事件: 2023年3月21日公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营收19.95亿元，同增70.0%，归母净利润6.05亿元，同增117.1%，扣非归母净利润5.64亿元，同增119.1%。报告期末，公司总资产约72.47亿元，同比增长94.6%，加权平均ROE约16.71%，较2021年下降8.72个百分点。公司每10股拟派发现金红利1.00元（含税），合计分红0.9亿元，分红比例14.87%。
　　行业高景气叠加产能释放，助力业绩翻倍，Q4经营环比有所下降。公司2022年收入大幅增长主要受益于：1）下游航空航天、光伏、氢能、交通建设等应用领域景气延续，对碳纤维需求持续增长支撑公司销售高增；2）公司西宁万吨项目于2022年5月全面投产，产销量实现大幅增加。受制于下半年行业新增产能集中释放而短期需求消纳有限，行业库存压力上升，公司22Q4业绩有所降速，22Q4公司单季度营收5.43亿元，同比+15.7%，环比-8.0%。公司盈利能力保持稳健增长，2022年毛利率48.1%，较2021年提升6.5个百分点。费用管控方面，2022年公司三费+研发费用率17.0%，较2021年下降0.7个百分点，其中研发费用1.55亿元，同比提升161.8%，研发费用率提升2.7个百分点至7.8%。2022年公司实现归母净利润翻倍增长，归母净利润率30.3%，提升6.6个百分点。我们认为，公司通过不断优化产品结构、深化降本增效，夯实盈利能力，业绩高增的同时提升研发支出，有利于不断开发新技术、研发新产品，为长期发展潜力提供根本性支撑。
　　下游景气度高企，领跑高端碳纤维，差异化战略无惧市场竞争。我们测算2025年国内碳纤维需求量有望达12.5万吨，行业规模175亿元，2021-2025年CAGR达15.8%。其中，风电作为目前碳纤维下游主要需求来源，2022年风电招标超预期或为2023年风电装机提供有效支撑，进而利好上游原材料供应商。22H2行业新增产能集中释放导致库存上升，根据百川盈孚数据，22H1末行业库存约765吨，22H2末上升至1845吨，截至23年3月中旬，库存进一步上升至2280吨。短期库存的激增导致碳纤维价格下降，根据百川盈孚数据，2022年6月碳纤维均价183元/千克，2022年12月下降14.3%至157元/千克。行业竞争加剧背景下，公司在高端碳纤维领域优势逐渐显现，公司T700级及以上产品在国内市占率超50%，持续深耕航空航天及新能源领域，并提前布局汽车轨交等未来增量爆发点市场，深耕高端领域的差异化竞争战略为公司产品价格形成有利支撑，2022年公司碳纤维单价21.12万元/吨，较2021年的18.94万元/吨提升11.5%。
　　产能保持快速增长，中期产能有望突破5.8万吨/年。当前公司产能扩张拉动销量增长是公司维持高成长性的主要驱动。公司产能持续保持行业领先：1）建成产能2022末公司建成产能达1.45万吨/年，位居行业前列，包含连云港生产基地的3500吨/年产能和2022年5月建成并投产的西宁11000吨/年产能项目。2）在建产能：公司目前仍有西宁年产1.4万吨项目在建，且公司于2023年1月宣布在连云港新建年产3万吨高性能他纤维项目。综合计算下，公司中期产能有望跨越式增长至5.85万吨/年，产能的扩张有利于公司持续巩固碳纤维龙头竞争优势，提升公司产品销量和市场占有率，并且有利于公司优化产品结构，支撑公司高成长性。
　　投资建议：我们认为，国产替代加速下公司产能持续扩张驱动销量增长，规模效应释放将有助于公司盈利能力持续优化，公司高成长性持续兑现值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.97、14.26和21.40亿元，对应EPS分别为1.11、1.58和2.38元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评中复神鹰688295SH年月日20230322买入维持中复神鹰688295SH领跑高端产所属行业化学纤维当前价格元4080品无惧市场竞争龙头竞争优势稳固投资要点证券分析师闫广事件2023年3月21日公司发布2022年年度报告公司2022年实现营收1995资格编号S0120521060002亿元同增700归母净利润605亿元同增1171扣非归母净利润564邮箱yanguangteboncomcn亿元同增1191报告期末公司总资产约7247亿元同比增长946加研究助理权平均ROE约1671较2021年下降872个百分点公司每10股拟派发现王逸枫金红利100元含税合计分红09亿元分红比例1487邮箱wangyf6teboncomcn行业高景气叠加产能释放助力业绩翻倍Q4经营环比有所下降公司2022年收入大幅增长主要受益于下游航空航天光伏氢能交通建设等应用领域市场表现1景气延续对碳纤维需求持续增长支撑公司销售高增2公司西宁万吨项目于中复神鹰沪深3002022年5月全面投产产销量实现大幅增加受制于下半年行业新增产能集中释5743放而短期需求消纳有限行业库存压力上升公司22Q4业绩有所降速22Q4公29司单季度营收543亿元同比157环比-80公司盈利能力保持稳健增长142022年毛利率481较2021年提升65个百分点费用管控方面2022年公0-14司三费研发费用率170较2021年下降07个百分点其中研发费用155亿-29元同比提升1618研发费用率提升27个百分点至782022年公司实现-432022-032022-072022-112023-03归母净利润翻倍增长归母净利润率303提升66个百分点我们认为公司通过不断优化产品结构深化降本增效夯实盈利能力业绩高增的同时提升研沪深300对比1M2M3M发支出有利于不断开发新技术研发新产品为长期发展潜力提供根本性支撑绝对涨幅-917-1001-211下游景气度高企领跑高端碳纤维差异化战略无惧市场竞争我们测算2025年相对涨幅-552-525-612资料来源德邦研究所聚源数据国内碳纤维需求量有望达125万吨行业规模175亿元2021-2025年CAGR达158其中风电作为目前碳纤维下游主要需求来源2022年风电招标超预相关研究期或为2023年风电装机提供有效支撑进而利好上游原材料供应商22H2行业新增产能集中释放导致库存上升根据百川盈孚数据22H1末行业库存约765吨1中复神鹰688295SH业绩快末上升至吨截至年月中旬库存进一步上升至吨短期报符合预期产能扩张助力展翅高22H218452332280库存的激增导致碳纤维价格下降根据百川盈孚数据2022年6月碳纤维均价飞2023224183元千克2022年12月下降143至157元千克行业竞争加剧背景下公2中复神鹰688295SH业绩符司在高端碳纤维领域优势逐渐显现公司T700级及以上产品在国内市占率超合预期23年待神鹰再展翅高飞持续深耕航空航天及新能源领域并提前布局汽车轨交等未来增量爆发点市202319503中复神鹰688295SH龙头产场深耕高端领域的差异化竞争战略为公司产品价格形成有利支撑2022年公司能持续扩张成长性有望持续兑现碳纤维单价2112万元吨较2021年的1894万元吨提升1152023134中复神鹰688295SHQ3业绩产能保持快速增长中期产能有望突破58万吨年当前公司产能扩张拉动销量重回高增产能扩张驱动高成长性增长是公司维持高成长性的主要驱动公司产能持续保持行业领先1建成产能202210282022末公司建成产能达145万吨年位居行业前列包含连云港生产基地的35005中复神鹰688295SH业绩符吨年产能和2022年5月建成并投产的西宁11000吨年产能项目2在建产能合预期产能释放支撑高成长公司目前仍有西宁年产14万吨项目在建且公司于2023年1月宣布在连云港新2022818建年产3万吨高性能他纤维项目综合计算下公司中期产能有望跨越式增长至585万吨年产能的扩张有利于公司持续巩固碳纤维龙头竞争优势提升公司产品销量和市场占有率并且有利于公司优化产品结构支撑公司高成长性投资建议我们认为国产替代加速下公司产能持续扩张驱动销量增长规模效应释放将有助于公司盈利能力持续优化公司高成长性持续兑现值得期待我们预计公司2023-2025年归母净利润为9971426和2140亿元对应EPS分别为111158和238元维持买入评级请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中复神鹰688295SH风险提示行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险原材料价格上涨超预期募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股90000202120222023E2024E2025E流通A股百万股7272营业收入百万元1173199534054695670152周内股价区间元2714-5143-YOY1204700707379427净利润百万元27960599714262140总市值百万元3672000-YOY22701171648430501总资产百万元675261全面摊薄EPS元035069111158238每股净资产元493毛利率416481482492501资料来源公司公告净资产收益率226131180205236资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中复神鹰688295SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1995340546956701每股收益069111158238营业成本1035176423873341每股净资产5136167711005毛利率481482492501每股经营现金流093276340425营业税金及附加10182435每股股利010010010010营业税金率05050505价值评估倍营业费用7121623PE6257368325751716营业费用率03030303PB842662529406管理费用157272376536PS18411079782548管理费用率78808080EVEBITDA466616191174865研发费用155264364520股息率02020202研发费用率78787878盈利能力指标EBIT669113616052383毛利率481482492501财务费用21474846净利润率303293304319财务费用率10141007净资产收益率131180205236资产减值损失0-23-44-43资产回报率83111131154投资收益21354869投资回报率104150178211营业利润676110415732352盈利增长营业外收支-15-15-15-15营业收入增长率700707379427利润总额661108915572337EBIT增长率1076697413484EBITDA843221828803571净利润增长率1171648430501所得税5692132197偿债能力指标有效所得税率84848484资产负债率363381364349少数股东损益0000流动比率22222629归属母公司所有者净利润60599714262140速动比率19192326现金比率06111620资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金807219642487145应收帐款周转天数26262626应收账款及应收票据14253448存货周转天数1050105010501050存货298508687961总资产周转率03040405其它流动资产1691180419062063固定资产周转率07132340流动资产合计28104533687410218长期股权投资0000固定资产2676254120721670在建工程1358149415621622现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产185180176171净利润60599714262140非流动资产合计4437443340293682少数股东损益0000资产总计724789661090313899非现金支出174110513191231短期借款253350300280非经营收益-52715-8应付票据及应付账款881150320332846营运资金变动61360303463预收账款0000经营活动现金流835248830623826其它流动负债161233295392资产-1236-1094-871-842流动负债合计1295208626283518投资-1490000长期借款999999999999其他25354869其它长期负债336336336336投资活动现金流-2701-1059-823-773非流动负债合计1335133513351335债权募资-36297-50-20负债总计2630342039634852股权募资2787000实收资本900900900900其他-87-137-138-136普通股股东权益4617554669399047融资活动现金流2338-40-188-156少数股东权益0000现金净流量475138920522897负债和所有者权益合计724789661090313899备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月21日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中复神鹰688295SH信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名王逸枫建筑建材行业研究员剑桥大学经济学硕士2022年加入德邦证券主要负责水泥玻璃玻纤和新材料曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台拥有产业和卖方研究复合背景分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明