投资要点
　　公司公告：3月1日，贝泰妮发布公告称，董俊姿先生辞去公司所有职务，即将接手职位的为张梅女士。张梅早于2012年加入贝泰妮，曾任公司品牌市场中心总经理，具备品牌打造、市场营销等相关经验。针对该变动市场此前已有预期，人事变动靴子落地，短期利空出尽。
　　预计董俊姿先生离职对品牌影响有限，源于：①薇诺娜最核心的竞争力在于公立医院的背书，目前功效护肤品牌护城河已建立，且具有十年以上品牌积淀；渠道方面，薇诺娜触网较早，线上业务渠道已经发展较为成熟，此外随着线下渠道的回暖，2023年线下业务有望带来新增量。②贝泰妮团队的组织架构和管理、营销策略已发展成熟，即将接任的张梅女士在品牌打造和市场营销方面也具有多年相关的经验，资历深厚。
　　公司长线发展实力逐步兑现。主品牌薇诺娜差异化定位“专注敏感肌护理”，建立了“皮肤科泰斗+广泛的医生群体背书”的强权威性护城河，是敏感肌赛道的龙头品牌，在中国皮肤学级护肤赛道市占率位列榜首，同时品牌正在不断破圈。贝泰妮不断突破单品牌瓶颈，打造多品牌矩阵，先后成立了定位高端婴幼儿护肤的“WINONABaby”、定位高端抗衰的“AOXMED”等品牌。近期，AOXMED瑷科缦携手美丽田园推出“超活之星”护理，品牌发展稳步进行。
　　投资建议：经过前期股价调整，目前贝泰妮估值已具备较高性价比，23年pe为40x。2023年预计仍将聚焦舒敏、防晒等优势赛道，夯实特护霜、特护精华、防晒、冻干面膜四大单品竞争力；此外随着线下渠道复苏，AOXMED品牌发展稳步推进，有望成为第二增长曲线，验证内资高端品牌打造实力。预计贝泰妮2022-2024归母净利润分别为11.0/14.6/19.2亿元，同比增长27.6%/32.4%/31.7%，EPS为2.6/3.4/4.5元，对应3月1日收盘价的pe为53/40/30x。
　　风险提示：化妆品系统性风险，新品销售不达预期，可选消费回落

研究报告全文：公司研证券研究报告究休闲服务investSuggestion贝泰妮300957增持维持人事变动落地组织架构厘清23年增速有望恢复2023年3月4日投资要点公市场数据公司公告3月1日贝泰妮发布公告称董俊姿先生辞去公司所有职务司日期2023-3-1即将接手职位的为张梅女士张梅早于2012年加入贝泰妮曾任公司品牌市收盘价元点13788场中心总经理具备品牌打造市场营销等相关经验针对该变动市场此前总股本百万股42360评已有预期人事变动靴子落地短期利空出尽报流通股本百万股21739净资产百万元预计董俊姿先生离职对品牌影响有限源于薇诺娜最核心的竞争力在于告503903总资产百万元602229公立医院的背书目前功效护肤品牌护城河已建立且具有十年以上品牌积每股净资产元1185淀渠道方面薇诺娜触网较早线上业务渠道已经发展较为成熟此外随来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理着线下渠道的回暖2023年线下业务有望带来新增量贝泰妮团队的组织架构和管理营销策略已发展成熟即将接任的张梅女士在品牌打造和市场相关报告营销方面也具有多年相关的经验资历深厚贝泰妮22Q3季报点评Q3业绩符合市场预期期待双十一销公司长线发展实力逐步兑现主品牌薇诺娜差异化定位专注敏感肌护理售表现2022-10-26建立了皮肤科泰斗广泛的医生群体背书的强权威性护城河是敏感肌赛贝泰妮发布中报再次验证美道的龙头品牌在中国皮肤学级护肤赛道市占率位列榜首同时品牌正在不护板块确定性龙头市占率提升逻辑2022-08-30断破圈贝泰妮不断突破单品牌瓶颈打造多品牌矩阵先后成立了定位高贝泰妮22Q1季报点评收入端婴幼儿护肤的WINONABaby定位高端抗衰的AOXMED等品牌业绩再超预期品牌力持续凸显2022-04-28近期AOXMED瑷科缦携手美丽田园推出超活之星护理品牌发展稳步贝泰妮年报点评收入业绩再进行超预期看好公司大健康集团矩阵布局2022-03-23投资建议经过前期股价调整目前贝泰妮估值已具备较高性价比23年pe为40x2023年预计仍将聚焦舒敏防晒等优势赛道夯实特护霜特护精分析师华防晒冻干面膜四大单品竞争力此外随着线下渠道复苏AOXMED品代凯燕daikyxyzqcomcn牌发展稳步推进有望成为第二增长曲线验证内资高端品牌打造实力预S0190519050001计贝泰妮2022-2024归母净利润分别为110146192亿元同比增长276324317EPS为263445元对应3月1日收盘价的pe为徐鸥鹭xuouluxyzqcomcn534030xS0190519080008风险提示化妆品系统性风险新品销售不达预期可选消费回落金秋jinqiuxyzqcomcn主要财务指标S0190520080004会计年度20212022E2023E2024E营业收入百万元4022537270979177同比增长526336321293归母净利润百万元863110114581921同比增长588276324317毛利率760756758763ROE181197213228每股收益元20263445市盈率68534030来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产5225596573779177营业收入4022537270979177货币资金2035359845475925营业成本965130917152171交易性金融资产781521608579税金及附加5283117156应收票据及应收账247350460590销售费用1681224029453804预付款项466080101管理费用245328433560存货4636868321060研发费用113152206275其他1652751851923财务费用-10-18-24-30非流动资产587494476446其他收益27202222长期股权投资0000投资收益19111114固定资产113187200183公允价值变动收11300在建工程197994925信用减值损失-51-2-1无形资产65727883资产减值损失-12-3-2-3商誉0000资产处置收益1000长期待摊费用41393939营业利润1016130917332274其他17298111117营业外收入11113资产总计5812645978539624营业外支出9555流动负债9007619141075利润总额1018130517292272短期借款0332所得税154202269350应付票据及应付账362377535039665236净利润864110314601922其他538380408421少数股东损益1221非流动负债134707984归属母公司净利润863110114581921长期借款0000EPS元204260344453其他134707984负债合计10348319931159主要财务比率股本424424424424会计年度20212022E2023E2024E资本公积2846284628462846成长性未分配利润1330217734085011营业收入增长率526336321293少数股东权益23252728营业利润增长率563289323312股东权益合计4778562768608465归母净利润增长588276324317负债及权益合计5812645978539624盈利能力毛利率760756758763现金流量表单位百万元净利率215205206209会计年度20212022E2023E2024EROE181197213228归母净利润863110114581921偿债能力折旧和摊销35415359资产负债率178129126120资产减值准备1281413流动比率581784807853资产处置损失-1-0-0-0速动比率529694716755公允价值变动损失-11-300营运能力财务费用4-18-24-30资产周转率10858769921050投资损失-19-11-11-14应收账款周转率17421171871678916659少数股东损益1221存货周转率2606221521962229营运资金的变动224455-241-306每股资料元经营活动产生现金流1153156812541643每股收益204260344453量投资活动产生现金流-2558274-10218每股经营现金272370296388量融资活动产生现金流2664-279-203-282每股净资产1123132316131992量现金净变动125815639491379估值比率倍现金的期初余额751203535984547PE677530401304现金的期末余额2009359845475925PB1231048569请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomc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