◆国内数控系统龙头，率先受益智能制造国产替代浪潮。
　　我国机床行业大而不强,机床数控化率与欧美等发达国家存在较大差距,且高端数控机床国产化率较低,国内外复杂经济形势影响下，产业自主可控愈加迫切。数控系统是数控机床的“大脑”，是数控机床中技术含量较高的核心部件，决定数控机床的功能及可靠度。高端数控机床中，数控系统价值约占机床成本的20-40%，目前国内高档数控系统主要依赖国外进口，国内企业市占率不足10%，国产替代空间广阔。公司为国产数控系统龙头，主打产品华中8型高性能数控系统与德国、日本等国家相关产能功能全面对标,标准型数控系统产品600余项功能对标匹配度达到100%，高档型数控系统产品1900余项功能对标匹配度超过98%，在机床数控系统国产替代浪潮中率先受益。
　　◆机器替人大势所趋，加码产能强化核心竞争力。
　　政策支持、机器替人、制造业复苏与自主可控四重因素叠加，国内机器人产业链将迎重要发展机遇，预计2025年我国制造业机器人密度将达492台/万人。据高工机器人数据，2023年我国工业机器人市场整体增速预期为20%-25%。公司凭借积淀深厚的数控技术和伺服电机技术顺利拓展工业机器人，其核心零部件自供率超过80%，目前已推出BR双旋、垂直多关节、水平多关节、SCARA、Delta、特殊系列六大系列的40余款工业机器人新品，实现了从小负载到中大负载的全覆盖，并与富士康、共进电子、捷荣技术、凌丰集团建立了良好的合作关系。近期公司发布定增预案拟新建2万套工业机器人产能，规模效应体现后盈利能力与市占率有望抬升。
　　◆卓尔智造控股份额拟再次扩大，管理、盈利将迎拐点向上。
　　公司原控股股东为华中科技大产业集团，为落实校企改革要求，2019年11月公司控股股东变更为卓尔智造;2021年4月华中科技大产业集团将其股份通过同一控制下国有股权无偿划转至华科资产，同年卓尔智造以现金4.28亿元参与定增;2022年9月公司收到华科资产减持计划，目前该计划正在实施;2023年发布的定增预案披露，卓尔将认购发行股票数量的30%6-40%，其持股比例将进一步扩大。卓尔全面赋能公司高质量发展,给予资金与资源支持，加大市场化布局、提高决策效率，同时注重人才激励，公司管理与盈利能力将迎来拐点向上。
　　◆盈利预测
　　公司为国内高端数控系统龙头,在智能制造国产替代浪潮中将率先受益,此外，伴随校企混改持续深入，利润有望逐渐增厚，预计公司2022-24年实现营收16.35亿元/20.67亿元/25.83亿元，归母净利润0.16亿元/1.06亿元/1.81亿元，当前股价对应市盈率为439X/67X/39X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　◆风险提示
　　制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、资产减值风险、市场竞争加剧、新品开发不及预期、管理改善不及预期。
　　

研究报告全文：1Wind资产负债表利润表会计年度202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E货币资金6078556548271033营业收入13221634163520672583应收票据及账款66876493611841479营业成本8031120112713961734预付账款758990113142税金及附加810101316其他应收款836376113177销售费用132155155186220存货802883988765855管理费用113132139155181其他流动资产1825354250研发费用221207245248258流动资产总计22542678277930443736财务费用3026243038长期股权投资1220202020资产减值损失-89-48-16-10-13固定资产289342308298314信用减值损失-32-29-16-140在建工程636113257409其他经营损益-00-0-0-0无形资产134141133126118投资收益-51111长期待摊费用20171158公允价值变动损益-00000其他非流动资产138165222229222资产处置收益00000非流动资产合计6007208079341091其他收益159125135150160资产总计28543399358639784826营业利润493438165284短期借款677426562750989营业外收入49888应付票据及账款393488463421665营业外支出72333其他流动负债221399490615766其他非经营损益00000流动负债合计12911313151517862420利润总额464043170289长期借款110109978675所得税5-2212643其他非流动负债89152130130130净利润414222145246非流动负债合计199261227216205少数股东损益141163865负债合计14901574174120012625归属母公司净利润283116106181股本173199199199199EBITDA135128162313456资本公积7501146114611461146NOPLAT716338166274留存收益258289303397557EPS元0102010509归属母公司权益11811633164817421901少数股东权益183191197235300主要财务比率股东权益合计13641825184519772201会计年度202020212022E2023E2024E负债和股东权益合计28543399358639784826成长能力营收增长率46023601264250现金流量表营业利润增长率1976-2971183326722会计年度202020212022E2023E2024EEBIT增长率831-120041992635税后经营利润4142-9812104EBITDA增长率395-54266935460折旧与摊销596195112129归母净利润增长率812124-4835587701财务费用3026243038经营现金流增长率96871975-5125156投资损失5-1-1-1-1盈利能力1365营运资金变动-21135-233-9-90毛利率393315311325329其他经营现金流14236141156166净利率2119105170经营性现金净流量67199-73300347营业利润率37212380110资本支出3745177240285ROE2419106195长期投资2-22000ROA1009052738其他投资现金流-14-62-49-22-24ROIC3930186798投资性现金净流量-50-128-225-262-309估值倍数短期借款196-252136189239PE255522734392667392长期借款80-1-13-11-11PS5443433427普通股增加026000PB6043434137资本公积增加-0395000股息率0001000203其他筹资现金流-27-49-26-43-60EVEBIT5109741185407258筹资性现金净流量24912097135168EVEBITDA286509491261185现金流量净额266191-201173206EVNOPLAT54710392103491308资料来源iFinD中航证券研究所