事件：董俊姿因个人原因辞去副总经理等职务，董总曾任副总经理+电商负责人+联合创始人，前公司电商事业部副总经理张梅将接替电商负责人职位。
　　1）董俊姿在职十余年，因个人原因离职。董俊姿作为贝泰妮集团联合创始人于12年入职，19年起担任贝泰妮董事、副总经理，主要负责薇诺娜品牌市场化运作，重点发展其线上业务。此前董总曾于05-11年任滇虹药业人事主管、人力资源部经理、人力资源总监、总裁办主任。
　　2）电商换帅，倾向于内部选拔减少磨合期。张梅曾任贝泰妮商务经理、电商分销总监（12年7月-17年3月）、电商事业部副总经理（17年3月-19年11月）、美容仪器项目总经理（21年12月-22年11月）、总裁营销助理（22年12至今）。
　　我们认为，电商负责人更替短期或需经历一定的磨合期。但中长期来看，张梅总在公司工作多年，熟悉公司电商发展路径，具备丰富的电商运营管理、品牌营销经验，有望提升营销灵活性，打开公司发展新局面。
　　董俊姿目前通过厦门臻丽、重楼间接持股贝泰妮约4.5%的股份；公司解禁以来厦门臻丽、重楼已减持1.97%，目前臻丽2.72%仍处减持计划期内。
　　厦门臻丽持股7.75%为贝泰妮第三大股东，董总持有臻丽38.7%股份；厦门重楼持股4.75%（截至22Q3）为贝泰妮第四大股东，董总持有重楼32.5%股份。据此我们推算董总间接持股贝泰妮约4.54%（7.75%*38.7%+4.75%*32.5%）。
　　 38大促已至，线上线下均有望持续改善。产品端，公司今年在巩固敏肌单品的同时，积极尝试向抗衰、美白、祛痘等热门功效性护肤赛道破圈。此次38大促李佳琦直播间合作产品仍为公司经典单品，包括特护霜、冻干面膜、舒缓特护精华、清透防晒乳和舒缓丝滑面膜；天猫官旗首页已上新品奕采精华眼霜（抗衰、褪黑眼圈），敏肌早C晚A组合等。
　　盈利预测：预计22-24年公司收入分别为49.3、65.1、82.3亿元，同比增长22.5%、32.2%、27%；归母净利润分别为10.5、13.5、17.4亿元，同比增长22%、29%、29%；当前市值对应PE 56 /43 / 34倍，维持买入评级。
　　风险提示：子品牌孵化不及预期、行业竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评化妆品贝泰妮300957报告日期2023年03月04日贝泰妮高管更替静待拐点贝泰妮更新报告投资要点投资评级买入维持事件董俊姿因个人原因辞去副总经理等职务董总曾任副总经理电商负责人联合创始人前公司电商事业部副总经理张梅将接替电商负责人职位分析师马莉执业证书号S12305200700021董俊姿在职十余年因个人原因离职董俊姿作为贝泰妮集团联合创始人于malistockecomcn12年入职19年起担任贝泰妮董事副总经理主要负责薇诺娜品牌市场化运分析师王长龙作重点发展其线上业务此前董总曾于年任滇虹药业人事主管人力资05-11执业证书号S1230521020001源部经理人力资源总监总裁办主任wangchanglongstockecomcn2电商换帅倾向于内部选拔减少磨合期张梅曾任贝泰妮商务经理电商分分析师汤秀洁销总监12年7月-17年3月电商事业部副总经理17年3月-19年11月执业证书号S1230522070001美容仪器项目总经理21年12月-22年11月总裁营销助理22年12至今tangxiujiestockecomcn我们认为电商负责人更替短期或需经历一定的磨合期但中长期来看张梅基本数据总在公司工作多年熟悉公司电商发展路径具备丰富的电商运营管理品牌收盘价营销经验有望提升营销灵活性打开公司发展新局面13854总市值百万元5868554董俊姿目前通过厦门臻丽重楼间接持股贝泰妮约45的股份公司解禁以来总股本百万股42360厦门臻丽重楼已减持197目前臻丽272仍处减持计划期内股票走势图厦门臻丽持股775为贝泰妮第三大股东董总持有臻丽387股份厦门重楼贝泰妮深证成指持股475截至22Q3为贝泰妮第四大股东董总持有重楼325股份据此32我们推算董总间接持股贝泰妮约45477538747532521938大促已至线上线下均有望持续改善产品端公司今年在巩固敏肌单品的-2-14同时积极尝试向抗衰美白祛痘等热门功效性护肤赛道破圈此次38大促-25李佳琦直播间合作产品仍为公司经典单品包括特护霜冻干面膜舒缓特护精22042205220622072208220922102211221223012303华清透防晒乳和舒缓丝滑面膜天猫官旗首页已上新品奕采精华眼霜抗衰2203褪黑眼圈敏肌早C晚A组合等相关报告盈利预测预计22-24年公司收入分别为493651823亿元同比增长1淡季增速略放缓四季度将22532227归母净利润分别为105135174亿元同比增长迎重头戏贝泰妮2022年三季报点评222929当前市值对应PE564334倍维持买入评级202210262收入利润持续高增敏感肌风险提示子品牌孵化不及预期行业竞争加剧等龙头多点开花贝泰妮2022年中报点评202208283贝泰妮超预期以86高增速再次展现成长性确定性财务摘要20220428Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入4022492665138272-526225322270归母净利润863105013511739-588217287287每股收益元204248319411PE68564334资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分贝泰妮300957公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产5225603174259306营业收入4022492665138272现金2035313141405611营业成本965118615621973交易性金融资产781260347463营业税金及附加5279101123应收账项247299392463营业费用1681206927683516其它应收款13202430管理费用245300371447预付账款46517291研发费用113148189240存货463569750947财务费用10355170其他1639170017001700资产减值损失17243039非流动资产5877839481165公允价值变动损益11111111金额资产类0000投资净收益19501818长期投资0000其他经营收益28293029固定资产113208312430营业利润1016124416022062无形资产65758188营业外收支2111在建工程180344390454利润总额1018124316012061其他230157165194所得税154191248319资产总计58126814837310470净利润864105113531741流动负债90089511051460少数股东损益1122短期借款0000归属母公司净利润863105013511739应付款项362370470650EBITDA1022123315832033预收账款01369EPS最新摊薄204248319411其他538512630801非流动负债134908586主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他134908586成长能力负债合计103498511901546营业收入5257224632212702少数股东权益23252629营业利润5633224528802870归属母公司股东权4755580571568895归属母公司净利润5877216828672872益负债和股东权益58126814837310470获利能力毛利率7601759176017615现金流量表净利率2148213420772105百万元20212022E2023E2024EROE2886198020772159经营活动现金流115382312191733ROIC1700173218051869净利润864105113531741偿债能力折旧摊销35263443资产负债率1779144514221477财务费用10355170净负债比率473166183187投资损失19501818流动比率581674672637营运资金变动105313763224速动比率529610604572其它133632162187营运能力投资活动现金流2558270267339总资产周转率109078086088资本支出201275174217应收账款周转率1853176117681743长期投资0000应付账款周转率467378425412其他235854592122每股指标元筹资活动现金流266435777每股收益204248319411短期借款0000每股经营现金272194288409长期借款0000每股净资产1123137016892100其他266435777估值比率现金净增加额1258109610091471PE6801558943443375PB12341011820660EVEBITDA7714449534312594资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分贝泰妮300957公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分