事件：3月21日，公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营业收入19.95亿元（+70%），归母净利润6.05亿元（+117.09%），扣非归母净利润5.64亿元+（+119.10%）。
　　把握市场机遇，业绩再创新高。2022年，公司积极把握市场机遇，受益于行业高景气叠加产能释放，经营业绩再上新台阶。报告期内，公司实现营业收入19.95亿元（+70%），主要系西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放，销量规模增长所致；归母净利润6.05亿元（+117.09%）。分季度来看，Q1-Q4公司分别实现营业收入4.60/4.03/5.89/5.43亿元，归母净利润1.18/1.02/2.04/1.81亿元，公司下半年销售规模显著增长，或与西宁一期项目逐渐稳定生产有关。2022年公司碳纤维产量为10639.75吨（+68.0%），销量达9374.31吨（+52.65%），随着西宁二期1.4万吨以及连云港3万吨小丝束产能有序释放，公司中高端碳纤维供应能力有望得到进一步增强。
　　盈利能力改善明显，费用管控能力持续增强。2022年公司毛利率为48.13%，同比增加6.51pct；净利率为30.33%，同比增加6.58pct，主要系公司产品价格受供需格局影响有所抬升，成本受益于规模效应得以压缩，利润空间增大，具体表现为公司2022年碳纤维销售均价为21.12万/吨，较21年18.94万/吨同比增长11.5%；2022年单吨成本为11.02万/吨，较2021年11.15万/吨同比下降1.2%。分季度来看，Q1-Q4毛利率分别为46%/44.82%/51.69%/48.52%，净利率分别为25.64%/25.34%/34.56%/33.44%，下半年盈利能力明显增强，主要系西宁项目产能释放后，各项费用摊薄规模效应显现。报告期内，公司期间费用率为16.99%，同比减少0.73pct，其中管理费用率同比减少2.24pct，财务费用率同比减少1.21pct。随着公司不断强化管理，盈利能力有望得到进一步增强。
　　持续加大研发投入，强化核心竞争实力。2022年公司持续加大研发投入，研发费用为1.55亿元，同比增长161.78%，研发费用率7.76%，同比增加2.72pct，主要系报告期内公司加大T800级碳纤维规模化稳定性研究、航空级碳纤维及预浸料等研发支出。此外，2022年公司研发人员达270人，较21年177人同比增加53%。公司重视研发，不断开发新技术、研发新产品，有助于增强企业发展后劲，强化核心竞争实力。
　　公司产能有序扩张，夯实业绩增长基础。2022年公司产能为14500吨/年，包括连云港生产基地3500吨/年产能，以及于5月建成并投产的西宁万吨碳纤维项目11000吨/年产能，产能及产量均领跑国内碳纤维企业，竞争优势明显。此外，各扩产项目正有序推进，其中（1）西宁二期1.4万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已于2021年10月开工建设，目前正处于全面建设和陆续扫尾阶段，已有部分装置正在进行试运行，预计2023年上半年实现投产；（2）2023年1月，公司拟设立全资子公司神鹰连云，建设年产3万吨高性能碳纤维项目，总投资为59.62亿元。建设周期为2023年4月-2026年8月，项目全部建成后，预计每年可实现税后财务内部收益率19.90%。根据公司产能规划估算，2026年底，公司碳纤维总产能预计可达5.85万吨。随着碳纤维下游需求持续快速增长，公司产能有序扩张，有望为业绩持续增长夯实基础。
　　投资建议：公司是国内碳纤维企业中的龙头企业，技术积淀深厚。公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用，考虑到碳纤维行业景气度上行，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.2、12.8、16.9亿元，对应估值分别为40X、29X、22X，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：2023年03月23日公司快报中复神鹰688295SH证券研究报告22年归母净利润同比11709积极碳纤维扩产巩固龙头地位投资评级买入-A维持评级6个月目标价46元事件3月21日公司发布2022年年报报告期内公司实现营业收入1995亿元70归母净利润605亿元11709股价2023-03-234100元扣非归母净利润564亿元11910交易数据总市值百万元3690000把握市场机遇业绩再创新高2022年公司积极把握市场机流通市值百万元298142遇受益于行业高景气叠加产能释放经营业绩再上新台阶报总股本百万股90000告期内公司实现营业收入1995亿元70主要系西宁万吨流通股本百万股7272碳纤维项目产能逐步释放销量规模增长所致归母净利润60512个月价格区间27145143元亿元11709分季度来看Q1-Q4公司分别实现营业收入460403589543亿元归母净利润118102204181亿股价表现元公司下半年销售规模显著增长或与西宁一期项目逐渐稳定中复神鹰沪深300生产有关2022年公司碳纤维产量为1063975吨680销34量达937431吨5265随着西宁二期14万吨以及连云港243万吨小丝束产能有序释放公司中高端碳纤维供应能力有望得144到进一步增强-6-16-262022-042022-072022-112023-03盈利能力改善明显费用管控能力持续增强2022年公司毛利资料来源Wind资讯率为4813同比增加651pct净利率为3033同比增加升幅1M3M12M658pct主要系公司产品价格受供需格局影响有所抬升成本受相对收益-45-45益于规模效应得以压缩利润空间增大具体表现为公司2022年绝对收益-6110碳纤维销售均价为2112万吨较21年1894万吨同比增长张宝涵分析师1152022年单吨成本为1102万吨较2021年1115万吨SAC执业证书编号S1450522030001同比下降12分季度来看Q1-Q4毛利率分别为zhangbhessencecomcn46448251694852净利率分别为相关报告2564253434563344下半年盈利能力明显增强主要系西宁项目产能释放后各项费用摊薄规模效应显现报告期内前三季度归母净利润同比2022-10-20公司期间费用率为1699同比减少073pct其中管理费用率11209盈利能力持续提升同比减少224pct财务费用率同比减少121pct随着公司不断强化管理盈利能力有望得到进一步增强持续加大研发投入强化核心竞争实力2022年公司持续加大研发投入研发费用为155亿元同比增长16178研发费用率776同比增加272pct主要系报告期内公司加大T800级碳纤维规模化稳定性研究航空级碳纤维及预浸料等研发支出此外2022年公司研发人员达270人较21年177人同比增加本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中复神鹰53公司重视研发不断开发新技术研发新产品有助于增强企业发展后劲强化核心竞争实力公司产能有序扩张夯实业绩增长基础2022年公司产能为14500吨年包括连云港生产基地3500吨年产能以及于5月建成并投产的西宁万吨碳纤维项目11000吨年产能产能及产量均领跑国内碳纤维企业竞争优势明显此外各扩产项目正有序推进其中1西宁二期14万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已于2021年10月开工建设目前正处于全面建设和陆续扫尾阶段已有部分装置正在进行试运行预计2023年上半年实现投产22023年1月公司拟设立全资子公司神鹰连云建设年产3万吨高性能碳纤维项目总投资为5962亿元建设周期为2023年4月-2026年8月项目全部建成后预计每年可实现税后财务内部收益率1990根据公司产能规划估算2026年底公司碳纤维总产能预计可达585万吨随着碳纤维下游需求持续快速增长公司产能有序扩张有望为业绩持续增长夯实基础投资建议公司是国内碳纤维企业中的龙头企业技术积淀深厚公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用考虑到碳纤维行业景气度上行我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为92128169亿元对应估值分别为40X29X22X维持买入-A评级风险提示扩产速度不及预期下游需求不及预期上游原材料价格大幅上涨TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入117199317417529净利润286192128169每股收益元031067102142188每股净资产元1375138099511139盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍1337616404292220市净率倍30281514436净利润率238303291306320净资产收益率226131127149165股息收益率0000000000ROIC220265282335359数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中复神鹰财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入117199317417529成长性减营业成本69103162209259营业收入增长率1204700589316269营业税费0101020303营业利润增长率25141282491383328销售费用-01010202净利润增长率22701171525383328管理费用1216253240EBITDA增长率6191142500378306研发费用0615263138EBIT增长率5861219567371326财务费用0302030203NOPLAT增长率20951093490371326资产减值损失---02-01-01投资资本增长率739403154236-63加公允价值变动收益-01---净资产增长率2912738578175198投资和汇兑收益-02---营业利润3068101139185利润率加营业外净收支--02-01-01-01毛利率416481490500510利润总额3066100139184营业利润率252339318334349减所得税0206081115净利润率238303291306320净利润286192128169EBITDA营业收入328413389408420EBIT营业收入253331326340355资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数412434341332316货币资金3281219360561流动营业资本周转天数-81-72-91-83-81交易性金融资产-149149149149流动资产周转天数157316393430465应收帐款0102030205应收帐款周转天数12322应收票据--01-01存货周转天数2841293132预付帐款0205030907总资产周转天数901990952928894存货1530215044投资资本周转天数581521413376317其他流动资产1914161615可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE226131127149165长期股权投资-----ROA758397106118投资性房地产-----ROIC220265282335359固定资产213268333435493费用率在建工程55133168137121销售费用率0303040403无形资产1918181716管理费用率10178797775其他非流动资产1725222320研发费用率5078817572资产总额37272595211981431财务费用率2310080606短期债务5825102836四费营业收入177170172161156应付帐款5585134143205偿债能力应付票据0104010604资产负债率668363235286284其他流动负债1115191417负债权益比2015570307400396长期借款10610036126116流动比率056217251307298其他非流动负债1934242628速动比率044194238281281负债总额249263224342406利息保障倍数11193153397659076267少数股东权益-----分红指标股本8090909090DPS元-----留存收益44372638766935分红比率0000000000股东权益1244627288561025股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润286192128169EPS元031067102142188加折旧和摊销0917202834BVPS元1375138099511139资产减值准备-----PEX1337616404292220公允价值变动损失--01---PBX30281514436财务费用0304030203PFCF1227-514-970262188投资收益--02---PS3181871188970少数股东损益-----EVEBITDA-457274197142营运资金的变动-242351-2574CAGR6604091212660409经营活动产生现金流量3084166134281PEG2015030405投资活动产生现金流量-117-270-120-98-75ROICWACC2126273235融资活动产生现金流量10123493104-04REP-44322220资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中复神鹰公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中复神鹰免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5