研究报告全文：2023年2月23日公司披露22年业绩快报22年预计实现营收1995亿元同比增长700实现归母净利润605亿元同比增长1171其中Q4实现营收54亿元同比增长157环比下降80实现归母净利润18亿元同比增长1297环比下降109高性能碳纤维需求增长西宁基地释放产能22年公司重点布局的碳碳复材和压力容器领域受益下游需求高增长全年国内光伏新增装机874GW同比增长591预计全球新增230GW同比增长35燃料电池系统累计装机5069GW同比增长1917我们预计两个领域国内碳纤维需求有望从22年的1004万吨增长至人民币元成交金额百万元25年的1908万吨公司在上述领域国内市占率分别为60和5700200080在未来增量市场中有望维持先发优势22年以来西宁基地产51001500能进一步释放我们预计公司全年销量09-1万吨期间与重点45001000客户如隆基绿能弗吉亚彼欧新能源等签署战略合作协议配3900500合23年上半年逐步投产的西宁二期产能消化确定性增强330023年初以来价格相对稳定连云港3万吨项目进一步打开成长空27000间根据百川盈孚23年以来江苏T700-12K均价在226万元220406吨环比22Q4下降06万元作为对比江苏T300-50K价格环成交金额中复神鹰沪深300比下降12万元高性能小丝束供给格局相对较优根据我们统计23年小丝束新增实际产能中中复占比70以上自身的量价调节能力较强而在成本端西宁二期投产带来的固定成本摊薄和西宁较江苏基地09万元吨的电力成本优势有望在23年为公司带来万元以上的降本空间短期盈利稳定性强在长期公司在连云港新布局的3万吨高性能碳纤维项目将进一步打开成长空间在能源配备工艺提升和更高性能产品供应方面提供新的我们认为23年下游需求确定性更强公司在高性能小丝束领域先发优势有望持续短期量增利稳长期成长可期预计22-24年归母净利润分别为6190120亿元对应的EPS分别为068100134元公司股票现价对应PE估值为644332倍维持增持评级竞争格局恶化需求增长不及预期限售股解禁风险研发进展不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入4155321173212932004380货币资金2351483202121417576增长率2821204814503369应收款项6355245280110主营业务成本-309-303-685-1090-1685-2323存货3831154181281387销售收入744570584512527530其他流动资产996195526476毛利106229488103915152056流动资产34533069324068411150销售收入256430416488473470总资产295154186385112127营业税金及附加-6-9-10-15-22-31长期投资000000销售收入131709070707固定资产68716772696362664467640销售费用-5-3-4-4-5-7总资产587779724580857844销售收入130603020202无形资产136130207219239258管理费用-61-65-118-149-208-285非流动资产82418223032384466857898销售收入147122101706565总资产705846814615888873研发费用-11-17-59-160-208-285资产总计116921523724625175269047销售收入273250756565短期借款1041205770297626息税前利润EBIT2313529771110711450应付款项11433055765910181403销售收入55253253334335331其他流动负债6187105156233317财务费用-19-14-27-31-26-51流动负债278538123981415482347销售收入452723150812长期贷款974691059105910591059资产减值损失0-520-4-2-2其他长期负债123188191000公允价值变动收益000000负债49711952489187326073405投资收益-1001000普通股股东权益6719571235437749205642税前利润02140000其中股本1015800800900900900营业利润258429671610641416未分配利润-5879234871412561978营业利润率60158252336332323少数股东权益000000营业外收支11-1000负债股东权益合计116921523724625175269047税前利润268529571610641416利润率63160252336332323比率分析所得税00-16-107-160-2122019202020212022E2023E2024E所得税率000056150150150每股指标净利润26852796089041204每股收益01070348067610051338少数股东损益000000每股净资产11961544486354666269归属于母公司的净利润26852796089041204每股经营现金净流02920376117016192051净利率63160238286283275每股股利000000000000027004020535回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率39089122561390183821342019202020212022E2023E2024E总资产收益率22439674897412011331净利润26852796089041204投入资本收益率262873976111214511682少数股东损益000000增长率非现金支出5510290163204263主营业务收入增长率3479282412044814550293686非经营收益221328465261EBIT增长率49001120061396850613529营运资金变动-4333-96236296318净利润增长率-2068322592227011183248583315经营活动现金净流60233301105314571846总资产增长率236484137306678320412021资本开支-67-916-1164-972-3044-1473资产管理能力投资000000应收账款周转天数682401252627其他10-71000存货周转天数518417491620620620投资活动现金净流-66-916-1170-962-3044-1473应付账款周转天数89424792231210021002100股权募资4002000277700固定资产周转天数521737966624403235153048债权募资-2253771057-768297329偿债能力其他283-46-300-414-543净负债股东权益-513461010650-242619071964筹资活动现金净流20358110111709-117-214EBIT利息保障倍数1295112229415283现金净流量197-1031421801-1704159资产负债率425655556683299734633764来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价550060012023-01-17增持45535023502351005004700来源国金证券研究所400430030039003500200310010027000221006230106220706220406投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海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