公司披露2022年报：2022年实现营收19.95亿元，同比+70%，归母净利6.05亿元，同比+117.09%，扣非净利5.64亿元，同比+119.1%。其中，22Q4实现营收5.43亿元，同比+15.72%，归母净利1.81亿元，同比+129.74%，扣非净利1.6亿元，同比+101.83%。全年毛利率48.13%，同比+6.51pct，净利率30.33%，同比+6.58pct，其中，22Q4毛利率48.52%，同比+10.42pct、环比-3.18pct，净利率33.44%，同比+16.59pct、环比-1.12pct。
　　2022年全年量价齐升，规模效应显现，单吨盈利能力靓丽：
　　（1）量、价维度，报告期内，公司碳纤维产量1.06万吨（同比+68%），销量0.94万吨（同比+53%），产销量大幅增长主因西宁一期1.1万吨项目产能释放。我们推算，全年公司碳纤维吨价格21.12万元，同比+2.18万元。
　　（2）单位成本维度，公司碳纤维吨成本11.02万元，同比-0.13万元。其中，吨直接材料3.04万元，同比-0.47万元，同比下降幅度较大，预计主因丙烯腈价格下调幅度较大，根据wind数据，2022年国内丙烯腈单价1.07万元/吨，同比-26.3%；吨直接人工1.94万元，同比+0.23万元；吨制造费用5.97万元，同比+0.1万元。21H1公司电力、折旧、蒸汽分别占制造费用的28%、24%、21%，我们预计22年全年折旧费用提升较多（22年公司固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧合计1.54亿元，21年0.82亿元）、燃料单价有所上涨、单位电价有所下调（西宁电价更低），吨制造费用同比上升幅度不大，判断主因规模效应逐渐显现、碳纤维原辅料单耗持续降低。
　　（3）盈利能力维度，吨毛利10.11万元，同比+2.31万元。吨归母净利6.45万元，同比+1.92万元，吨扣非净利6.02万元，同比+1.83万元。
　　（4）费用维度，22年期间费用率17%，同比-0.73pct。其中管理、研发费用率分别为7.85%、1.05%，同比分别下降2.23pct、1.22pct。吨管理费用1.67万元，同比-0.26万元；期末公司资产负债率36.29%，21年末为66.83%。
　　拟投3万吨碳纤维产能，扩产迎接黑金时代：
　　截至2022年末，公司碳纤维产能1.45万吨，连云港3500吨+西宁一期1.1万吨。西宁二期1.4万吨项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段，已有部分装置正在进行试运行，预计23H1实现投产。1月3日公司公告，计划在江苏连云港建设年产3万吨高性能碳纤维项目，2026年底公司碳纤维总产能预计5.85万吨，2023-2026年产能CAGR有望达42%。
　　中小丝束持续高景气，国产替代进行时：
　　中小丝束持续高景气。根据赛奥碳纤维数据，2022-2025年国产碳纤维需求CAGR预计达35%，压力容器、碳碳复材持续高增。2022年我国碳纤维需求国产化率达61%，同比提升14pct，国产替代正当时。目前公司高性能碳纤维在国内碳/碳复材领域市占率约60%、储氢气瓶领域市占率约80%。航空航天领域收入占比10%+，2022年公司研发费用1.55亿元，同比+162%，主因加大T800级碳纤维规模化稳定性研究、航空级碳纤维及预浸料等研发支出。
　　投资建议：①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，中小丝束高景气，②公司产品型号基本对标日本东丽，高端民品业务占比高，客户优质，③干喷湿纺领头企业，单线产能全球居首，持续降本增效。我们预计2023-2025年归母净利为10.01、13.58、17.58亿元，现价对应动态PE分别为37X、27X和21X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：中复神鹰688295SZ2022年年报点评全年高增单吨盈利表现靓丽小丝束龙头迈向黑金时代2023年03月22日公司披露2022年报2022年实现营收1995亿元同比70归母净利605维持评级亿元同比11709扣非净利564亿元同比1191其中22Q4实现营收543推荐亿元同比1572归母净利181亿元同比12974扣非净利16亿元同比当前价格4080元10183全年毛利率4813同比651pct净利率3033同比658pct其中22Q4毛利率4852同比1042pct环比-318pct净利率3344同比TableAuthor1659pct环比-112pct2022年全年量价齐升规模效应显现单吨盈利能力靓丽1量价维度报告期内公司碳纤维产量106万吨同比68销量094万吨同比53产销量大幅增长主因西宁一期11万吨项目产能释放我们推算全年公司碳纤维吨价格2112万元同比218万元2单位成本维度公司碳纤维吨成本1102万元同比-013万元其中吨直接材料304万元同比-047万元同比下降幅度较大预计主因丙烯腈价格下调幅度较大根据wind数据2022年国内丙烯腈单价107万元吨同比-263吨直接人工194分析师李阳万元同比023万元吨制造费用597万元同比01万元21H1公司电力折旧执业证书S0100521110008蒸汽分别占制造费用的282421我们预计22年全年折旧费用提升较多22邮箱liyangyjmszqcom年公司固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧合计154亿元21年082研究助理赵铭亿元燃料单价有所上涨单位电价有所下调西宁电价更低吨制造费用同比上升执业证书S0100122070043邮箱zhaomingyjmszqcom幅度不大判断主因规模效应逐渐显现碳纤维原辅料单耗持续降低3盈利能力维度吨毛利1011万元同比231万元吨归母净利645万元同比192万元吨扣非净利602万元同比183万元相关研究4费用维度22年期间费用率17同比-073pct其中管理研发费用率分别为1中复神鹰688295SZ事件点评拟投3785105同比分别下降223pct122pct吨管理费用167万元同比-026万万吨碳纤维产能扩产迎接黑金时代-20230元期末公司资产负债率362921年末为6683104拟投3万吨碳纤维产能扩产迎接黑金时代2中复神鹰688295SH2022年三季报点评进击的黑金小巨人持续降本控费潜截至2022年末公司碳纤维产能145万吨连云港3500吨西宁一期11万吨西宁力大-20221020二期14万吨项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段已有部分装置正在进行试运行预计3中复神鹰688295SH2022年三季报预23H1实现投产1月3日公司公告计划在江苏连云港建设年产3万吨高性能碳纤维项告点评Q3销量同环比高增氢光目2026年底公司碳纤维总产能预计585万吨2023-2026年产能CAGR有望达42持续高景气-20221017中小丝束持续高景气国产替代进行时4中复神鹰688295SH2022年半年报点中小丝束持续高景气根据赛奥碳纤维数据2022-2025年国产碳纤维需求CAGR预计评中小丝束高景气延续T800级碳纤维获达35压力容器碳碳复材持续高增2022年我国碳纤维需求国产化率达61同商飞预批准-20220818比提升14pct国产替代正当时目前公司高性能碳纤维在国内碳碳复材领域市占率约5中复神鹰688295SH2022年一季报点60储氢气瓶领域市占率约80航空航天领域收入占比102022年公司研发费评中小丝束持续高景气规模效应开始释放用155亿元同比162主因加大T800级碳纤维规模化稳定性研究航空级碳纤维-20220430及预浸料等研发支出投资建议碳纤维需求多维成长国产替代正当时中小丝束高景气公司产品型号基本对标日本东丽高端民品业务占比高客户优质干喷湿纺领头企业单线产能全球居首持续降本增效我们预计2023-2025年归母净利为100113581758亿元现价对应动态PE分别为37X27X和21X维持推荐评级风险提示行业新增产能投放的风险需求增速不及预期原材料价格大幅波动盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1995321947026041增长率700613461285归属母公司股东净利润百万元605100113581758增长率1171654357294每股收益元067111151195PE61372721PB80675545资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月21日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中复神鹰688295建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1995321947026041成长能力营业成本1035170226013342营业收入增长率7000613446082848营业税金及附加10111924EBIT增长率10758638734752819销售费用761215净利润增长率11709654035702941管理费用157209296368盈利能力研发费用155251367482毛利率4813471244684468EBIT669109714781894净利润率3033311028892910财务费用21262113总资产收益率ROA835114713051387资产减值损失0000净资产收益率ROE1311183020502164投资收益21323848偿债能力营业利润676110314941930流动比率217183179190营业外收支-15-15-15-15速动比率187162152163利润总额661108814791915现金比率062082091112所得税5687121157资产负债率3629373036323592净利润605100113581758经营效率归属于母公司净利润605100113581758应收账款周转天数264101129165EBITDA843132918302382存货周转天数10502746987178896总资产周转率036040049052资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金807174025984056每股收益067111151195应收账款及票据14101829每股净资产513608736902预付款项5258101137每股经营现金流093215236297存货298348621814每股股利010017022029其他流动资产1639171917371847估值分析流动资产合计2810387550766883PE61372721长期股权投资0000PB80675545固定资产2676354144765397EVEBITDA4413271419121407无形资产185185184183股息收益率025041055071非流动资产合计4437484853285792资产合计724787231040412674短期借款253253253253现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据881151721942881净利润605100113581758其他流动负债161348396484折旧和摊销174232352488流动负债合计1295211928433618营运资金变动61691405426长期借款999799599599经营活动现金流835193921282672其他长期负债336336336336资本开支-1236-657-846-967非流动负债合计13351135935935投资-1490000负债合计2630325437784553投资活动现金流-2701-625-809-918股本900900900900股权募资2787000少数股东权益0000债务募资-362-200-2230股东权益合计4617546966258121筹资活动现金流2338-382-461-296负债和股东权益合计724787231040412674现金净流量4759338581458资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中复神鹰688295建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3