事件：3月21日公司发布2022年年报，报告期内公司实现收入19.9亿，YoY+70.0%，实现归母净利润6.1亿，YoY+117.1%，实现扣非归母净利润5.6亿，YoY+119.1%。其中Q4单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为5.4亿、1.8亿、1.6亿，环比分别下滑7.9%、10.9%、16.5%。
　　产量规模迈向万吨新台阶，吨成本有望继续下降。1）产销量：2022年西宁万吨项目投产发力，全年公司碳纤维产量首破万吨，达10639.8吨，同比+68%，实现销量9374.3吨，同比+52.7%；我们预计22Q4销量环比基本持平。2023年伴随西宁二期1.4万吨及上海航空预浸料项目陆续建成投产，全年销量有望继续保持高增。2）价格：全年均价为21.1万元/吨，同比+2.2万元，一是由于2022年中小丝束行业整体价格仍保持较高水平，二是由于公司产品结构持续优化，高端产品占比提升。估算Q4均价环比Q3或有下降，但仍保持相对韧性（同期国产T700中小丝束均价环比下降13%）。预计23年中小丝束需求保持稳健增长，供给8.6万吨，YoY+12.6%，供给冲击较温和，考虑到与大丝束价差扩大，预计中小丝束价格仍有一定调整压力。3）成本：规模效应、能耗综合利用率提升、智能化数字化升级提质增效、工艺优化降耗共促成本下降，22年公司吨成本为11万元，同比-0.1万元。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，预计23年吨成本仍有较大下降空间。
　　吨盈利表现优异，望持续受益产品结构优化。22年公司吨归母净利为6.5万元，同比+1.9万元，吨扣非归母净利为6.0万元，同比+1.8万元。22年前三季度公司销售结构中，新能源领域（压力容器、碳碳复材等）销售占比约50%左右，航空航天领域销售占比约12%，产品结构已明显提升。公司连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力；拟投产的连云港3万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航天领域的需求增长，公司产品结构有望持续优化。高附加值产品占比提升以及成本端的持续优化，有望支撑公司吨盈利维持在较好水平。
　　投资建议：我们略微下调23-25年公司归母净利润至9.3、13.2、18.4亿（原23-24年归母净利润为10.7、14.3亿），主要考虑到中小丝束价格或仍有承压，调低单价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为40、28、20倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

研究报告全文：收入业绩高增性能成本巩固龙头竞争实力中复神鹰688295SH新材料证券研究报告公司点评2023年3月23日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4141指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖11731995331243355622增长率yoy12070663130执业证书编号S0740519070002净利润百万元27960593313181842Emailsunyingztscomcn增长率yoy227117544140每股收益元031067104146205每股现金流量033093020170242分析师聂磊净资产收益率2313111417执业证书编号S0740521120003PE1337616399283202PB30281454034Emailnieleiztscomcn备注股价取自2023年3月22日收盘价投资要点事件3月21日公司发布2022年年报报告期内公司实现收入199亿YoY700基本状况TableProfit实现归母净利润61亿YoY1171实现扣非归母净利润56亿YoY1191其总股本百万股900中Q4单季度实现收入归母净利扣非净利分别为54亿18亿16亿环比分流通股本百万股73别下滑79109165市价元4141产量规模迈向万吨新台阶吨成本有望继续下降1产销量2022年西宁万吨项目市值亿元373流通市值亿元30投产发力全年公司碳纤维产量首破万吨达106398吨同比68实现销量93743吨同比527我们预计22Q4销量环比基本持平2023年伴随西宁二期14万吨股价与行业TableQuotePic-市场走势对比及上海航空预浸料项目陆续建成投产全年销量有望继续保持高增2价格全年均50中复神鹰沪深300价为211万元吨同比22万元一是由于2022年中小丝束行业整体价格仍保持40较高水平二是由于公司产品结构持续优化高端产品占比提升估算Q4均价环比30Q3或有下降但仍保持相对韧性同期国产T700中小丝束均价环比下降13预计201023年中小丝束需求保持稳健增长供给86万吨YoY126供给冲击较温和考0虑到与大丝束价差扩大预计中小丝束价格仍有一定调整压力3成本规模效应-102022-102022-122022-042022-052022-052022-062022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-112022-122023-012022-04能耗综合利用率提升智能化数字化升级提质增效工艺优化降耗共促成本下降22-20年公司吨成本为11万元同比-01万元在规模增长及降本提效降耗举措推动下-30公司持有该股票比例预计23年吨成本仍有较大下降空间相关报告吨盈利表现优异望持续受益产品结构优化22年公司吨归母净利为65万元同比公司点评高增持续兑现看好产19万元吨扣非归母净利为60万元同比18万元22年前三季度公司销售结品结构优化及成本持续下降构中新能源领域压力容器碳碳复材等销售占比约50左右航空航天领域销20230226售占比约12产品结构已明显提升公司连云港本部向小丝束化高性能化转公司点评拟扩产3万吨快马再型放大高毛利润产品及高性能产品产量神鹰西宁在压力容器光伏及风电等主要加鞭20230103应用领域持续发力拟投产的连云港3万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航公司点评销量与结构持续向好天领域的需求增长公司产品结构有望持续优化高附加值产品占比提升以及成本端性能与成本左右开弓20221113的持续优化有望支撑公司吨盈利维持在较好水平公司点评均价提升超预期H2投资建议我们略微下调23-25年公司归母净利润至93132184亿原23-24销量有望重回高增20220818年归母净利润为107143亿主要考虑到中小丝束价格或仍有承压调低单价假公司深度高性能碳纤维龙头神设调整后盈利预测对应当前股价PE为402820倍公司是国内中小丝束碳纤维鹰开启1N发展新篇章龙头中小丝束碳纤维格局更优公司原丝碳丝一体且具备规模和成本优势全20220405面进入1N高速增长阶段维持买入评级风险提示产能投产不及预期价格大幅下滑原材料价格提升规模扩张的管理风险行业供需测算有偏差使用信息滞后或更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表12022年营收200亿元同比700图表22022年归母净利61亿元1营业总收入亿元同比归母净利润亿同比25140725060520012062020010051580415011727931060210053400854215310265020-02402018201920202021202200-10201820192020202120222资料来源wind中泰证券研究所34资料来源wind中泰证券研究所图表32022年毛利率481同比65pct图表42018-2022年各项费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率6016财务费用率研发费用率14750144811294301224041612101303031079256238820761607811561050634543703227272018201920202021202221823-10-8013110060303-20201820192020202120225资料来源wind中泰证券研究所67资料来源wind中泰证券研究所图表52022年收现比为956图表62022资产负债率363同比-305pct现收比资产负债率12080109174110070956668912608083655670550604042636340302020100020182019202020212022201820192020202120228资料来源wind中泰证券研究所910资料来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7中复神鹰核心财务数据资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金807142910871788营业收入1995331243355622应收票据0000营业成本1035171621392627应收账款14233140税金及附加10172329预付账款52587389销售费用7121722存货298489609748管理费用157290376460合同资产0000研发费用155257336436其他流动资产1639199620642121财务费用2118933流动资产合计2810399538644787信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益7234固定资产2676359256746707投资收益21101014在建工程1327132711771077其他收益38383030无形资产185189201200营业利润676105214792062其他非流动资产249292344407营业外收入1111非流动资产合计4437540073958391营业外支出16161616资产合计724793951125913177利润总额661103714642047短期借款2531005060所得税56104146205应付票据447290110净利润60593313181842应付账款838343428533少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润60593313181842合同负债23216-20NOPLAT62494913251872其他应付款9999EPS按最新股本摊薄067104146205一年内到期的非流动负债23283440其他流动负债106170213261主要财务比率流动负债合计1295743829993会计年度2022E2023E2024E2025E长期借款9992999491049成长能力应付债券0000营业收入增长率700660309297其他非流动负债336506072EBIT增长率1119546397412非流动负债合计133534910091121归母公司净利润增长率1171542412398负债合计2630109218392114获利能力归属母公司所有者权益46178303942111063毛利率481482507533少数股东权益0000净利率303282304328所有者权益合计46178303942111063ROE131112140167负债和股东权益724793951125913177ROIC156154173204偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率363116163160会计年度2022E2023E2024E2025E债务权益比34958116110经营活动现金流83518115292180流动比率22544748现金收益799113815702247速动比率19473941存货影响-144-191-120-139营运能力经营性应收影响-43-15-22-26总资产周转率03040404经营性应付影响333-466102126应收账款周转天数1222其他影响-110-285-1-28应付账款周转天数2391246566投资活动现金流-2701-1160-2278-1375存货周转天数79839293资本支出-1495-1108-2188-1304每股指标元股权投资0000每股收益067104146205其他长期资产变化-1206-52-90-71每股经营现金流093020170242融资活动现金流23381601407-104每股净资产51392310471229借款增加-360-849606117估值比率股利及利息支付-65-512-633-799PE62402820股东融资2787293300PB8443其他影响-2429434578来源中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可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