业绩基本符合预期，高增长持续兑现。2月23日公司发布业绩快报，预计2022年实现收入19.9亿，YoY+70.0%，实现归母净利润6.1亿，YoY+117.1%，实现扣非归母净利润5.6亿，YoY+119.1%。其中Q4单季度预计实现收入、归母净利、扣非净利分别为5.4、1.8亿、1.6亿，环比分别下滑7.9%、10.9%、16.4%。
　　预计22Q4销量环比基本持平，产品结构变化或导致均价环比略有下降。1）销量：在碳碳复材、压力容器、航空航天领域需求持续向好下，需求端保持稳定。在连云港3000吨以及西宁一期1.1万吨生产线稳定运行下，预计22Q4公司销量环比基本持平。预计23H1西宁二期1.4万吨有望陆续投产，23年销量望持续高增。未来随着拟投产的连云港3万吨项目逐步落地，长期成长性望逐步兑现。2）价格：根据百川盈孚数据，22Q4国产T700（12K）中小丝束碳纤维均价环比Q3下滑约13%，相较于行业，我们预计Q4公司各应用领域产品价格仍保持相对韧性，但受产品结构变化影响，整体均价略有降低。民用端中小丝束高性能碳纤维供需格局更好，预计23年全球中小丝束供给约8.6万吨，同比增长12.6%，供给增长相对温和，需求端受碳碳复材、压力容器、航空航天等领域拉动，整体稳健增长。但由于与大丝束价差拉大，我们预计后续中小丝束或仍存一定价格调整压力，但幅度偏低、节奏偏缓。3）成本：公司持续降本增效，一是通过规模提升促使公配单耗下降，二是提高能耗综合利用率，三是通过智能化数字化升级提升产品质量与生产效率，四是通过生产工艺的改进减少各类消耗。在规模效应持续发挥以及技术进步带来的效率提升下，我们判断公司单吨成本仍处于下降通道。
　　产品结构望持续优化，吨盈利望维持在较好水平。22年前三季度公司销售结构中，新能源领域（压力容器、碳碳复材等）销售占比约50%左右，航空航天领域销售占比约12%，产品结构已明显提升。公司连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力；拟投产的连云港3万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航天领域的需求增长，公司产品结构有望持续优化。高附加值产品占比提升以及成本端的持续优化，有望支撑公司吨盈利维持在较好水平。
　　投资建议：公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段。我们维持23、24年公司归母净利润预测10.7、14.3亿，对应当前股价PE为37、28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。
　　

研究报告全文：高增持续兑现看好产品结构优化及成本持续下降中复神鹰688295SH新材料证券研究报告公司点评2023年2月26日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4367指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师孙颖5321173199533464489增长率yoy28120706834执业证书编号S0740519070002净利润百万元8527960510681426Emailsunyingztscomcn增长率yoy2262271177733每股收益元009031067119158每股现金流量026033055159221分析师聂磊净资产收益率923131921执业证书编号S0740521120003PE46111410650368276PB411318857158Emailnieleiztscomcn备注股价取自2023年2月24日收盘价投资要点业绩基本符合预期高增长持续兑现2月23日公司发布业绩快报预计2022年实基本状况TableProfit现收入199亿YoY700实现归母净利润61亿YoY1171实现扣非归母净总股本百万股900利润56亿YoY1191其中Q4单季度预计实现收入归母净利扣非净利分别为流通股本百万股735418亿16亿环比分别下滑79109164市价元4367预计22Q4销量环比基本持平产品结构变化或导致均价环比略有下降1销量在市值亿元393流通市值亿元32碳碳复材压力容器航空航天领域需求持续向好下需求端保持稳定在连云港3000吨以及西宁一期11万吨生产线稳定运行下预计22Q4公司销量环比基本持平预计股价与行业TableQuotePic-市场走势对比23H1西宁二期14万吨有望陆续投产23年销量望持续高增未来随着拟投产的连云50中复神鹰沪深300港3万吨项目逐步落地长期成长性望逐步兑现2价格根据百川盈孚数据22Q440国产T70012K中小丝束碳纤维均价环比Q3下滑约13相较于行业我们预计Q430公司各应用领域产品价格仍保持相对韧性但受产品结构变化影响整体均价略有降2010低民用端中小丝束高性能碳纤维供需格局更好预计23年全球中小丝束供给约860万吨同比增长126供给增长相对温和需求端受碳碳复材压力容器航空航-102022-062022-092022-112022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122023-012022-04天等领域拉动整体稳健增长但由于与大丝束价差拉大我们预计后续中小丝束或-20仍存一定价格调整压力但幅度偏低节奏偏缓3成本公司持续降本增效一是-30公司持有该股票比例通过规模提升促使公配单耗下降二是提高能耗综合利用率三是通过智能化数字化相关报告升级提升产品质量与生产效率四是通过生产工艺的改进减少各类消耗在规模效应公司点评拟扩产3万吨快马再持续发挥以及技术进步带来的效率提升下我们判断公司单吨成本仍处于下降通道加鞭20230103产品结构望持续优化吨盈利望维持在较好水平22年前三季度公司销售结构中新公司点评销量与结构持续向好能源领域压力容器碳碳复材等销售占比约50左右航空航天领域销售占比约性能与成本左右开弓2022111312产品结构已明显提升公司连云港本部向小丝束化高性能化转型放大高公司点评成本降幅和盈利超预期毛利润产品及高性能产品产量神鹰西宁在压力容器光伏及风电等主要应用领域持销量已驶入高增快车道20221016续发力拟投产的连云港3万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航天领域的需公司点评均价提升超预期H2求增长公司产品结构有望持续优化高附加值产品占比提升以及成本端的持续优化销量有望重回高增20220818有望支撑公司吨盈利维持在较好水平公司深度高性能碳纤维龙头神投资建议公司是国内中小丝束碳纤维龙头中小丝束碳纤维格局更优公司原丝鹰开启1N发展新篇章碳丝一体且具备规模和成本优势全面进入1N高速增长阶段我们维持232022040524年公司归母净利润预测107143亿对应当前股价PE为3728倍维持买入评级风险提示产能投产不及预期价格大幅下滑原材料价格提升规模扩张的管理风险行业供需测算有偏差使用信息滞后或更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金32010646321125营业收入1173199533464489应收票据1234营业成本685100316472179应收账款1123税金及附加10172939预付账款24345674销售费用461217存货152221362479管理费用118182310424合同资产0000研发费用59101169226其他流动资产195229317335财务费用27392349流动资产合计693155113722020信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产2130301250215961投资收益0111在建工程547547397297其他收益25253030无形资产190205215235营业利润29667311881586其他非流动资产166196234279营业外收入1110非流动资产合计3032396158676773营业外支出2222资产合计3724551172398792利润总额29567211871584短期借款5761005060所得税1667119158应付票据581317净利润27960510681426应付账款534201329442少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润27960510681426合同负债5176111126NOPLAT30464010891470其他应付款0000EPS按最新股本摊薄031067119158一年内到期的非流动负债1122其他流动负债72103164216主要财务比率流动负债合计1239489668864会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款105935910091109成长能力应付债券0000营业收入增长率1204700678341其他非流动负债191506072EBIT增长率22361210702349非流动负债合计125040910691181归母公司净利润增长率22701170766335负债合计248989817372045获利能力归属母公司所有者权益1235461355016747毛利率416497508515少数股东权益0000净利率238303319318所有者权益合计1235461355016747ROE226131194211负债和股东权益3724551172398792ROIC115148196219偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率668163240233会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比1479111204184经营活动现金流29449514321988流动比率06322123现金收益30584313651917速动比率04271518存货影响-121-68-142-117营运能力经营性应收影响-19-12-24-20总资产周转率03040505经营性应付影响209-331134117应收账款周转天数0000其他影响-80639891应付账款周转天数2201325864投资活动现金流-1168-1168-2271-1390存货周转天数48676469资本支出-1058-1098-2143-1302每股指标元股权投资0000每股收益031067119158其他长期资产变化-110-70-128-88每股经营现金流037062179249融资活动现金流10151417407-106每股净资产154577688843借款增加1047-1176600110估值比率股利及利息支付-39-358-525-636PE141653728股东融资0293300PB32976其他影响718332420来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分