研究报告全文：贝泰妮300957股权激励落地彰显成长信心23年经营有望逐季改善2023-03-302022业绩基本符合市场预期贝泰妮公布2022业绩收入5014亿元同比246归母净利润1051亿元同比218基本符合市场预期扣非归母净利润951亿元同比170其中非经常性收益主要来自政府补助委托理财收益分季度Q1-Q4收入同比分别593373207109归母净利润同比分别85733635552Q4增速有所放缓或因疫情扰动团队调整等因素现阶段上述负面因素正逐步消除同时公司股权激励落地绑定核心骨干彰显经营信心关注公司业绩逐季改善趋势发展趋势1抖音等新渠道快速起量子品牌培育稳步推进分品牌主品牌深耕敏感肌领域逐步进行功效扩圈及品类创新面霜乳液防晒两大明星单品表现稳定冻干面膜保持强劲增长印证产品持续生命力此外赋活蓝铜胜肽特护等精华势头较好2022年双11薇诺娜位列天猫美妆类目TOP6是唯一连续5年上榜TOP10的国货品牌品牌价值突出同时小品牌稳步培育薇诺娜宝贝收入1亿元获得天猫双11婴童护肤类目TOP4其明星单品舒润霜防晒乳位列相关类目TOP1AOXMED相继推出专妍美妍萃妍三个系列建立涵盖水乳精华及功能性食品的产品矩阵雏形分渠道线上自营渠道收入同比2466抖音渠道收入同比增长86表现亮眼抖音占线上比重提升至11多元渠道布局进一步优化线下收入同比37OTC网点数量持续扩充2加码多领域研发蓄力中长期成长2022毛利率同比-08ppt至752基本保持平稳费用端来看销售费率同比-09ppt至408营销效率及精细化运营能力有所提升管理费率同比07ppt研发费率同比23ppt至51公司加大功效性护肤品基础及新原料研发布局功能性食品研发并开展注射填充类医疗器械的研发生产转化和注册申报工作赋能中长期成长最终净利率同比-05ppt至21盈利能力较平稳3股权激励落地彰显信心关注公司经营逐季改善趋势公司发布股权激励计划向公司高管及核心骨干共298人授予6354万股考核目标为2023-2025收入净利润剔除股权激励费用影响均同步增长282624展望2023年主品牌薇诺娜在产品端聚焦及升级特护霜舒敏精华防晒冻干面膜等强势单品渠道端优化电商继续拓展线下网络第二梯队品牌BabyAOXMED稳步培育此外已推出基于医研结合AI的专业祛痘品牌贝芙汀我们认为后续有望贡献增量叠加基数因素我们预计全年业绩有望前低后高关注公司经营逐季改善趋势盈利预测与估值考虑行业整体增速下行叠加公司短期调整蓄力长远发展下调2023每股盈利预测13至318元引入2024每股盈利预测401元当前股价对应2023年38倍PE维持跑赢行业评级基于盈利预测调整及市场风险偏好变化下调目标价17至175元对应55倍2023年PE有45的上浮空间风险行业竞争持续加剧营销成本快速增长子品牌拓展不及预期