事件：公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3营收同增37.0%至28.95亿元，归母净利润同增45.6%至5.17亿元，扣非归母净利润同增35.5%至4.51亿元。单Q3营收同增20.7%至8.46亿元，归母净利润同增35.6%至1.22亿元，扣非归母净利润同增19.7%至0.96亿元。其中，非经常性损益0.3亿元，主要来自政府补助0.14亿元及委托理财收益0.09亿元。业绩符合市场预期。
　　淡季增速略有放缓，费用端小幅波动，盈利能力维持稳定。单季度营收增速来看，22Q1/Q2/Q3营收增速分别为59.6%/37.3%/20.7%，其中Q3增速有所放缓，我们认为主要系去年高基数背景，叠加双11虹吸效应下的行业淡季及消费需求放缓等因素影响。根据国家统计局数据，2022年7 /8 /9月化妆品类限上商品零售额分别同比+0.7%/-6.4%/-3.1%，公司Q3增速远超行业整体。费用端来看，22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为48%/8.5%/5.3%/-0.5%，分别同比变动-0.5/0.0/+1.8/-0.3pct，环比变动+4.2/+2.9/+1.2/-0.2pct，销售费用率环比小幅增加主要系为配合双11大促提前市场预热带来的推广和人员等费用的增加。盈利端来看，22Q3毛利率为76.5%，同比/环比分别变动+0.2/+0.2pct，22Q3净利率为14.3%，同比/环比分别变动+1.3/-5.8pct，毛利率稳中小幅提升，净利率受费用端扰动环比承压。
　　Q3蓄力，双11预售战绩亮眼。截至22Q3底公司存货为7.54亿元，同增49.53%，我们认为主要是公司重视Q4双11大促从而积极备货。根据10月24日天猫双11预售日的表现，薇诺娜天猫预售成交额位居整体美妆类目第四、护肤类目第二，是预售成交额破10亿的唯一国货品牌。其中，舒缓修护冻干面膜4小时爆卖超390万盒，销售破4亿，成功斩获天猫预售商品NO.1；明星单品舒敏保湿特护霜爆卖超200万支、清透防晒乳超90万支、高保湿修护面霜超27万瓶，新品舒缓保湿特护精华液超60万支。双十一预售战绩彰显薇诺娜的品牌力和市场影响力。
　　研发持续加码，品牌矩阵持续完善。公司22Q3研发费用率同比/环比+1.8/1.2pct，公司持续强化自身药企出身的专业研发实力加深壁垒，在品牌矩阵方面，目前补充薇诺娜baby定位婴幼儿护肤+BeautyAnswers定位术后皮肤修复+ AOXMED定位高端抗衰品牌。其中薇诺娜baby逐步放量，进入22年双11预售的天猫新消费品类的护肤品牌榜单(位列15)。
　　双11叠加李佳琦复播静待Q4大促爆发，中长期多元化品牌贡献成长新动力。短期来看，Q4通常为行业品牌的业绩大季，李佳琦复播叠加双11大促，公司的预售结果表现亮眼，看好公司Q4业绩的爆发潜力。中长期来看，功效性护肤赛道持续高景气，公司作为细分赛道龙头，药企出身且持续夯实研发壁垒，主品牌薇诺娜市场地位稳固，子品牌矩阵持续完善，看好公司作为功效性护肤龙头未来的发展前景和高成长空间。
　　盈利预测与估值：预计2022-2024年净利润11.82亿/15.93亿/21.04亿，对应估值55.53x/41.20x/31.20x。我们维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情影响终端消费，行业竞争加剧，子品牌孵化不及预期等。
　　

研究报告全文：TableMessage2022-10-26公司点评报告公买入维持司贝泰妮300957研究目标价报昨收盘14299美容护理TableTitle化妆品告贝泰妮Q3增速放缓蓄力Q4大促静待子品牌破圈贡献增量TableSummary事件公司发布2022年第三季度报告22Q1-Q3营收同增370走势比较至2895亿元归母净利润同增456至517亿元扣非归母净利润12同增355至451亿元单Q3营收同增207至846亿元归母净太2利润同增356至122亿元扣非归母净利润同增197至096亿元7其中非经常性损益03亿元主要来自政府补助014亿元及委托理224262262622826平22226211026211226洋16财收益009亿元业绩符合市场预期证25淡季增速略有放缓费用端小幅波动盈利能力维持稳定单季券35度营收增速来看22Q1Q2Q3营收增速分别为596373207其中Q3增速有所放缓我们认为主要系去年高基数背景叠加双11股贝泰妮沪深300虹吸效应下的行业淡季及消费需求放缓等因素影响根据国家统计局份TableInfo有股票数据数据2022年789月化妆品类限上商品零售额分别同比07-64-31公司Q3增速远超行业整体费用端来看22Q3销售限总股本流通百万股424217管理研发财务费用率分别为488553-05分别同比变动公总市值流通百万元6057131085-050018-03pct环比变动422912-02pct销售费司12个月最高最低元2450114299用率环比小幅增加主要系为配合双11大促提前市场预热带来的推广证相关研究报告TableReportInfo和人员等费用的增加盈利端来看22Q3毛利率为765同比环券贝泰妮300957国货之光比分别变动0202pct22Q3净利率为143同比环比分别变动研贝泰妮敏感肌护理龙头星辰大13-58pct毛利率稳中小幅提升净利率受费用端扰动环比承压究海扬帆起航--20210316Q3蓄力双11预售战绩亮眼截至22Q3底公司存货为754亿报元同增4953我们认为主要是公司重视Q4双11大促从而积极备告货根据10月24日天猫双11预售日的表现薇诺娜天猫预售成交额位居整体美妆类目第四护肤类目第二是预售成交额破10亿的唯一证券分析师郭彬TableAuthor国货品牌其中舒缓修护冻干面膜4小时爆卖超390万盒销售破电话186219658404亿成功斩获天猫预售商品NO1明星单品舒敏保湿特护霜爆卖超E-MAILguobintpyzqcom200万支清透防晒乳超90万支高保湿修护面霜超27万瓶新品舒缓保湿特护精华液超60万支双十一预售战绩彰显薇诺娜的品牌力执业资格证书编码S1190519090001和市场影响力研发持续加码品牌矩阵持续完善公司22Q3研发费用率同比环比1812pct公司持续强化自身药企出身的专业研发实力加深壁垒在品牌矩阵方面目前补充薇诺娜baby定位婴幼儿护肤BeautyAnswers定位术后皮肤修复AOXMED定位高端抗衰品牌其中薇诺娜baby逐步放量进入22年双11预售的天猫新消费品类的护肤品牌榜单位列15双11叠加李佳琦复播静待Q4大促爆发中长期多元化品牌贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告报告标题P2成长新动力短期来看Q4通常为行业品牌的业绩大季李佳琦复播叠加双11大促公司的预售结果表现亮眼看好公司Q4业绩的爆发潜力中长期来看功效性护肤赛道持续高景气公司作为细分赛道龙头药企出身且持续夯实研发壁垒主品牌薇诺娜市场地位稳固子品牌矩阵持续完善看好公司作为功效性护肤龙头未来的发展前景和高成长空间盈利预测与估值预计2022-2024年净利润1182亿1593亿2104亿对应估值5553x4120x3120x我们维持买入评级风险提示新冠疫情影响终端消费行业竞争加剧子品牌孵化不及预期等Table盈利预测和财务指标ProfitInfo20212022E2023E2024E营业收入百万元4022557174339684-5257384933433028净利润百万元863118215932104-5877369834773208摊薄每股收益元204279376496市盈率PE7606555341203120资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告报告标题P3投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号13480000本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明