核心观点
　　公司2022年业绩量价齐升，西宁一期大幅放量，同时价格受益旺盛需求有所抬升，实现归母净利6.05亿元，同比+117%。未来公司产销将保持高增，其中西宁一期持续放量，西宁二期1.45万吨即将于上半年投产，另有3万吨新增产能预计于26年投产贡献远期增量；西宁二期纺丝速度/单线产能有所优化，预计成本继续降低推动盈利优化；公司持续推动航空级碳纤维研发项目，锁定高端航空航天市场。
　　事件
　　公司发布2022年年报，2022年实现营收19.95亿元，同比+70%；实现归母净利6.05亿元，同比+117.09%。
　　简评
　　22年归母同增117%，供需两旺量价齐升
　　公司2022年实现营收19.95亿元，同比+70%；实现归母净利6.05亿元，同比+117.1%；毛利率48.1%，同比+6.5pct。其中2022年Q4实现营收5.43亿元，同比+15.7%；Q4归母净利1.81亿元，同比+129.7%；Q4毛利率48.5%，同比+10.4pct，环比-3.2pct。
　　量的方面，公司22年实现产量1.06万吨（同增68%），销量0.94万吨（同增52.7%），主要由于西宁一期1.1万吨产能大幅放量；价的方面，公司22年碳纤维销售不含税均价21.1万元/吨，同比+12%，主要由于国内T700小丝束需求旺盛，22年T700价格处于上升通道。盈利方面，22年公司碳纤维单吨成本与21年基本持平，导致单吨毛利抬升至10.1万元/吨，同比+30%，考虑到22年西宁一期处在产能爬坡过程中，折旧摊销增大，公司单吨制造费用优化较为明显。
　　碳纤维需求持续增长，新能源、航空航天等高端需求市场广阔碳纤维依靠其高性能、轻量化的属性，在风光氢、航空航天、体育休闲等领域有着不可替代的优势。根据赛奥碳纤维《2022年全球碳纤维市场报告》，2022年全球碳纤维需求达13.5万吨，同增14.4%，预计2025年全球需求总量达18.84万吨，2030年达34.17万吨。2022年中国碳纤维需求量为7.44万吨，同增19.3%，其中国产碳纤维4.5万吨，同增53.8%，进口碳纤维2.94万吨，同减11.2%。预计未来几年，光伏碳碳复材、储氢等需求维持快速增长态势，航空航天、体育休闲、建筑补强等高端应用持续增长，贡献T700需求增量；从供应格局看，国产化率有望持续提升，实现进口替代。
　　产能快速扩张，保障长期成长曲线
　　在22年上半年西宁一期1.1万吨碳纤维项目投产后，公司已具备1.45万吨碳纤维生产能力；另公司于22年10月投产“航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目”，成功固化T800级碳纤维航空预浸料生产工艺，建成航空级预浸料生产线，航空预浸料专用T800级碳纤维通过PCD预批准；神鹰西宁二期碳纤维项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段，已有部分装置正在进行试运行，预计2023年上半年实现投产；并预计于23年9月投产“碳纤维航空应用研发及制造项目”。公司另于23年1月公告设立全资子公司，拟投59.6亿元建设“3万吨高性能碳纤维项目”，预计26年8月项目建成，届时公司碳纤维总产能将达5.85万吨，实现
　　“0.35-1.45-2.85-5.85万吨”的巨幅扩张，护航长期增长。
　　盈利预测与估值：公司西宁一期持续放量，西宁二期项目投产在即，同时新项目降本增效提振业绩。预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.96、12.00、14.81亿元，对应PE分别为41.6X、31.1X、25.2X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　下游需求不及预期：公司下游主要包括光伏、储氢、航空航天、体育休闲、建筑补强等领域，其中光伏、储氢行业需求增速较快，但受政策影响较大，航空航天、体育休闲、建筑补强受到全球经济周期、疫情政策等多因素影响，如果国内政策、全球经济发展有所波动，会对公司下游需求造成一定扰动。
　　行业竞争加剧：公司目前的主要竞争对手包括日本东丽、韩国晓星、国内的光威复材、台塑等，目前各家均公布了扩产计划，假如行业竞争加剧，可能会对高端小丝束碳纤维的供需造成影响。
　　产能建设不及预期：公司在建产能较大，包括西宁二期的1.4万吨项目以及连云港神鹰的3万吨项目，假如公司的产能建设不及预期，可能对公司的业绩造成不利影响。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学纤维22年业绩高增量价齐升产能中复神鹰688295SH持续扩张保障长期成长核心观点维持买入卢昊公司年业绩量价齐升西宁一期大幅放量同时价格受益2022luhaobjcsccomcn旺盛需求有所抬升实现归母净利605亿元同比117未来SAC编号S1440521100005公司产销将保持高增其中西宁一期持续放量西宁二期145万吨即将于上半年投产另有3万吨新增产能预计于26年投产贡发布日期2023年03月23日献远期增量西宁二期纺丝速度单线产能有所优化预计成本继续降低推动盈利优化公司持续推动航空级碳纤维研发项目锁当前股价4100元定高端航空航天市场主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月公司发布2022年年报2022年实现营收1995亿元同比70-644-630189-571实现归母净利605亿元同比1170912月最高最低价元51432714总股本万股9000000简评流通A股万股727175总市值亿元3690022年归母同增117供需两旺量价齐升流通市值亿元2981公司2022年实现营收1995亿元同比70实现归母净利605近3月日均成交量万16333亿元同比1171毛利率481同比65pct其中2022年主要股东Q4实现营收543亿元同比157Q4归母净利181亿元中建材联合投资有限公司3316同比1297Q4毛利率485同比104pct环比-32pct量的方面公司22年实现产量106万吨同增68销量094股价表现万吨同增527主要由于西宁一期11万吨产能大幅放量54价的方面公司22年碳纤维销售不含税均价211万元吨同比341412主要由于国内T700小丝束需求旺盛22年T700价格处-6于上升通道盈利方面22年公司碳纤维单吨成本与21年基本-26持平导致单吨毛利抬升至101万元吨同比30考虑到22年西宁一期处在产能爬坡过程中折旧摊销增大公司单吨制造202246202256202266202276202286202296202316202326202336费用优化较为明显202210620221162022126中复神鹰沪深300碳纤维需求持续增长新能源航空航天等高端需求市场广阔相关研究报告碳纤维依靠其高性能轻量化的属性在风光氢航空航天体中信建投建筑材料中复神鹰2022-10-2育休闲等领域有着不可替代的优势根据赛奥碳纤维2022年全6882952022Q3量利齐升新晋专精3球碳纤维市场报告2022年全球碳纤维需求达135万吨同特新小巨人中信建投基础化工中复神鹰增144预计2025年全球需求总量达1884万吨2030年达2022-08-2688295业绩符合预期新产能投放持13417万吨2022年中国碳纤维需求量为744万吨同增193续推进其中国产碳纤维45万吨同增538进口碳纤维294万吨同减112预计未来几年光伏碳碳复材储氢等需求维持快速增长态势航空航天体育休闲建筑补强等高端应用持续增长贡献T700需求增量从供应格局看国产化率有望持续提本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中复神鹰A股公司简评报告升实现进口替代产能快速扩张保障长期成长曲线在22年上半年西宁一期11万吨碳纤维项目投产后公司已具备145万吨碳纤维生产能力另公司于22年10月投产航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目成功固化T800级碳纤维航空预浸料生产工艺建成航空级预浸料生产线航空预浸料专用T800级碳纤维通过PCD预批准神鹰西宁二期碳纤维项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段已有部分装置正在进行试运行预计2023年上半年实现投产并预计于23年9月投产碳纤维航空应用研发及制造项目公司另于23年1月公告设立全资子公司拟投596亿元建设3万吨高性能碳纤维项目预计26年8月项目建成届时公司碳纤维总产能将达585万吨实现035-145-285-585万吨的巨幅扩张护航长期增长盈利预测与估值公司西宁一期持续放量西宁二期项目投产在即同时新项目降本增效提振业绩预计公司2023-2025年归母净利润分别为89612001481亿元对应PE分别为416X311X252X维持买入评级图表1预测和比率202120222023E2024E2025E营业收入百万元11731995359942914941增长率1204700804192152净利润百万元27960589612001481增长率22701171481338235毛利率416481439457469净利率238303249280300ROE226131165182184EPS摊薄元035067100133165PE倍1189616416311252PB倍26881695646资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1中复神鹰A股公司简评报告风险分析下游需求不及预期公司下游主要包括光伏储氢航空航天体育休闲建筑补强等领域其中光伏储氢行业需求增速较快但受政策影响较大航空航天体育休闲建筑补强受到全球经济周期疫情政策等多因素影响如果国内政策全球经济发展有所波动会对公司下游需求造成一定扰动行业竞争加剧公司目前的主要竞争对手包括日本东丽韩国晓星国内的光威复材台塑等目前各家均公布了扩产计划假如行业竞争加剧可能会对高端小丝束碳纤维的供需造成影响产能建设不及预期公司在建产能较大包括西宁二期的14万吨项目以及连云港神鹰的3万吨项目假如公司的产能建设不及预期可能对公司的业绩造成不利影响请参阅最后一页的重要声明2中复神鹰A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备5年化工实业和6年行业研究经验陶爱普研究助理taoaipucsccomcn请参阅最后一页的重要声明3中复神鹰A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4