示技术发展演进不及预期商业化进程不及预期企业技术管理能力建设不足风险企业内容审核能力不足风险版权保护风险新技术增加监管难度风险技术滥用风险核心人才流失风险创作伦理风险法律政策监管风险估值中枢下移风险等2最新报告摘要212022年蛋糕稳增长2023年经营改善可期--元祖股份休闲食品603886213408点评报告分析师薛玉虎S0350521110005分析师刘洁铭S0350521110006联系人肖依琳S0350121120033事件元祖食品发布2022年度报告公司全年实现收入2587亿元同比011归母净利266亿元同比-2162扣非净利232亿元同比-2172每股派现1元含税投资要点受到疫情以及中秋时点错期影响2022Q4业绩表现下滑公司Q4单季度实现收入460亿元同比-807归母净利-032亿元去年同期760万元扣非净利-039亿元去年同期-016亿元Q4收入有所下滑主因20212022年中秋时点错位2021年部分中秋月饼收入确认在2021Q4而2022年基本确认在2022Q3且卡券收入确认节奏对公司季度收入影响较大同时疫情放开后感染人群增加导致人流量下滑走亲访友的送礼需求下降对业绩亦有影响此外2022年公司合同负债预收款增长749至831亿元卡券销售增长稳健全年经营性现金流净额同比下滑1474至556亿元继续优于全年利润增速表现请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告全年蛋糕收入增长稳健线上渠道表现亮眼分产品来看2022年蛋糕中西糕点以及其他产品收入分别同比94-5770在疫情影响较大的情况下全年蛋糕仍然实现稳健增长而中西糕点略有下滑则主因四川主销市场在2022Q3中秋旺季受到限电疫情封控等因素影响其中2022Q4蛋糕中西糕点及其他产品分别实现收入286亿元104亿元021亿元分别同比-33-240-122预计2022Q4中西糕点下滑较多与中秋错期有关分渠道来看2022Q4线上收入281亿元同比增长1816线下收入131亿元同比下降4045线下下滑较多主要由于近几年公司积极推进线上线下一体化运营布局将线下门店流量向线上私域电商平台引入线上布局效果较好线下报表端收入下滑较明显原材料成本上涨疫情影响全年盈利水平有所下滑公司全年毛利率为6014同比下降198pct我们预计主因油脂包材等原材料全年整体成本仍有上涨公司升级蛋糕品相增加巧克力配件导致成本上涨较多加之疫情封控期间对公司生产运输均造成不小影响其中2022Q4毛利率提升1988pct至5857预计与下半年原材料成本压力趋缓以及高毛利蛋糕占比持续提升有关同时2022Q4销售费用率管理费用率分别提升2585pct076pct至5437828预计主要与季度费用投放节奏有关2022Q4确认较多销售人员薪酬及折旧费用但由于疫情导致广告费用投放减少以及执行新租赁准则后租赁费用减少缩减部分开支全年销售费用率保持较稳定同比仅上升052pct至3935此外梦世界商场受疫情影响投资收益同比减少约2500万全年净利率同比下降285pct至1030其中2022Q4净利率同比下降874pct至-695盈利预测和投资评级公司收入业绩季节性分布非常明显二三季度占全年收入的24422022年Q2Q3公司总部中央工厂所设地上海以及主销市场四川分别先后受到疫情封控限电等因素影响对业绩造成一定压力行业内较多烘焙品牌门店数量收缩但公司仍然保持较稳健增长近几年公司持续加大蛋糕业务以及其他常规性糕点布局力度以平滑季度收入影响预计未来随非节令产品占比的持续提升业绩稳定性将继续增强今年疫情放开后烘焙需求以及礼品消费逐步恢复加上蛋糕行业集中度提升有望助推公司业绩提速增长考虑到今年疫后恢复程度存在不确定我们下调盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别为146164185元对应PE分别为151412倍考虑到公司2016年上市以来历经疫情和线上转型等考验业绩稳健增长现金流良好并保持高分红比例2020-2022年股利支付率分别高达800706和901估值有修复空间维持增持评级风险提示1食品安全问题2开店情况不达预期单店效能增长不明显3竞争加剧卡券折扣加大导致费用率增加4卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈导致市场预期短时间存在较大波动5线上增速放缓请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告222022年火电大幅减亏静待盈利反转--大唐发电电力601991214101点评报告分析师杨阳S0350521120005联系人许紫荆S0350122070063事件大唐发电发布2022年年报2022年实现营业收入11683亿元同比13其中2022年Q4实现营业收入2958亿元同比52022年实现归母净利润-41亿元同比减亏855亿元其中2022年Q4实现归母净利润-117亿元同比减亏810亿元投资要点2022年亏损41亿元煤电利润减亏992亿2022年公司市场化交易比例上升1471个百分点至8088综合上网电价达到46079元兆瓦时含税同比增长1837带动营业收入实现增长2022年归母净利润亏损41亿元较2021年实现大幅减亏分业务来看2022年燃煤燃机风电光伏水电板块利润总额分别为-605亿元-09亿元229亿元44亿元163亿元同比分别992亿元-62亿元53亿元09亿元-10亿元盈利改善主要来自煤电减亏煤价走势趋于缓和静待火电盈利反转2022年火电单位燃料成本同比上升1059导致燃料成本增加6518亿元但电价上涨有效疏导高企的燃料成本煤电业务大幅减亏度电利润从2021年-008元缩窄至-003元利润总额上网电量当前动力煤现货价格走势缓和截至2023年3月24日秦皇岛港Q5500动力煤现货价已降至1100元吨印尼低卡进口煤的价格优势也正在显现后续随燃煤成本下行火电业务有望实现盈利新能源核准在建达112GW项目储备较为充足2022年公司新增装机27GW其中火电燃机15GW风电03GW光伏09GW清洁能源装机占比提升至331核准火电35GW风电21GW光伏49GW截至2022年底公司在建新能源项目共计42GW其中风电光伏为2715GW公司在建核准项目新能源达112GW项目储备较为充足后续有望贡献一定业绩增量盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为334767亿元对应PE分别为16128倍后续随燃料成本下行公司有望实现盈利反转新能源装机持续增长也将贡献业绩增量维持买入评级请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告风险提示宏观经济下滑风险政策推进不及预期来水不及预期电力需求不及预期电价下滑风险风光新增装机项目进展不及预期风险等23人工智能系列深度报告计算机视觉行业框架AI之眼初启商业飞轮分析师陈梦竹S0350521090003联系人陈凯艺S0350121070080本篇报告主要解答了计算机视觉技术发展如何国内外差距如何AI企业商业模式有哪些是否可行各领域各模式有哪些企业做的比较好AI企业如何实现正向盈利如何评价AI企业1计算机视觉发展处于什么阶段人工智能已迎来最好的发展时代计算机视觉是计算机模拟甚至超越人类视觉是人工智能技术层中应用最为广泛市场占比最高的核心技术学术领域计算机视觉已从过去的理论研究逐步转向应用仍为以谷歌微软Meta等为首的海外主导国内商汤百度集团腾讯控股阿里巴巴也颇有建树商业领域目前计算机视觉已实现技术单点突破跨越工业红线从0到1逐步开启商业化但目前仍为全面商业化黎明前主要受限于算力数据时间等生产要素而生产要素之间的加速作用将形成飞轮效应快速实现从1到N2AI企业的商业模式是否可行目前国内计算机视觉领域企业主要有三种商业模式AIaaS软硬件一体化产品垂直行业解决方案我们认为AIaaS模式适合当下各行业AI渗透较低的商业环境软硬件一体化是未来发展趋势但目前需求尚未爆发垂直行业解决方案中纯软件标准化产品适用于长尾场景少需求较为单一行业面向更多元场景的垂直细分行业则更需要一站式行业解决方案目前众多行业AI应用需求尚未完全爆发因此我们认为当下商业化阶段首要目标是降低AI使用门槛实现低价和技术通用性加速AI在各行业渗透需要AI企业重点发展AIaaS模式培养用户习惯打造垂直细分行业标杆引领市场拓展3企业如何实现正向盈利虹软科技已实现正向盈利格灵深瞳2022年归母净利润已正向盈利其余企业尚处于亏损阶段深度对比分析各公司商业模式财务状况人效比客户结构现金流状况我们认为实现正向盈利的关键在于开源商业模式节流成本及费用控制商业模式中AIaaS供应商需要具备强技术能力支撑和规模效应软硬件一体化产品最好由软硬件企业合作共同研发设计提供垂直行业解决方案中标准化产品供应商需要具备规模效应一站式解决方案供应商拥有细分赛道先发优势将保持领先成本端占比最大的为硬件成本占收入比约3-49其次是第三方外包服务占收入比约2-26人力成本及算力成本较少因此成本控制主要依托企业规模效应费用端研发费用占比最高占收入比约29-66主要为研发技术人员薪酬费用占比约20-78研发费用管控主要导向研发团队规模扩张及薪酬控制管理费用管控依托规模效应销售费用管控依托企业加深产品能力助力市场拓展及提升客户生命请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告周期价值4如何评价AI企业关注行业与各公司技术突破关注企业商业模式的变化与发展是否具备规模效应是否在细分赛道具备先发优势关注企业商业化客户拓展的速度关注企业投入产出效果AI企业投入主要包括算力基础设施建设和人员工资因此重点关注人效比关注企业毛利率研发费用率资金状况毛利率反应收入质量研发费用率是企业可持续发展的关键资金状况则是AI创业企业是否能够生存的重要因素重点关注公司百度集团-SW9888HK阿里巴巴-SW9988HK腾讯控股0700HK商汤-W0020HK创新奇智2121HK虹软科技688088SH格灵深瞳688207SH云从科技688327SH海康威视002415SZ大华股份002236SZ风险提示1人工智能行业发展不及预期2商业模式仍不明朗3企业资金短缺风险4市场竞争风险5企业客户集中度较高6重点关注公司业绩不及预期风险7中国与国际同行市场并不具有完全可比性相关数据仅供参考24疫情下盈利能力受扰看好后续基本面修复--申洲国际纺织制造02313213501事件点评-港股分析师杨仁文S0350521120001联系人马川琪S0350121090021事件申洲国际发布公告2022年集团收入同比165至27781亿元税后净利润同比353至4563亿元整体毛利率221较2021年-22pct派息比率56较2021年-41pct投资要点国际市场收入增长亮眼运动类产品占比增加1分产品来看运动类收入2087亿元同比185占比751较2021年13pct休闲类收入575亿元同比218占比207较2021年09pct内衣类收入82亿元同比-213占比29较2021年-14pct其他针织品收入34亿元同比-278占比12较2021年-08pct其中运动类同比增长主要源于欧美运动类产品需求上升休闲类同比上升主要源于日本休闲类产品需求强劲内衣类同比下降主要源于日本内衣需求下跌2分地区来看欧洲收入622亿元同比313占比224较2021年25pct美国收入487亿元同比281占比175较2021年16pct日本收入393亿元同比173占比141较2021年01pct其他地请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告区收入569亿元同比296占比205较2021年21pct国际市场收入同比272至2071亿元国内市场收入同比-65至707亿元全年来看集团欧洲美国等国际市场增长亮眼国内市场收入下降则主要源于国际品牌于国内采购需求下降而集团对国内品牌销售的增加抵减了整体下降幅度毛利率受疫情原材料成本上涨影响下滑净利率提升至1642022年公司毛利率为221较2021年-22pct净利率164较2021年23pct毛利率下滑原因主要是1原材料及能源成本上升2受国内疫情影响工厂停产影响产出疫情相关支出增加3全球消费需求下降下半年产能利用率不足净利率同比提升主要系运动类产品及休闲类产品销售额上升明显及汇兑收益上升费用方面2022年公司销售管理财务费用占比分别为077008较2021年-024-126022pct现金流量方面2022年集团经营现金净额为463亿元2021年为359亿元同比288现金及现金等价物为737亿元2021年为669亿元同比102集团四大核心客户占比82国产品牌占比提升至9812022年集团四大核心客户NikeAdidasUniqloPuma实现收入863486583347亿元同比219-1424139占比311175210125四大核心客户总计占比为82同比-2pct2全年国产品牌客户占比为98同比提升显著公司不断引入优质品牌客户如安踏李宁特步露露乐蒙等知名品牌客户结构更加多元化发展海外产能利用率恢复正常新工厂产能持续扩充2022年集团海外生产基地因当地政府放松疫情管控产能利用率恢复至正常水平且新工厂的产能得到持续扩充展望2023年基于当下全球服装需求疲弱品牌客户仍处于去库存过程集团预期2023H1集团产能利用率尚不能达到理想水平营业收入较2022H1存在下跌可能而需求形势方面集团预计2023H2总体会呈逐步回升趋势随着后续市场的需求修复下游品牌商的库存压力释放及集团工厂产能有序扩充我们看好集团未来的业绩增长与利润率提升盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年实现收入299634433876亿元人民币同比81513归母净利润501598721亿元人民币同比1019212023年3月28日收盘价794港元对应2023-2025年PE估值为20891749145X看好公司后续品牌客户扩张与海内外产能一体化布局以及公司面料创新与议价能力增强下的成衣单价提升维持买入评级风险提示供应链风险核心客户订单波动风险汇率波动风险估值风险市场风格变化估值中枢下滑风险其他风险25行业凛冬已过供需反转可期--南方航空航空机场600029214210点评报告分析师许可S0350521080001分析师李跃森S0350521080010联系人王航S0350121100020请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告事件南方航空发布2022年年报业务方面2022年全年公司累计运输旅客626361万人次yoy-3641相当于2019年的4131ASKRPK同比2022年分别下降28083303分别相当于2019年的44713583客座率为6635yoy-490pcts同比2019年下降1646pcts其中4Q2022公司运输旅客112691万人次yoy-4314达到2019年同期水平的2965ASKRPK同比2021年分别下降38143809达到2019年同期的32892657客座率为6643yoy004pcts同比2019年同期下降1578pcts财务方面2022年公司实现营业收入87059亿元yoy-1435为2019年同期的5641归母净利润-32682亿元扣非归母净利润-34028亿元较2021年分别下降20579亿元21398亿元较2019年分别下降35333亿元35979亿元其中4Q2022公司实现营业收入16898亿元yoy-2700达到2019年同期的4487归母净利润-15095亿元扣非归母净利润-15706亿元较2021年分别下降9111亿元9526亿元较2019年分别下降13668亿元14056亿元投资要点疫情扰动下行业低位运行客运收入同比下滑约2成2022年上半年受行业安全事故叠加疫情多地散发影响民航客运需求遭受较大冲击3Q2022暑运前半程疫情态势相对平稳业务量有所回暖但后半程由于季末多地疫情反弹公司旅客运输量再度下行4Q2022本土病例仍处快速增长期疫情冲击影响延续公司全年营业收入同比减少14585亿元至87059亿元yoy-1435ASK仅为2019年同期约四成水平分部来看公司客运收入同比下降15375亿元至60017亿元yoy-2039货运收入继续受益于疫情期间航空货运高景气收入同比增加997亿元至20884亿元yoy501由于燃油附加费征收标准提升及供给收缩等因素影响公司RASK为039元yoy1069RRPK为059元yoy2041油价高位叠加汇兑损失亏损规模再度扩大成本端尽管2022年下半年布油价格开始下行但全年布油价格处于高位2022年布油均值同比2021年上涨约4成带动公司燃油成本增加7164亿元至32669亿元yoy2809但由于运力投放减少扣油可变成本下降全年公司营业成本为105862亿元yoy1572022年公司CASK扣油CASK分别为069请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告元yoy4123048元yoy2928费用端受人民币贬值影响2022年公司汇兑损益同比减少5194亿元致财务费用同比增加5215亿元此外受递延所得税费用影响本期所得税费用同比增长5064亿元至2172亿元周期上行已开启布局航空大周期随着2022年底国内防疫政策优化落地中国民航业结束连续三年的低谷期周期上行正式开启与以往历次航空大周期相比本轮周期上行的基础更为坚实首次迎来供需双兑现叠加价格空间已经打开3月26日夏秋航季换季后民航局对行业恢复节奏的管控将从此前的分阶段恢复调整为根据各航司综合保障能力的分类恢复国内航班量恢复上限将逐步打开国际航线恢复节奏也有望提速在接下来的二三季度伴随供需差边际改善以及票价弹性显现大周期行情有望提前演绎当下仍处布局期南方航空机队规模国内领先坐拥北京广州双枢纽在国内高收益市场上时刻数量占优且国际航线市场份额在东南亚日韩等市场也处于领先地位在国内线需求率先恢复国际短程市场回暖背景下公司有望充分受益引领行业走向复苏另外公司3月28日发布公告称拟分拆南航物流上市当前公司直接持有南航物流55的股份若成功分拆后公司将仍为南航物流控股股东在继续享有其经营收益的同时有助于公司优质核心资产价值在资本市场充分兑现持续推动南方航空实现高质量发展盈利预测和投资评级基于审慎性考虑在南航物流分拆上市未完成前暂不考虑其对公司业绩及股本的影响考虑到2022年底防疫政策调整以来行业基本面已经迎来拐点我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性并上调对公司业绩预期预计公司2023-2025年营收分别为148274亿元205085亿元213726亿元归母净利润分别为3106亿元19619亿元17532亿元对应PE分别为4376倍693倍775倍上调至买入评级风险提示1永久性亏损风险现金流断裂导致破产大规模增发导致股份被动大幅稀释2阶段性冲击风险宏观层面经济大幅波动疫情再度爆发重大自然灾害疫苗接种及相关药物研发受阻行业方面重大政策变动航空事故行业竞争加剧等26行业景气回升持续看好白羽鸡全产业链龙头--圣农发展养殖业002299211107点评报告分析师程一胜S0350521070001联系人王思言S0350121120082请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告事件圣农发展发布2022年年报公司2022年实现营收16817亿元同比1615归母净利润411亿元同比-833其中2022Q4实现营收4464亿元同比1134归母净利润219亿元同比17412投资要点公司2022年实现营收16817亿元同比1615归母净利润411亿元同比-833其中22Q4实现营收4464亿元同比1134归母净利润219亿元同比174122022年上半年整体养殖行业低迷公司养殖业务陷入亏损中随着2022年海外禽流感的影响祖代引种收缩到2022下半年价格得到改善白鸡板块当前父母代和商品代苗已出现上涨尤其是商品代鸡苗涨价超预期并连续多周位于高位随着接下来父母代存栏端的收缩基本面将从结构性短缺往系统性短缺从上游往下游传导上涨去年实际引种收缩力度更大考虑到品种差异大周期拐点临近基本面改善或将超出预期公司作为白羽鸡行业龙头今年有望持续受益于行业景气度提升2022年公司自有种源销量攀升国产种源市占率第一保障行业种源安全公司自有种源圣泽901于2021年12月正式通过国家畜禽遗传资源委员会审定鉴定并于2022年6月实现国产种源首次批量供应根据2022年公司年报2022年全年销售父母代种鸡雏655万套其中内部销售510万套面向市场销售145万套客户涵盖国内多家大型养殖企业父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额占据第一C端业务再创佳绩食品业务提供公司第二成长曲线根据2022年公司年报2022年食品深加工业务继续增长全年含税收入超73亿元五年复合增长率22其中C端业务含税收入突破14亿元同比增长64占食品深加工板块收入的比重由2019年的7左右提升至2022年23以上公司聚焦圣农炸鸡多层次全方位塑造品牌形象成立专业品牌及营销团队通过多种手段提升品牌影响力同时优化渠道营销成功打造爆款单品线上渠道销售收入同比增长14386在C端各销售渠道中销售收入占比从不到10提升至60以上脆皮炸鸡和嘟嘟翅两款爆品的单月销售收入破千万年销售收入破亿元盈利预测和投资评级公司2022Q4养殖业务业绩改善明显我们预计随着白羽鸡行业将迎来周期拐点基本面改善或将超出预期公司作为白羽鸡行业龙头今年有望持续受益于行业景气度提升我们预计2023-2025公司归母净利润为307135832532亿元对应PE分别10118661226倍维持买入评级风险提示发生疫病的风险原材料价格波动的风险鸡肉价格波动的风险经营模式的风险公司业绩预期不达标的风险等请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告27藏药龙头企业长期稳健发展可期--奇正藏药中药002287213702公司动态研究分析师周小刚S0350521090002投资要点2022年收入和扣非归母净利润保持稳健增长公司业绩快报预计2022年营业总收入2045亿元1551归母净利润472亿元-3410扣非归母净利润439亿元27292022年Q4收入629亿元821归母净利润112亿元6383扣非归母净利润066亿元11393归母净利润波动主要由于公司参与设立的并购基金持有上市标的的股价波动对公司利润端产生影响2022年新冠疫情干扰之下公司常规业务业绩仍保持稳健增长产品梯队逐渐成型自2006年以来消痛贴膏为核心的贴膏剂一直占据公司收入的较大比例2006年占97892016年占7642近年来随公司二线产品青鹏软膏白脉软膏和红花如意丸等逐渐放量2021年软膏剂收入突破3亿元贴膏剂占比降至7182公司多产品经营多学科覆盖多梯队布局策略不断落地产品梯队有望逐步成型奠定中长期稳健发展的基础盈利预测和投资评级基于公司2022年业绩快报数据我们预计202220232024年公司收入为2045亿元2388亿元2789亿元归母净利润471亿元559亿元672亿元对应PE为2767X2332X1940X我们认为公司作为藏药龙头企业镇痛系列产品持续保持稳健增长产品线拓展初见成效看好公司中长期发展首次覆盖给予买入评级风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险核心产品销售推广不及预期二线产品增长不及预期研发进展不及预期对外投资带来公司业绩波动28业绩正向周期领军中国新能源汽车势起向上--比亚迪乘用车002594212805点评报告分析师李航S0350521120006分析师邱迪S0350522010002分析师李铭全S0350523030001事件请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告比亚迪发布2022年年报2022全年公司实现营收424061亿元同比9620归母净利16622亿元同比44586扣非归母净利15638亿元同比114642经营性净现金流140838亿元同比11513其中2022Q4公司实现营收156373亿元同比12040环比3356归母净利7311亿元同比111430环比2790扣非归母净利7273亿元同比187525环比3632经营性净现金流49801亿元同比4825环比407投资要点新能源汽车量利齐升驱动全年业绩实现爆发式增长2022年汽车汽车相关等产品收入324691亿元同比15178成为公司业绩增长的核心量上2022全年公司整车销量达1802万辆同比14988其中乘用车销量1797万辆同比高增15183公司自2022年3月起停止燃油汽车的整车生产专注纯电动和插电式混合动力汽车业务2022年再次问鼎全球新能源汽车销量冠军且中国市场市占率达27利上2022年汽车汽车相关等产品毛利率较21年提升369Pct至2039主要在于1产销提升规模效应凸显2品牌持续升级包括汉唐海豹等高价值量车型热销提升单车盈利32022年1月及3月公司分别对部分车型进行价格调整一方面有助于缓解上游原材料价格波动带来的成本压力另一方面亦对业绩形成正面贡献基于核心技术迭代与创新逐步形成多品牌梯度布局公司坚持纯电动和插混两条腿齐步走先后推出刀片电池DM-i超级混动以及CTB电池车身一体化等优质技术快速产业化推动车型与品牌不断升级已形成由比亚迪腾势仰望品牌及专业个性化品牌所构建的多品牌梯度布局我们认为优质改款车型与新品牌产品的密集推出将成为公司销量向上的主要动能我们预计202320242025年公司整车销量分别为314238524456万辆加速拓展海外市场有望实现新能源乘用车出海增速斜率快速提升公司稳居中国新能源汽车市场榜首的同时积极布局海外市场一方面公司于2022年加速开拓欧洲亚太美洲等多个市场元Plus等车型订单火爆另一方面随海外布局持续深化公司推动海外整车产能建设首个海外乘用车工厂于2022年9月正式在泰国落地2022年或将成为公司海外整车销量加速增长的元年2022全年实现海外整车销量45万辆同比高增19454盈利预测和投资评级公司主要经营包括以新能源汽车为主的汽车业务手机部件及组装业务二次充电电池及光伏业务并积极利用自身技术优势拓展城市轨道交通及其他业务全球新能源大势下基于长期技术积淀我们认为将持续推动公司新能源尤其整车产品的竞争力向上调整公司盈利预测我们预计公司20232025年分别实现营收6423亿元7711亿元和8834亿元20232025年分别实现归母净利2899亿元3978亿元和4867亿元当前股价对应PE为25X18X和15X维持买入评级风险提示全球宏观经济及汽车消费走软导致公司整车销量下滑关键原材料及汽车芯片的供应风险新车型市场推广不及预期供应链开放不及预期业绩测算存在偏差风险请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告29煤炭化工产能同步扩张公司成长空间可期--淮北矿业煤炭开采600985217401点评报告分析师陈晨S0350522110007联系人王璇S0350123020011事件淮北矿业发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入6906亿元同比增长55归属于上市公司股东净利润701亿元同比增加428扣非后归属于上市公司股东净利润697亿元同比增加477基本每股收益为283元同比增加354加权平均ROE为231同比增加296个百分点分季度看2022年第四季度公司实现营业收入1175亿元环比减少378同比减少285实现归属于上市公司股东净利润179亿元环比增加83同比增加601实现扣非后归母净利润162亿元环比增加33同比增加556投资要点业绩大幅上涨股息率可观2022年煤价上涨叠加成本控制下公司煤炭业务经营向好甲醇业务实现量价齐升公司业绩大幅上涨分红方面根据公司2022年度利润分配方案拟派发每股现金红利105元含税全年分红总额达到261亿元含税占当年归母净利润372以2023年3月28日收盘价计算股息率达到81可转债方面2022年9月公司拟发行可转债用于甲醇综合利用项目及偿还公司债务募集资金为30亿初始转股价格为1517元股转股期限为2023年3月20日至2028年9月13日煤炭业务受益煤价上涨及成本控制未来产量或将持续上涨2022年公司下属信湖煤矿开始贡献产量2021年9月投产公司全年商品煤产量22903万吨同比145商品煤销量18824万吨外销口径下同同比-47销量小幅下滑业绩增长主要由于公司煤炭售价大幅上涨公司商品煤吨煤售价达到11599元吨同比439吨煤成本为5878元吨同比234吨煤毛利实现5721元吨同比7382022年四季度煤炭量价皆有下滑拖累收入公司商品煤产量为4940万吨环比-11同比-21商品煤销量为3582万吨环比-25同比-27吨煤售价为10337元吨环比-14同比3业绩改善主要得益于成本控制2022Q4公司吨煤成本为1539元吨环比-78同比-74吨煤毛利为8798元吨环比74同比111考虑到信湖煤矿2022年实际产量约为210万吨产能300万吨年未来产量仍有一定提升空间同时设计产能800万吨年的陶忽图煤矿当前也在办理采矿权相关手续截至2023年2月20日该矿煤质较好主要为6000大卡以上高热值动力煤预计两矿未来将持续贡献利润增量煤化工业务焦炭销量有所下滑甲醇实现量价齐升焦炭方面2022年公司焦炭产销量分别为36893748万吨分别同比-99-80吨焦价格实现29008元吨不含税同比96甲醇方面请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告2022年9月公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产产能提升50万吨至90万吨年由此2022年公司甲醇产销量分别实现377362万吨分别同比9951甲醇单位售价为23303元吨不含税同比31据2022年报公司在建60万吨年乙醇项目10万吨年DMC项目以及08亿标方年高纯氢项目煤化工业绩成长可期盈利预测与估值我们预计2023-2025年归母净利润分别为728753783亿元同比444EPS分别为293304316元对应当前股价PE为445430413倍考虑到2022年煤价上涨叠加成本控制公司煤炭业务经营向好未来信湖煤矿陶忽图两矿也将持续贡献产量煤化工板块新项目不断公司未来成长空间可期首次覆盖给予买入评级风险提示煤炭市场价格大幅下跌风险安全生产事故风险煤矿达产进度不及预期风险煤化工业务投产不及预期政策调控力度超预期风险等210换电重卡行业深度报告迈向双碳重要抓手提速渗透拥抱成长蓝海--行业PPT报告分析师李铭全S0350523030001分析师邱迪S0350522010002分析师李航S0350521120006换电重卡发展背景与回顾交通运输领域减碳的重要抓手政策支持经济性提升驱动产业渗透率快速提升重卡是撬动零碳发展的重要杠杆重卡在中国整体汽车保有量中占比较低2022年约为4但重卡的碳排放占比占整体汽车接近五成1辆柴油重卡的碳排放量相当于近100辆乘用车主要原因在于其年行驶里程长单位油耗高单位碳排放大新能源重卡有助加速实现交通运输领域的碳中和在补能与经济性等核心焦虑下换电模式将是推动重卡电动化的优选当下新能源重卡主要包括纯电动重卡插电混动重卡和燃料电池重卡其中纯电动重卡的补能模式包括慢充快充和换电三种燃料电池重卡仍存在技术尚不成熟经济性较差等劣势以锂电池为动力的重卡仍将是未来重要类型换电模式相比充电模式具备补能时间短降低购车成本延长电池寿命等优势能够提升重卡运营效率发展回顾政策支持经济性提升驱动产业渗透率快速提升换电重卡成为新能源重卡销量增长的重要支撑2022年占比已接近50中国新能源重卡年销量已由2020年的2605辆提升至2022年的25万辆进入增速斜率上升的快速发展阶段2022年中国新能源重卡占商用车比重提升至37其中换电重卡在新能源重卡中占比已接近50行业快速发展的主要原因在于1政策从正反维度双向发力正向出台支持换电产业发展的相关政策反向则是升级排放标准倒逼企业推动重卡电动化进程2在疫情地缘政治请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告和俄乌冲突等因素影响下近年来油价持续走高据我们测算当油价在6元L以上时电动重卡的全生命周期成本优于燃油重卡3新能源货车补贴逐年退坡刺激当年年末销量换电重卡行业展望22-25年CAGR超100长期拥抱广阔成长空间根据我们测算2025年换电重卡市场空间约468亿元2030年达922亿元我们认为历经2022年跨越增长换电重卡已迎来政策护航市场化驱动的新增长阶段我们预计2025年换电重卡销量有望至111万辆2030年达243万辆在新能源重卡中占比达832022-2025年换电重卡销量CAGR有望超1002025年换电重卡市场空间将由2022年的约60亿元提升至468亿元带动换电站数量提升关键设备零部件市场空间将打开高渗透的实现路径经济性提升场景拓展商业模式优化我们认为三点因素将驱动行业未来实现高成长1适宜场景下换电重卡已具备经济性优势未来重点在于进一步降低投资与运营成本根据测算在煤炭单边运输场景下与燃油重卡相比选择电池租赁换电站外包的模式收回增量成本的周期仅需17月而长期视角下电池自持换电站自建模式效益更高2当前电动重卡的推广应用仍存在一定局限性应用场景主要为行驶范围及时间固定的领域随电动重卡产业逐渐成熟适宜场景拓宽全渗透情形下市场占比有望达到373优化商业模式将垒高发展的安全垫探寻产业链投资机遇长期有望达千亿市场细分领域如关键设备零部件有望迎来从1到N的发展机会换电重卡在商业模式上已形成一定程度探索和发展拥有丰厚资源禀赋的参与者优势突出新能源汽车换电市场产业链包括上游软硬件供应商中游换电站建设运营和下游多元应用场景电池换电站设备等基础组件供应商提供相应设备组装形成换电站产品换电站运营商面向市场提供换电服务需要电网端回收端以及金融机构等的支持现阶段换电重卡行业在价值链拆分上已形成一定的体系但市场仍较分散拥有丰厚资源禀赋包括技术渠道资金低成本电力特许经营权等的参与者优势凸显价值链延伸较长产业发展提速向上高价值量设备零部件的供应链条将率先受益长期视角下换电运营具备效益我们对产业链关键环节进行成本拆分包括电动重卡与换电站两部分电动重卡中电池成本占比可达50动力总成占比较小但具备技术壁垒换电站中由AGV平台等构成的换电设备价值量大我们认为高价值量具备技术壁垒的设备零部件的供应链条如换电设备重卡动力总成等将在销售成长期显著受益长期看进入行业发展稳定阶段换电运营具备长期经济性投资建议及风险提示行业评级重卡行业面临转型换电重卡是实现电动化的优选迎来政策护航市场驱动的新增长阶段未来有望拥抱千亿市场空间首次覆盖给予换电重卡行业推荐评级重点关注具备技术与客户积淀的细分环节优质公司包括瀚川智能法兰泰克蓝海华腾许继电气风险提示宏观经济波动影响汽车销量换电政策支持力度不及预期电动重卡销量不及预期柴油价格波请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告动风险影响电动重卡经济性推广与产业链合作不及预期重点关注公司业绩不及预期211凯盛新材301069深度报告氯化亚砜产业链一体化发展芳纶单体PEKKLiFSI多点开花--凯盛新材化学原料301069212202公司PPT报告分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009联系人陈雨S0350122070023全球氯化亚砜领先企业LiFSI等有望带动需求新发展格局公司是氯化亚砜全球领先企业现有产能15万吨新建共10万吨目前国内行业总产能525万吨氯化亚砜被国家列入高环境风险产品目录未来供应存不确定性氯化亚砜下游主要用于活性染料医药农药中间体三氯蔗糖和LiFSILiFSI有望带动氯化亚砜需求新发展据我们测算至2025年LiFSI对氯化亚砜的需求量有望达268万吨同时根据对未来已知LiFSI规划产能的统计LiFSI对氯化亚砜理论最大需求量有望达到608吨根据我们测算预计2025年国内氯化亚砜市场空间有望达15亿元左右公司氯化亚砜具备显著的规模工艺和成本优势芳纶聚合单体领军企业受益于芳纶不断发展和国产芳纶突破公司是芳纶聚合单体酰氯领军企业现有产能31万吨在建2万吨处行业领先地位公司酰氯产品质量高供应杜邦帝人泰和新材等全球主要芳纶企业具有规模和客户优势芳纶作为高端新材料未来发展潜力巨大且我国芳纶已实现产业化突破逐步进入快速发展阶段根据我们测算2025年全球芳纶需求量有望达169万吨对应酰氯的实际需求量为143万吨市场空间有望达29亿元左右国内唯一具备PEKK完整技术体系的企业助力公司迈向高端领域聚醚酮酮PEKK是性能极其优异的特种工程塑料由于其具有高技术壁垒全球PEKK仅有索尔维阿科玛凯盛新材等少数几家生产企业PEKK由于其高性能和高价值在3D打印航空航天医疗等尖端领域拥有巨大的应用前景公司是国内唯一具备PEKK完整技术体系的企业目前1000吨产能已建成试生产有望为公司业绩贡献新的增长极依托氯化亚砜延伸至新型锂盐LiFSI迈向新能源蔚蓝市场双氟磺酰亚胺锂LiFSI因其优异性能有望替代六氟磷酸锂成为新一代电解液的锂盐选择我们预计若LiFSI在电解液中添加比例达到5到2025年国内LiFSI需求量有望达107万吨市场空间有望达215亿请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告元左右发展空间广阔目前LiFSI主流工艺路线以氯化亚砜为主要原料且对氯化亚砜品质要求较高公司目前已有充足能力供应电池级氯化亚砜LiFSI对氯化亚砜单耗高据我们测算到2025年LiFSI对氯化亚砜的需求量有望达268万吨依托在氯化亚砜产业链的深厚基础公司延伸布局LiFSI1万吨LiFSI项目有望2024年底建成盈利预测综合目前市场环境及公司项目进度等多方面因素出于审慎考虑我们略微下调公司盈利预测预计202220232024年营收分别为103151210亿元归母净利润分别为273856亿元对应PE443221倍预计公司业绩仍将保持较快增长速度公司是氯化亚砜和芳纶聚合单体酰氯的全球领先企业依托氯化亚砜产业链打造高端新材料芳纶单体聚芳醚酮新型锂盐LiFSI多点开花有望打开公司发展全新格局维持买入评级风险提示项目投产进度不及预期技术开发不及预期下游需求扩张和市场开拓不及预期原材料价格大幅波动行业竞争加剧国际局势动荡行业政策大幅变动等测算仅供参考以实际为准2122022Q4收入业绩基本符合预期2023年有望实现高弹性复苏--华住集团-S酒店餐饮01179214609点评报告分析师芦冠宇S0350521110002联系人周钰筠S0350121110018事件华住集团发布2022Q4及全年业绩公告2022年实现营业收入13862亿元同比842归母净利润-1821亿元2021年为-465亿元其中境内业务收入10655亿元同比-562境外业务收入3207亿元同比108522022Q4实现营业收入3706亿元同比1069归母净利润-124亿元2021Q4为-458亿元其中境内收入2757亿元同比-068境外业务收入949亿元同比8008投资要点2022年受疫情影响收入与业绩有所承压2022年实现营业收入13862亿元同比842归母净利润-1821亿元2021年为-465亿元其中境内业务收入10655亿元同比-562境外业务收入3207亿元同比108522022Q4收入业绩基本符合预期2022Q4实现营业收入3706亿元同比1069归母净利润-124亿元2021Q4为-458亿元其中境内收入2757亿元同比-068但仍优于先前公布的同比下滑1-5的收入指引主要是国内11月中旬防疫措施调整进一步优化境内经营加速恢复所致境外业务收入949亿元请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告同比8008主要受益于2022年2月中旬后欧洲开放旅游欧洲业务强劲恢复境内经营2022Q4境内RevPAR恢复至2019年同期的8325逐月复苏态势良好2022Q4RevPAR为159元-245恢复到2019年同期的8325优于此前指引的70-75ADR为240元042恢复到2019年的10345OCC为6620-20pct恢复到2019年的8054分月份看2022年101112月RevPAR分别恢复至2019年的7487及912023年春期7天延续恢复趋势RevPAR恢复至2019年同期的9512月复苏趋势延续RevPAR分别恢复至2019年同期的96140境外经营2022Q4境外RevPAR持续反弹恢复至2019年同期的1102022Q4RevPAR为72欧元6744恢复至2019年同期11009ADR为122欧元2979恢复至2019年同期12603OCC为59301320pct恢复至2019年同期87212022年以来境外RevPAR提升受到放开旅游限制后ADR与OCC恢复共同驱动ADR的增长持续带动RevPAR恢复但入住率仍低于2019年水平境外经营成本仍受到通货膨胀的影响公司将通过进一步提高ADR以及持续关注降低成本优化流程和严格的现金管理来弥补运营成本增加拓店门店清退与产品升级持续推进中高端依旧支撑开店表现1集团整体集团整体开店符合预期2022Q4新开店250家-4407关店109家3133净开店141家-6126全年累计新开店1257家-1838基本符合预期净开店713家-31512境内坚定中高端升级道路贯彻加盟模式2022Q4新开酒店244家-4492开店速度新开上期存量为295-308pct加盟仍为开店主力新开店中加盟239家占比9795净增酒店135家-6260公司坚定中高端升级步伐逐步退出经济型软品牌与汉庭10产品中高端仍支撑境内净增店Q4净开中高端门店103家占比76301812pct3境外截至2022Q4境外共有酒店132家2022Q4新开4家加盟店2家直营店无关店净开为2021Q4双倍42023年指引预计开设约1400家酒店并关闭600-650家酒店2022全年成本费用基本符合预期2022全年酒店经营成本12260亿元867其中租金人工折旧摊销消费品与餐饮分别同比0692187007577酒店经营毛利率954-036pct销售费用613亿元-437销售费用率442-059pct管理费用1675亿元841管理费用率1208-0001pct2023年3月2日公司宣布卖出全部雅高股权股权公允价值变动等非经营因素对利润影响下降2023年指引公司预期复苏乐观有望带来较强业绩弹性2023Q1收入指引预计同比增长61-65增长53-57不含DH2023全年收入指引预计同比增长42-46增长46-50不含DH公司预计2023全年境内RevPAR可恢复至2019年的110-115请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告盈利预测和投资评级由于2023Q1国内旅游市场进一步复苏公司经营表现恢复良好疫后开店加速带来更大弹性我们上调了盈利预测预计2023-2025年实现营业收入198192132822450亿元同比增长4385归母净利润263033944037亿元同比增长2442919对应PE为410432442766x维持增持评级风险提示管控放开后疫情反复加剧商务及旅游度假需求复苏不及预期拓店速度不及预期行业竞争加剧宏观经济下行影响消费意愿请务必阅读正文后免责条款部分20
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