公司是国内碳纤维龙头，率先实现干喷湿纺技术。公司碳纤维产品广泛应用于航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域，产品型号包括碳纤维T300、T700、T800、M30、M35千吨级和M40、T1000百吨级技术。2013年，公司在国内率先突破千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造技术，建成了国内首条千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续几年保持市场占有率50%以上，在国产高性能碳纤维领域占据绝对的领导地位。
　　随着新产能投放及产品价格提升，公司营业收入和净利润实现快速增长。2020-2022年公司实现营业收入5.32、11.73、19.95亿元，同比增长28.24%、120.44%、70%；实现归母净利润0.85、2.79、6.05亿元，同比增长225.92%、227.01%、117.09%。主要因为下游各应用领域对高性能碳纤维需求的持续增长，随着公司西宁万吨项目的全面投产，碳纤维销售数量和销售单价不断提高。
　　公司加速扩产碳纤维产能强化竞争优势。截至2022年12月31日，公司产能规模为14500吨/年，包括连云港本部的3500吨/年，以及神鹰西宁万吨碳纤维项目于2022年5月建成并投产的11000吨/年。西宁二期1.4万吨碳纤维项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段，预计于2023年上半年实现投产。神鹰上海碳纤维航空预浸料项目也将于2023年建成投产。2023年公司计划投资59.6亿元用于年产3万吨高性能碳纤维建设项目，项目建设周期为2023年4月至2026年8月。我们认为随着碳纤维新产能投产，有望强化公司在高性能碳纤维产品领域竞争优势。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润9.24亿元、12.5亿元和15.18亿元，对应EPS分别为1.03元、1.39元和1.69元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023年PE 36-42倍，对应合理价值区间为37.08-43.26元，给予优于大市评级。
　　风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；碳纤维产品价格不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工证券研究报告中复神鹰688295公司研究报告2023年03月29日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖国内碳纤维龙头持续扩产强化竞争优势股票数据TableSummary03TableStockInfo月29日收盘价元3890投资要点52周股价波动元2606-5272总股本流通A股百万股90073公司是国内碳纤维龙头率先实现干喷湿纺技术公司碳纤维产品广泛应用总市值流通市值百万元350102829于航空航天风电叶片体育休闲压力容器碳碳复合材料交通建设等相关研究领域产品型号包括碳纤维T300T700T800M30M35千吨级和M40TableReportInfoT1000百吨级技术2013年公司在国内率先突破千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造技术建成了国内首条千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续几年保持市场占有率50以市场表现上在国产高性能碳纤维领域占据绝对的领导地位TableQuoteInfo中复神鹰海通综指3925随着新产能投放及产品价格提升公司营业收入和净利润实现快速增长26252020-2022年公司实现营业收入53211731995亿元同比增长282413251204470实现归母净利润085279605亿元同比增长225920252270111709主要因为下游各应用领域对高性能碳纤维需求的持续增长随着公司西宁万吨项目的全面投产碳纤维销售数量和销售单价不断-1275提高-2575202232022620229202212公司加速扩产碳纤维产能强化竞争优势截至2022年12月31日公司产沪深300对比1M2M3M能规模为14500吨年包括连云港本部的3500吨年以及神鹰西宁万吨碳绝对涨幅-111-142-87纤维项目于2022年5月建成并投产的11000吨年西宁二期14万吨碳纤相对涨幅-95-100-122维项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段预计于2023年上半年实现投产神资料来源海通证券研究所鹰上海碳纤维航空预浸料项目也将于2023年建成投产2023年公司计划投TableAuthorInfo资596亿元用于年产3万吨高性能碳纤维建设项目项目建设周期为2023年4月至2026年8月我们认为随着碳纤维新产能投产有望强化公司在高性能碳纤维产品领域竞争优势盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润924亿元125亿元和1518亿元对应EPS分别为103元139元和169元参考同行业可比公司估值我们认为合理估值为2023年PE36-42倍对应合理价值区间为3708-4326元给予优于大市评级分析师刘威Tel075582764281风险提示新建项目投产不及预期下游需求不及预期碳纤维产品价格不Emaillw10053haitongcom及预期证书S0850515040001分析师张翠翠Tel02123214397Emailzcc11726haitongcom证书S0850517110003主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万11731995301642945692元-YoY1204700512423326净利润百万元27960592412501518-YoY22701171527353215全面摊薄EPS元031067103139169毛利率416481451431401净资产收益率226131167184183资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中复神鹰6882952盈利假设根据公司2022年年报截至2022年12月31日公司产能规模为14500吨年西宁二期14万吨碳纤维项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段预计于2023年上半年实现投产3万吨高性能碳纤维项目建设周期为2023年4月至2026年8月因此我们预测2023-2025年碳纤维销量同比增长分别为605040产品价格随着新产能投产价格有所下降表1中复神鹰分业务盈利预测项目20222023E2024E2025E销售收入百万元198029299978427469566958碳纤维销售成本百万元103279164988243657340175毛利率4785450043004000销售收入百万元1452167019202208其他销售成本百万元196501576662毛利率8650700070007000销售收入百万元199481301647429389569166合计销售成本百万元103474165489244233340837毛利率4813451443124012资料来源公司年报2022海通证券研究所表2可比公司估值分析表收盘价EPS元股PE倍股票代码公司名称元2022E2023E2024E2022E2023E2024E300777中简科技4985107158196473225300699光威复材5192180228281292318300655晶瑞电材2428027039054896245平均值553930资料来源wind海通证券研究所股价为2023年3月29日收盘价每股收益均为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中复神鹰6882953财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1995301642945692每股收益067103139169营业成本1035165524423408每股净资产513616755923毛利率481451431401每股经营现金流093186188273营业税金及附加10212637每股股利000000000000营业税金率05070606价值评估倍营业费用7101519PE5786378828012306营业费用率03030303PB758632516421管理费用157211279370PS17551161815615管理费用率78706565EVEBITDA4666283721541691EBIT66998713121587股息率00000000财务费用21162-6盈利能力指标财务费用率100500-01毛利率481451431401资产减值损失0212624净利润率303306291267投资收益21163437净资产收益率131167184183营业利润676100913701654资产回报率83105117118营业外收支-15-15-15-15投资回报率104133150154利润总额66199413551639盈利增长EBITDA843121215441853营业收入增长率700512423326所得税5670105121EBIT增长率1076476328210有效所得税率84707774净利润增长率1171527353215少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润60592412501518资产负债率363369364354流动比率217210218232速动比率187190186208资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率062105119154货币资金807200130344938经营效率指标应收账款及应收票据140285应收账款周转天数136076106091存货298286677596存货周转天数7850634970996724其它流动资产1691171018361913总资产周转率036038044048流动资产合计2810399755757451固定资产周转率083106135163长期股权投资0000固定资产2676301433473637在建工程1358132412961271无形资产185212223243现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计4437478151085406净利润60592412501518资产总计724787791068412857少数股东损益0000短期借款253352240234非现金支出174204206243应付票据及应付账款881128519902526非经营收益-531137预收账款0000营运资金变动61515222690其它流动负债161265327453经营活动现金流835167416912458流动负债合计1295190325583213资产-1236-563-548-555长期借款999999999999投资-1490000其它长期负债336336336336其他25163437非流动负债合计1335133513351335投资活动现金流-2701-547-514-518负债总计2630323738924548债权募资-36299-112-7实收资本900900900900股权募资2787000归属于母公司所有者权益4617554167918309其他-87-32-32-29少数股东权益0000融资活动现金流233867-144-36负债和所有者权益合计724787791068412857现金净流量475119410331904备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月29日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中复神鹰6882954信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s张翠翠基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份湘潭电化新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体华光新材联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学昊华科技东华能源德美化工上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特卓越新能凯立新材凌玮科技赛轮轮胎桐昆股份兴化股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得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