公司是国产通用数控系统领军者，有望在中高端数控系统领域打破外资垄断
　　公司由华中科技大学数控研究所成立，是国内唯一有望在高端通用数控系统市场抢占海外巨头份额的厂商。公司以培养下一代用户粘性为目标，从高校数控系统实训基地切入市场，以国家重大专项为契机，持续与下游机床厂合作，广泛服务于3C、航空航天、新能源汽车及半导体领域的优质厂商，产业生态初步具备。下游机床行业复苏、高端升级，自主可控推动国产数控系统向中高端快速渗透。公司作为极具战略、市场价值的通用型中高端数控系统龙头，市占率将提升、营运能力将改善，同时规模效应逐步显现带来利润率提高。预测公司2022-2024年营收为13.9/18.67/24.97亿元，归母净利润-0.8/0.8/2.1亿元，EPS为-0.41/0.42/1.08元，当前股价对应PE为-70.3/68.2/26.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　数控系统是工业母机的灵魂，下游复苏、政策加持，助力国产中高端渗透
　　2022年底国内机床行业重点企业在手订单恢复正增长，标志行业景气复苏。自主可控推动中高端数控机床国产化率提升。高端数控系统是高性能机床最核心的部件，技术壁垒极高、用户粘性强、毛利率高，2022年国产化率低于10%。国家政策对数控系统国产化重点支持，特别是能适配不同种类的工业母机、战略意义与市场价值更高的通用型数控系统。此外从产品升级角度看，数控系统需配合机床工艺优化，新能源等领域的中国优势使得国产数控系统可以落地在先进应用场景，加快产品高端升级。国产数控系统迎来向中高端加速渗透的重要时期。
　　对标发那科，从底层技术打造生态、长期看好在高端数控系统市场份额提升
　　数控系统技术是运动控制核心零部件与设备的底层核心技术。对标日本发那科，公司以数控系统技术为基，拓展伺服电机、工业机器人及智能产线。工业机器人可为数控系统提供数据反馈平台助力升级优化、带来新能源等领域的优质客户资源，并提高工厂人效，以产业链优势助力公司在高端数控系统市场加速突围。
　　风险提示：高端数控系统研发及市场化推广不及预期、高性能零部件出口管制。

研究报告全文：机械设备通用设备公司研华中数控300161SZ国产数控系统龙头引领中国数控系统高端突围究2023年03月08日公司首次覆盖报告投资评级买入首次孟鹏飞分析师熊亚威分析师mengpengfeikyseccnxiongyaweikyseccn证书编号S0790522060001证书编号S0790522080004日期202337公司是国产通用数控系统领军者有望在中高端数控系统领域打破外资垄断当前股价元2720公司由华中科技大学数控研究所成立是国内唯一有望在高端通用数控系统市场公一年最高最低元31131568司抢占海外巨头份额的厂商公司以培养下一代用户粘性为目标从高校数控系统首总市值亿元5405实训基地切入市场以国家重大专项为契机持续与下游机床厂合作广泛服务次流通市值亿元4586覆总股本亿股于3C航空航天新能源汽车及半导体领域的优质厂商产业生态初步具备盖199报流通股本亿股169下游机床行业复苏高端升级自主可控推动国产数控系统向中高端快速渗透告公司作为极具战略市场价值的通用型中高端数控系统龙头市占率将提升近3个月换手率21965营运能力将改善同时规模效应逐步显现带来利润率提高预测公司2022-2024年营收为亿元归母净利润亿元为股价走势图13918672497-080821EPS-041042108元当前股价对应PE为-703682265倍首次覆盖给予买华中数控沪深300入评级4832数控系统是工业母机的灵魂下游复苏政策加持助力国产中高端渗透162022年底国内机床行业重点企业在手订单恢复正增长标志行业景气复苏自0主可控推动中高端数控机床国产化率提升高端数控系统是高性能机床最核心的-16部件技术壁垒极高用户粘性强毛利率高2022年国产化率低于10国开-322022-032022-072022-11源家政策对数控系统国产化重点支持特别是能适配不同种类的工业母机战略意证数据来源聚源义与市场价值更高的通用型数控系统此外从产品升级角度看数控系统需配合券机床工艺优化新能源等领域的中国优势使得国产数控系统可以落地在先进应用证券场景加快产品高端升级国产数控系统迎来向中高端加速渗透的重要时期研对标发那科从底层技术打造生态长期看好在高端数控系统市场份额提升究报数控系统技术是运动控制核心零部件与设备的底层核心技术对标日本发那科告公司以数控系统技术为基拓展伺服电机工业机器人及智能产线工业机器人可为数控系统提供数据反馈平台助力升级优化带来新能源等领域的优质客户资源并提高工厂人效以产业链优势助力公司在高端数控系统市场加速突围风险提示高端数控系统研发及市场化推广不及预期高性能零部件出口管制财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元13221634139018672497YOY460236-149343337归母净利润百万元2831-8183214YOY812124-358820321572毛利率385315316323334净利率2119-584586ROE3023-4958129EPS摊薄元014016-041042108PE倍20471820-703682265PB倍4835373531数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明123公司首次覆盖报告目录1国产通用型中高端数控系统领军者411产学研一体深耕中高端数控系统三十载412收入稳步上升中高端数控系统市占率提升将助力盈利能力改善5132021年校企改革完成大股东在资金市场资本运作方面赋能72数控系统工业母机的灵魂运控技术集大成者821高端数控系统是大国博弈制高点国产化率低于10922高端数控系统技术壁垒极高客户黏性强毛利率高1023机床行业复苏中高端国产渗透加速自主可控为中高端数控系统龙头带来发展机遇123沿着巨头发展步伐向国产高端数控系统龙头迈进1531从教育系统切入培养用户粘性与下游龙头合作逐步形成产业生态1532以数控系统核心技术为基拓展工业机器人等数字化设备打造产业生态164盈利预测与投资建议1841盈利预测1842投资建议195风险提示20附财务预测摘要21图表目录图1深耕中高端数控系统三十载成就国内龙头4图2数控系统为公司第一大业务5图3公司自主研发的高端五轴数控系统适用于航空航天等领域5图4下游涵盖3C新能源航空航天半导体等领域5图5营收增长利润端承压6图6公司保持高研发投入6图7中高端市场开拓期利润率水平较低7图8发那科2000年以来毛利率基本维持40以上净利率基本维持20以上7图9市场开拓期公司营运能力较弱7图10FY2022发那科的存货周转率为25应收账款周转率637图11卓尔制造集团为公司控股股东阎志为一致行动人及公司实控人控股2388图12工业母机直接服务八大类126小类细分产业的设备制造8图13数控系统由驱动器控制器电机构成9图14海外数控系统厂商占据我国数控系统67的份额9图15华中数控是我国中高端通用型数控系统的龙头9图16国产数控系统在驱动和伺服技术可靠性技术以及应用技术三方面落后11图172022年国内数控系统市场规模为135亿元11图182022年国内数控系统销量为379万台套11图19科德数控2018-2019年高端数控系统毛利率超过6012图201983年发那科数控系统税前利润率相比1972年提高15pcts12图21数控系统是全流程全技术要素全场景下的综合产品13图22中端数控机床国产化率提升幅度较大14图232021年我国金属切削机床数控化率相比2016年增长13pcts达到44914图24数控下游产业中新能源领域的行业增长度和资本活跃度均较高14请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明223公司首次覆盖报告图25国产数控机床落地在先进应用场景推动国产数控系统高端升级15图26公司以国家重大专项为契机与机床厂紧密合作持续开拓3C新能源半导体等市场16图27发那科的毛利率高于同为工业机器人四大家族的安川电机及ABB17图28发那科以数控系统为核心成为全球运动控制设备龙头17表1高端数控系统是大国博弈制高点长期受到西方国家限制与封锁9表2国家政策大力扶持工业母机产业链自主可控12表3工业机器人可视为易用性的数控机床17表4主营收入拆分百万18表52023-2024年公司估值高于可比公司平均估值具备合理性19请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明323公司首次覆盖报告1国产通用型中高端数控系统领军者11产学研一体深耕中高端数控系统三十载华中数控脱胎于华中科技大学在中高端数控系统领域深耕三十载1986年时任华中工学院院长的机械制造专家黄树槐教授带队前往日本考察在日本一家著名研究所看到陈列的日本机床数控系统被涂上不同颜色代表不同的销售区域高端数控系统销往欧美市场低端数控系统销往中国等国家深刻认识到高性能数控系统国产化迫在眉睫华中科技大学随后成立数控研究所全力攻关中高端数控系统公司的中高端数控系统性能已对标国际先进水平与国内主要机床厂均实现了批量配套实现国产替代1994年发展至今公司承担和完成了国家04重大专项国家863及省部级科技攻关等课题数十项与下游机床厂深度合作攻克了数控系统体系结构现场总线高速高精五轴联动等一批关键技术成功研制了具有自主知识产权的华中8型中高档数控系统华中9型高档数控系统在功能性能和可靠性方面达到国际先进水平实现进口替代目前公司以数控系统技术为核心已形成数控系统工业机器人电动汽车三个业务主体数控系统为公司第一大业务2021年营收占比5142022H1因下游景气下行收入占比下降至451图1深耕中高端数控系统三十载成就国内龙头资料来源公司官网极目新闻开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明423公司首次覆盖报告图2数控系统为公司第一大业务12000100008000600040002000000202020212022H1数控系统与机床机器人新能源汽车配件特种装备数据来源Wind开源证券研究所图3公司自主研发的高端五轴数控系统适用于航空航图4下游涵盖3C新能源航空航天半导体等领域天等领域资料来源华中数控官网资料来源公司公告开源证券研究所12收入稳步上升中高端数控系统市占率提升将助力盈利能力改善高端数控系统市场开拓期公司利润端承压2018-2021年公司营收稳步提升复合增速为259由于外资数控系统厂商在国内占据强势地位公司的中高端数控系统市场开拓难度较大推广周期较长并且规模效应尚未形成期间费用率维持高位请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明523公司首次覆盖报告图5营收增长利润端承压图6公司保持高研发投入180010030000301600801400602500025120040100020200002080001500015600-20400-401000010200-60500050-80-200-1000020182019202020212022Q3研发费用万元研发费用率营业总收入百万元归母净利润百万元营收yoy归母净利润yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所下游景气不振研发投入加大应收账款坏账准备增加是2022年前三季度净利润大幅下滑的主要原因2022年1-9月公司实现营收97亿元同比-63归母净利润-05亿元同比下降83312022年以3C为主的下游行业景气度下行对机床以及工业机器人需求下降同时为了进一步拓展高端产品谱系提升产品性能公司当期研发支出同比增长349市场拓展期公司回款能力受限2022年前三季度计提应收账款坏账准备增加导致信用减值损失同比增加5998商誉减值影响逐步消除公司轻装上阵2020-2021年公司分别计提商誉减值82041万元374590万元利润受到影响2022年公司将完成商誉减值计提2023年起轻装上阵在国家政策支持的中高端数控系统自主可控需求下下游用户对公司产品的认可度和接受度显著提升随着过往持续高研发投入逐步实现成果转化公司在中高端数控系统市场的占有率将提升和公司业务结构相近的数控系统全球龙头发那科自2004年以来除2010年2020年以及2021年的毛利率净利率水平短暂滑落其他年份均分别维持在4020以上应收账款存货周转率水平目前回落到25-65之间仍明显高于公司未来随着公司市占率提升规模效应逐步显现利润率水平以及回款能力均将提升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明623公司首次覆盖报告图7中高端市场开拓期利润率水平较低图8发那科2000年以来毛利率基本维持40以上净利率基本维持20以上50006040005040334030003021182000201000100000-1000销售毛利率净利率毛利率净利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Bloomberg开源证券研究所图9市场开拓期公司营运能力较弱图10FY2022发那科的存货周转率为25应收账款周转率63300122501020081501006050400020199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022华中数控应收账款周转率次1992华中数控存货周转率次应收账款周转率次存货周转率次数据来源Wind开源证券研究所数据来源Bloomberg开源证券研究所132021年校企改革完成大股东在资金市场资本运作方面赋能2021年公司完成高校企业体制改革卓尔智造集团成为公司控股股东截至2022年三季报控股2783卓尔制造集团一致行动人阎志为公司实控人控股238大股东在资金支持市场资源资本运作等方面为公司赋能2021年卓尔智造以现金428亿元认购了公司定增股份用于支持公司高性能数控系统技术升级及扩产能项目等进一步增强公司的竞争实力在市场化拓展方面卓尔为湖北省最大的民营企业市场化运作能力很强同时也为公司带来了一些市场资源卓尔控股提高了公司的决策效率在进行资本运作等重大事项方面改善了以往决策链过长的情况陈吉红是公司董事长截至2022年三季报持股156自1992年华中科技大学博士毕业后就投身于华中数控的数控系统的研发与市场化推广现任公司董事长国家数控系统工程技术研究中心主任高档数控系统国家重大领域创新团队负责人兼任高档数控机床与基础制造装备国家重大科技专项总体组专家国家智能制造标准化专家咨询组专家中国机床工具协会副理事长中国机电一体化协会智能工厂分会副理事长教育部第七届科学技术委员会先进制造学部委员全国机床数控系统标准化委员会副主任委员请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明723公司首次覆盖报告朱志红是公司总工程师截至2022年三季报持股081朱志红任华中科技大学教授国家数控系统工程技术研究中心总工程师获国务院特殊津贴图11卓尔制造集团为公司控股股东阎志为一致行动人及公司实控人控股238资料来源Wind开源证券研究所注截至2022年三季报2数控系统工业母机的灵魂运控技术集大成者高性能数控机床是制造大国重器不可或缺的利器是衡量一国高端制造水平的标准高端数控系统是数控机床产业链上游最具核心价值的关键部件是高端数控机床的灵魂自主可控意义重大图12工业母机直接服务八大类126小类细分产业的设备制造资料来源数控系统论坛发那科演讲开源证券研究所数控系统由控制器驱动器电机三部分组成可以大大提高工件加工精度和效率控制器把被加工零件的形状尺寸等信息转换成数值数据指令驱动器将数值指令转化为强电伺服驱动电流电机是直接连接到数控机床上的运动执行部件数控系统大大提高了机床和工业运动控制装置的速度和精度特别是在加工凸轮轴或者曲轴螺塞等异形工件时利用数控系统最高能做到手动机床效率的700请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明823公司首次覆盖报告图13数控系统由驱动器控制器电机构成资料来源中国机床工具工业协会21高端数控系统是大国博弈制高点国产化率低于10我国主流数控系统来自西门子发那科等德日厂商2022年海外数控系统厂商市占率约67高端数控系统是卡脖子的核心资产华中数控是提高高端数控系统国产化率的先锋高端数控系统主要满足航空航天汽车船舶等重要关键零件机械加工装备的配套需求一直是重要的战略资源被各发达国家严格管控禁止对外销售或完全开放功能目前我国高端数控系统国产化率不足10成为导致中国制造基础薄弱的卡脖子关键基础部件中高端数控系统领域主要国产厂商为华中数控和科德数控其中华中数控是我国中高端通用型数控系统的龙头厂商图14海外数控系统厂商占据我国数控系统67的份额图15华中数控是我国中高端通用型数控系统的龙头10630610702277313697118117101259发那科机电三菱西门子广数控苏州新代华中数控数据来源MIR开源证券研究所资料来源开源证券研究所表1高端数控系统是大国博弈制高点长期受到西方国家限制与封锁年份限制西方国家组建巴黎统筹委员会简称巴统1949对中国等国禁运包括高性能数控机床在内的上万种产品巴统解散两年后瓦森纳协定出台目的依旧限制中国等国获得先进设备技术与产1994品在向中国出售转让一些即将或已经淘汰的数控产品技术时卖方仍严格限制使用地点与请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明923公司首次覆盖报告年份限制用途美国进一步将高档数控机床等20个大类产品列2007为对华高科技出口管制的对象美国政府在联邦登记中正式发布通告称华中数控股份有限公司的贸易活动违背对伊朗和叙利亚不扩散法根据通告在2010年9月前2008任何美国政府机构均不得同华中数控等进行实物服务与技术上的往来与其相关的国际援助项目也将自动冻结中美贸易摩擦进一步加大了我国高端机床的进口限制我国航空航天兵器船舶核电子2019等急需五轴联动数控机床的军工行业面临全面封锁欧洲国家限制向欧盟外国家出口闭环外误差控制功能的数控系统西门子具有完整功能的2020SINUMERIK840D数控系统在出口到欧盟以外的地区地区时受到出口清单项2D002的限制美国在瑞士提出出口高精度机床的请求后以中2021国用于歼20生产并对国家安全构成威胁为由禁止向中国出口高精密机床美国仍阻碍我国掌握高端数控机床技术日本拒绝向我国销售五轴联动以上的数控机床另一机2022-至今床强国德国需要向政府申请许可才能将机床出口给我国随时都面临断供风险资料来源国际金属加工网腾讯网科德数控招股书等开源证券研究所22高端数控系统技术壁垒极高客户黏性强毛利率高高端数控系统具有极高的技术壁垒国产数控系统和海外高端数控系统在驱动和伺服技术可靠性技术以及应用技术三方面差距最大也是目前限制我国数控系统向高端迈进的核心技术驱动和伺服技术中国厂商没有突破如何在动态高速运动中保持伺服系统速度精度温度这三个重要指标的稳定可靠性如何长时间在动态变化的环境下维持稳定性一致性和可靠性稳定性是指能长时间得稳定工作一致性加工是指不管生产多大量级的产品每个产品都是相同质量可靠性是指数控系统能长期在多变的环境中工作不发生故障应用技术即批量制造技术数控系统能不能和机床真正得结合好机床能不能和刀具测量程序以及多种工艺软件结合好是一个更复杂的需要深入到各行各业需要研究的技术请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1023公司首次覆盖报告图16国产数控系统在驱动和伺服技术可靠性技术以及应用技术三方面落后资料来源数控系统论坛发那科演讲开源证券研究所数控系统具备高利润率强粘性2022年国内市场规模135亿元高档数控系统价值约占高端数控机床成本的20-40是机床最核心的控制部件数控系统掌控着工业母机运作过程中的稳定与作业安全因此客户粘性强毛利率高1972年发那科从富士通集团独立后当年数控系统的税前利润率为232随着产品迭代性能增强客户认可度提升粘性加大到1983年发那科数控系统的税前利润率提升至38国内厂商科德数控在2018-2019年以销售航空航天用高端数控系统为主的时期毛利率高于60图172022年国内数控系统市场规模为135亿元图182022年国内数控系统销量为379万台套473640180001592815800705000007016000604500004023501349613500127855040000037886550140001248734237233806311574404012000106673835000033303330100008718300000253662208000172500001010620000060000-10150000-154000-5-10-20-15100000-262000-18-15-20-30500000-300-50201720182019202020212022CNC销量台套同比增长率CNC市场规模百万元同比增长率数据来源MIR开源证券研究所数据来源MIR开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1123公司首次覆盖报告图19科德数控2018-2019年高端数控系统毛利率超过图201983年发那科数控系统税前利润率相比1972年60提高15pcts8000150040306000100020500400010002000000201820192020发那科数控系统销售额亿日元科德数控高档数控系统毛利率数控系统税前利润率数据来源科德数控招股书开源证券研究所数据来源黄色机器人稻叶清右卫门著开源证券研究所23机床行业复苏中高端国产渗透加速自主可控为中高端数控系统龙头带来发展机遇2023年机床行业复苏根据中国机床工具工业协会2022年底协会重点联系的金属切削机床企业的在手订单已恢复增长2023年1月份PMI指数为501较2022年12月提高31pcts且时隔三个月后重回扩张区间反映了疫情防控政策调整后制造业景气迅速回升的势头比较强劲机床行业2023年景气上行国家对工业母机产业链自主可控的重视程度极高中高端数控系统作为高性能数控机床最核心的部件自主可控需求更为迫切是国家政策重点支持的环节推动国产数控机床中高端渗透率提升2018年习近平总书记在两院院士大会上就已指出工业母机高端芯片基础软硬件开发平台基本算法基础元器件基础材料等瓶颈仍然突出关键核心技术仍受制于人总书记将工业母机排序在高端芯片基础材料等瓶颈之首充分体现其重要地位2021年8月国资委扩大会议上再次提出加强工业母机高端芯片新材料等关键技术攻关工业母机核心技术自主可控重要性再次排在首位各省市采取强有力的措施加大对工业母机补链强链的扶持力度如2021年5月天津市国资委与中国通用技术集团签约百亿将中国通用技术集团装备制造总部落户天津2022年9月深圳市发布深圳市培育发展工业母机产业集群行动计划20222025年计划到2025年工业母机产业增加值达到350亿元中高档核心功能部件自主供给能力显著提高此外湖北浙江等省份均成立了工业母机补链强链专项组重点突破产业链国产化率低的核心环节表2国家政策大力扶持工业母机产业链自主可控日期来源核心内容开发一批精密高速高效柔性数控机床加快高档数控机床等前沿技201505中国制造2025术装备的研发工业母机高端芯片基础软硬件开发平台基本算法基础元器件201805两院院士大会基础材料等瓶颈仍然突出关键核心技术受制于人的局面没有得到根本性改变国家产业基础专家委员会产业基础新增工业基础软件构成了五基即基础零部件和元器件基础材2022726创新发展目录2021年版料工业基础软件基础制造工艺及装备产业技术基础创新发展目录20228月国家制造业转型升级基金战略入股了苏州长城精工科技股份有限公司长城精工具备先进的精密轴请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1223公司首次覆盖报告日期来源核心内容承生产技术为北京精雕海德曼爱贝科等国内机床工具优秀企业供货做好工业母机行业顶层设计统筹产业财税金融等各项政策积极推工信部大力发展高端装备制造业进专项接续进一步完善协同创新体系和机制突破核心关键技术强化202296新闻发布会产业基础培育优质企业和产业集群保持产业链供应链稳定推动工业母机行业高质量发展首批两只中证机床ETF获批其追踪的中证机床指数从沪深市场中选取2022918证监会50只业务涉及机床整机及其关键零部件制造和服务的上市公司证券作为样本涵盖机床主机数控系统主轴刀具等供应链关键环节首个中国主导的机床数控系统系列国际标准ISO23218-2正式发布表明2022927-我国在04专项支持下建立的高档数控系统技术标准体系成果得到了国际认可能够助力国产数控系统企业产品的推广产业链供应链安全强调将国家安全提到非常突出的地位尤其是军工20221016党的二十大报告领域的自主可控包含军工制造装备高端五轴数控机床的自主可控国资委关于做好2023年中央企业投加快传统产业改造升级推动高端化智能化绿色化发展和数字化转型2023210资管理进一步扩大有效投资有关事项加大制造业技术改造投资推动集成电路和工业母机产业快速发展的通知资料来源工信部新华网中国机床工具工业协会产业基础创新发展目录2021版中国证券报中国工业网开源证券研究所数控系统是全产业全价值链条综合技术的产品需要配合机床工艺不断迭代通过大量应用发现问题持续修正迭代升级才能走向成熟可靠图21数控系统是全流程全技术要素全场景下的综合产品资料来源数控系统论坛发那科演讲开源证券研究所重视应用领域的尖端效应走出链接产业的专业化路线是国产数控系统在中高端突围的必由之路数控系统的优化改进必须结合数控机床在不同应用场景下的工艺进行研究以日本发那科为例的海外顶尖数控系统厂商始终和下游各个产业的顶尖客户紧密合作首先研究客户的技术标准装备标准质量标准加工工艺而后在客户的加工厂进行专业化设计再推导出数控系统应该配置哪些功能做出哪些差异化的效果利用先进应用反向赋能是发那科数控系统迭代升级路线最大的特色也是全球数控系统厂商想要走向头部的不二法门中国在新能源等新兴领域优势凸显带动机床数控化率提升数控机床国产化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1323公司首次覆盖报告率提升海外数控系统厂商在3C燃油车等机加工领域占据非常强势的地位公司的数控系统在国内3C市场渗透率最高的时期也低于三分之一近年来中国产业结构不断升级机床数控化率不断提升同时在新能源汽车光伏锂电等新兴终端领域涌现出一批优质的世界顶尖的中国厂商在新建厂房引入自动化设备时对国产数控机床的采购量加大国产机床得以落地在先进的技术场景图22中端数控机床国产化率提升幅度较大图232021年我国金属切削机床数控化率相比2016年增长13pcts达到4491001006080804060604020204000202014年2015年2016年2017年2018年2019年0-20201320142015201620172018201920202021低端数控机床国产化率数控金属切削机床产量万台中端数控机床国产化率金属切削机床产量万台金属切削机床数控化率高端数控机床国产化率数控金属切削机床产量同比增长数据来源智研咨询开源证券研究所数据来源华经产业研究院智研咨询开源证券研究所图24数控下游产业中新能源领域的行业增长度和资本活跃度均较高资料来源数控系统论坛发那科演讲开源证券研究所当前下游新兴领域推动叠加国家政策大力扶持国产数控机床到了向中高端领域突破的关键时刻华中数控作为国产通用型数控系统龙头是最有望配合机床厂通过先进应用反向赋能进行产品升级在高端数控系统市场替代外资实现市占率提升的厂商请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1423公司首次覆盖报告图25国产数控机床落地在先进应用场景推动国产数控系统高端升级资料来源各公司官网开源证券研究所3沿着巨头发展步伐向国产高端数控系统龙头迈进31从教育系统切入培养用户粘性与下游龙头合作逐步形成产业生态从教育系统切入直接面向下一代数控系统使用者培养产业生态是发那科等国际数控系统巨头成功的市场推广策略1992年北京机床研究所与FANUC共同成立的北京发那科机电有限公司以下简称发那科是国内第一家数控装置生产厂2002年前后发那科发现国内许多数控机床开动率只为2030原因主要是国内缺乏数控加工以及数控机床维修与保养的复合型专业人才2003年教育部等六部门联合组织实施职业院校制造业和现代服务业技能型紧缺人才培养培训工程发那科在重点省市寻求院校合作建立培训基地将数控先进技术逐步传播到各大院校培养下一代数控系统使用工人对发那科产品的强粘性至今发那科仍在国内数控系统市场占据主要份额2022年国内市占率为37是占比最高的厂商华中数控自1994年成立伊始也瞄准数控培训教学市场在培养下一代机床工程师粘性方面具备强优势校企改革前华中科技大学为公司的控股股东公司具备高校资源公司为中国教育实训基地市场提供包括配套教材数控机床工业机器人等一揽子专业服务形成技术产品服务培训等方面的综合优势历年来在教育实训基地的招投标中获得较大份额目前在国内数控系统教育教学市场占有率高请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1523公司首次覆盖报告公司以国家重大专项为契机对标国外知名产品在多项关键技术体系结构总线五轴多轴多通道等技术上实现了历史性突破成功研制出华中8型系列化高档数控系统在高速高精立式卧式加工中心五轴联动龙门机床车铣铣车复合机床高精度数控磨床等1500多台高档数控机床上测试验证和配套应用公司将数控技术与人工智能深度融合于2021年成功推出世界首台嵌入AI芯片的华中9型新一代智能化数控系统又一次在高端数控系统领域实现重大突破以华中9型数控系统为平台与秦川机床宝鸡机床江西佳时特等多家机床企业一起研制多种类型的智能机床加速推动中国机床的智能化转型升级根据中国机床工具工业协会CMTBA报道截至2021年公司自主研发生产的中高端数控系统在航空航天汽车能源3C电子信息等制造领域已累计销售应用了6万多台套为我国重点制造领域的关键装备的自主可控和国产化替代做出了重要贡献凭借强劲的技术实力长期对用户粘性和产业生态的培养华中数控在中高端数控系统市场已和海外品牌同台竞技未来在国家政策大力扶持下将实现高端数控系统市场份额进一步提升图26公司以国家重大专项为契机与机床厂紧密合作持续开拓3C新能源半导体等市场资料来源公司公告开源证券研究所32以数控系统核心技术为基拓展工业机器人等数字化设备打造产业生态数控系统技术是伺服电机控制器等核心零部件以及数控机床工业机器人等自动化设备最底层的核心技术发那科基于极致的运动控制技术延伸形成工厂自动化机器人智能机械三大业务不仅在数控系统领域是全球龙头也成为了全球最成功的工业机器人企业毛利率高于同为工业机器人四大家族的安川电机和ABB请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1623公司首次覆盖报告图27发那科的毛利率高于同为工业机器人四大家族的图28发那科以数控系统为核心成为全球运动控制设安川电机及ABB备龙头50403020100FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022发那科毛利率安川电机毛利率ABB毛利率数据来源Bloomberg开源证券研究所资料来源开源证券研究所以巨头发展路径为经验公司凭借对核心数控系统技术的掌握沿着产业链向下拓展伺服电机工业机器人等业务具备路径优势同时在以下三方面与核心的数控系统业务形成协同工业机器人为数控系统提供数据反馈平台数控系统必须结合机床进行迭代但数控系统厂商为了避免和客户形成直接竞争不会自主生产机床工业机器人和数控机床具有基本相同的运动结构数控系统和工业机器人配合也可以得到数据反馈进行升级迭代表3工业机器人可视为易用性的数控机床数控机床工业机器人运动结构都是由输入装置控制系统伺服系统执行机构组成相同点按照预先设定的程序运行靠自身动力和控制能力实现功能柔性高效可完成复杂精密加工生产线上数控机床一般作为工在生产线上用作辅机业母机处在中心位置安装后固定工作范围有限可以移动扩展工作范围不同点对人才素质要求高操作和维护易操作维护复杂价格高价格低于数控机床资料来源开源证券研究所使用工业机器人生产数控系统以提高人效提升实现柔性生产早在1972年发那科管理层便意识到可以用机器人代替人工来完成数控系统生产过程中搬运工件清扫切屑等单调作业1980年发那科第一个机械加工工厂建成由无人搬运车和坯料自动仓库进行工业机器人数控机床等设备的多品种小批量柔性生产2021年发那科日本工厂人均产值达2000万元工厂中96的产品都是用发那科机器人制作相比之下华中数控2021年人均产值63万元还有很大提升空间客户资源复用助力数控系统迭代增强竞争力公司的工业机器人及智能产线业务在新能源锂电池领域具备优质的终端客户资源可复用至数控系统业务一则数控系统可以配合下游顶尖厂商工艺进行升级二则帮助在新能源领域凭借产品的高性价比优势创造客户粘性增强竞争力对抗同样重点发力新能源领域的以发请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1723公司首次覆盖报告那科为主的海外数控系统厂商4盈利预测与投资建议41盈利预测数控系统业务量价齐升根据MIR数据2022年国内数控系统总销量为379万台公司销量占有率约为662023-2024年假设市占率分别提升至为895公司议价权提升假设2022-2024年数控系统平均单价分别为2627529万元机器人与智能产线业务2022年国内工业机器人下游市场除新能源领域外整体景气度下行公司的智能产线业务在新能源动力电池领域订单量较2022年同期增加冲减了部分由行业需求不振带来的影响假设此业务全年实现3的增长2023年疫情影响基本消退宏观经济逐步复苏工业机器人产量同比增速将提升同时公司加大在新能源领域的研发力度突破产能瓶颈增强交付能力预计2023-2024年公司此业务营业收入同比2520政府补贴2017-2021年公司收到政府补贴金额分别为114206219159124亿元公司作为有望打破高端数控系统市场海外垄断的龙头受益于国家对工业母机产业链的强力扶持预计2022-2024年收到政府补贴分别为142530亿元对应平均每销售1台数控系统收到政府补贴560071436135元期间费用在中高端数控系统研发市场开拓期公司的研发费用销售费用及管理费用以及负债水平较高2021-2022H1年公司分别支出了2900万元1606万元的利息费用因此财务费用率较高随着政府补贴力度加大公司的数控系统机器人及智能产线业务收入增长规模效应将逐步显现资产负债结构将改善预计2023-2024年期间费用率下降分别为38873301综上预计2022-2024年公司营业收入139018672497亿元归母净利润-081083214亿元表4主营收入拆分百万2019202020212022E2023E2024E营业总收入百90604132239163383139027186693249684万元YoY105545952355-149134293374综合毛3920385315316323334利率数控系统与机床营业收入百万4082962005839056500095887141690元YoY168751873532-225347524777毛利率370436253200340035003650机器人与智能产线营业收4181442307648416678683483100180入百万请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1823公司首次覆盖报告2019202020212022E2023E2024E元YoY-348118532630025002000毛利率378635192908283028502850新能源汽车配套营业收入百万60737522014500625781元YoY-51801-4630-751825002500毛利率---400040004000特种装备营业收入百万5346225009739380036103791元YoY-32084-5672-6098-500500毛利率-5997-500050005000其他营业收入百万200816752883294130883242元YoY620-16607215200500500毛利率---300030003000数据来源Wind开源证券研究所42投资建议我们选择主营中高端数控机床的科德数控纽威数控宇环数控作为可比公司对应2022-2024年平均PE为608369264倍我们预测公司2022-2024年营收为13918672497亿元归母净利润-080821亿元EPS为-041042108元当前股价对应PE为-703682265倍中高端数控系统是高性能数控机床最核心的部件是决定国产数控机床能否走向高端的决定性要素自主可控战略意义等同甚至高于高端芯片同时随着公司利润逐步释放估值将逐步消化我们认为公司的估值具备合理性首次覆盖给予买入评级表52023-2024年公司估值高于可比公司平均估值具备合理性收盘价证券代码证券简称归母净利润增速PE倍EPS元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E688305SH科德数控8940106820055235513321002645476080094146197688697SH纽威数控283062065373032343264352270219052079103127002903SZ宇环数控254269667144099550046919296048052126251可比公司平均608369264300161SZ华中数控2861124-3588203215721820-703682265016-041042108数据来源华中数控宇环数控来自开源证券研究所其他来自Wind一致预期收盘日为2023年3月6日请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1923公司首次覆盖报告5风险提示高端数控系统研发及市场化推广不及预期高性能零部件出口管制请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2023