▌小丝束碳纤维龙头，近三年业绩高增
　　公司于2006年成立，2022年4月上市科创板，作为实控人中国建材集团旗下新材料板块的重要一员，自成立以来便在集团支持下专注于高性能碳纤维的研发生产。目前，公司已发展为国内小丝束碳纤维龙头，生产覆盖从原丝到复材的全产业链环节，产品覆盖航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复材、交通建设等多个下游应用领域。公司产能及产销量水平居国内前列：1）产能方面：截至2022年底，公司碳纤维产能1.45万吨/年，仅次于吉林化纤集团居国内第二；据公司投产规划，2023年可达2.85万吨/年，2026年可达5.85万吨/年；2）产销量方面：2022年，公司碳纤维产量1.06万吨，同比增68%；国内销量9374吨，同比增53%，市占率约20.8%。其中公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续几年保持市占率50%以上，在国产高性能碳纤维领域占据绝对领导地位。
　　受益于近三年国内碳纤维市场的旺盛需求，以及公司产能和销售规模的稳步扩张，其业绩高速增长：2020/2021/2022年公司营收5.32/11.73/19.95亿元，同比增速28%/120%/70%；归母净利润0.85/2.79/6.05亿元，同比增速226%/227%/117%。在国内碳纤维供不应求、碳纤维均价整体维持较高水平背景下，公司盈利能力亦持续优化：2020/2021/2022年公司毛利率43.03%/41.62%/48.13%，净利率16.01%/23.75%/30.33%。随国内碳纤维下游需求持续增加以及公司新建产能投放后进一步放大规模效应，公司营收和盈利能力仍有提升空间，在国内碳纤维行业高速成长期，公司龙头地位有望持续巩固。
　　▌率先突破干喷湿纺先进工艺，成本控制与盈利能力领先
　　公司在国内率先突破原丝制备的干喷湿纺工艺，技术领先、产品性能优异。干喷湿纺相比湿法工艺具有碳纤维表面缺陷少、拉伸性能和复合材料加工工艺性能优异、纺丝速度快等优点，长期以来是我国原丝生产“卡脖子”技术难题。公司于2013年在国内率先实现千吨级SYT49（T700级）干喷湿纺关键技术突破，于2015年经中国纺织工业联合会组织技术鉴定，在国内率先建成了基于干喷湿纺工艺的碳纤维生产线，产品性能与国际同类产品相当。目前公司所有产线均生产干喷湿纺碳纤产品，产品品质与国际同类产品媲美，在国内亦具备较强竞争力。
　　多重优势助力公司降低成本。1）规模效应进一步释放。公司产能将持续扩张，进一步摊薄较高的固定成本投入。西宁二期1.4万吨项目预计2023年初各生产线陆续建成并投产，连云港3万吨项目将于2023年4月-2026年8月进行建设。若投产进度顺利，公司产能2023年可达2.85万吨/年，2026年可达5.85万吨/年。2）原丝、设备自产。目前公司自产原丝全部用于匹配自有碳丝产能，且全线国产化率超80%，聚合装置、纺丝生产线主体设备均已实现国产化和自主化，仅碳化线存在少量设备外采。相比近年大量通过自购原丝和设备进行碳丝生产的行业新进入者，公司可避免外购原丝和设备的高昂成本。3）推进技改智能化。近年公司亦发力降低能耗、改进生产工艺和推进智能化数字化升级以压缩成本，如新建项目神鹰西宁4米宽幅碳化线较原先连云港本部2米碳化线，电单耗下降达10%-15%。截至2022年9月，公司合格品率达97%以上，原丝生产的丙烯腈单耗约为1.05，低于行业平均1.2水平，已逐渐靠近理论值。
　　在降本基础上，公司积极调整产品结构，扩大高毛利产品占比，提升盈利能力。1）持续深耕新能源领域。双碳背景下，以氢能、光伏、风电为代表的新能源产品已成为碳纤维下游需求的强劲增长极。公司持续深耕新能源领域，2022H1新能源领域产品销售占比达50%左右，同比有所提升。其中，光伏领域，公司2022年年报披露，已与行业巨头隆基股份达成签署战略合作协议，预计2023年公司光伏领域产品将充分受益下游景气度改善；储氢领域，公司高性能小丝束碳纤维在具备竞争优势且近年已重点布局，2022H1公司压力容器收入占比达30%（2021H1仅10%左右），未来储氢业务值得期待。2）加速布局航空航天领域。航空航天领域竞争格局优、产品附加值和毛利高。公司积极开拓航空航天领域业务，其IPO募投项目连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设并于2022年7月底联动试车，上海碳纤维航空应用研发及制造项目（300万㎡/年航空级预浸料生产线）预计2023年9月建成并投产，且目前T800级碳纤维已获商飞PCD预批准，航空预浸料应用验证进展顺利。2019A/2020A/2021H1公司航空航天领域销售额占比5.12%/8.11%/13.98%，2022H1仍在10%以上，随公司持续发力，航空航天产品占比将进一步增加，助力公司盈利能力持续提升。3）提前布局汽车轨交等新兴领域。国内碳纤维生产技术的进步有望驱动碳纤维价格下行，从而扩大其在汽车轨交等新兴领域渗透率。公司与法国彼欧、法国佛吉亚等著名汽车零部件企业签署战略合作协议，积极推动潜在行业客户的战略储备，有能力把握未来增量爆发点的关键市场。
　　▌碳纤维行业需求前景广阔，国产替代趋势下公司望充分受益
　　碳纤维行业景气持续提升，新能源和航空

研究报告全文：证券研2023年03月27日究报小丝束碳纤维龙头拓展风光储航空航天领域告提升盈利能力中复神鹰688295SH公司动态研究报告买入首次投资要点分析师黄俊伟S1050522060002小丝束碳纤维龙头近三年业绩高增huangjwcfsccomcn公司于2006年成立2022年4月上市科创板作为实控人联系人华潇S1050122110013中国建材集团旗下新材料板块的重要一员自成立以来便在huaxiaocfsccomcn集团支持下专注于高性能碳纤维的研发生产目前公司已发展为国内小丝束碳纤维龙头生产覆盖从原丝到复材的全基本数据2023-03-27产业链环节产品覆盖航空航天风电叶片体育休闲压当前股价元4054力容器碳碳复材交通建设等多个下游应用领域公司产总市值亿元365能及产销量水平居国内前列1产能方面截至2022年总股本百万股900底公司碳纤维产能145万吨年仅次于吉林化纤集团居流通股本百万股73国内第二据公司投产规划2023年可达285万吨年52周价格范围元2714-51432026年可达585万吨年2产销量方面2022年公司日均成交额百万元13295碳纤维产量106万吨同比增68国内销量9374吨同比增53市占率约208其中公司T700级及以上产品系市场表现列在国内市场已连续几年保持市占率50以上在国产高性中复神鹰沪深300能碳纤维领域占据绝对领导地位10080受益于近三年国内碳纤维市场的旺盛需求以及公司产能和6040销售规模的稳步扩张其业绩高速增长202020212022年20公司营收53211731995亿元同比增速0-202812070归母净利润085279605亿元同比增速-40226227117在国内碳纤维供不应求碳纤维均价整体维持较高水平背景下公司盈利能力亦持续优化资料来源Wind华鑫证券研究202020212022年公司毛利率430341624813净利率160123753033随国内碳纤维下游需求持续增加相关研究以及公司新建产能投放后进一步放大规模效应公司营收和盈利能力仍有提升空间在国内碳纤维行业高速成长期公司龙头地位有望持续巩固率先突破干喷湿纺先进工艺成本控制与盈利能力领先公公司在国内率先突破原丝制备的干喷湿纺工艺技术领先司产品性能优异干喷湿纺相比湿法工艺具有碳纤维表面缺陷研少拉伸性能和复合材料加工工艺性能优异纺丝速度快等究优点长期以来是我国原丝生产卡脖子技术难题公司于2013年在国内率先实现千吨级SYT49T700级干喷湿纺关键技术突破于2015年经中国纺织工业联合会组织技术鉴定在国内率先建成了基于干喷湿纺工艺的碳纤维生产线产品性能与国际同类产品相当目前公司所有产线均生产干喷湿纺碳纤产品产品品质与国际同类产品媲美在国内亦具备较强竞争力多重优势助力公司降低成本1规模效应进一步释放公司产能将持续扩张进一步摊薄较高的固定成本投入西宁二期14万吨项目预计2023年初各生产线陆续建成并投产连云港3万吨项目将于2023年4月-2026年8月进行建设若投产进度顺利公司产能2023年可达285万吨年2026年可达585万吨年2原丝设备自产目前公司自产原丝全部用于匹配自有碳丝产能且全线国产化率超80聚合装置纺丝生产线主体设备均已实现国产化和自主化仅碳化线存在少量设备外采相比近年大量通过自购原丝和设备进行碳丝生产的行业新进入者公司可避免外购原丝和设备的高昂成本3推进技改智能化近年公司亦发力降低能耗改进生产工艺和推进智能化数字化升级以压缩成本如新建项目神鹰西宁4米宽幅碳化线较原先连云港本部2米碳化线电单耗下降达10-15截至2022年9月公司合格品率达97以上原丝生产的丙烯腈单耗约为105低于行业平均12水平已逐渐靠近理论值在降本基础上公司积极调整产品结构扩大高毛利产品占比提升盈利能力1持续深耕新能源领域双碳背景下以氢能光伏风电为代表的新能源产品已成为碳纤维下游需求的强劲增长极公司持续深耕新能源领域2022H1新能源领域产品销售占比达50左右同比有所提升其中光伏领域公司2022年年报披露已与行业巨头隆基股份达成签署战略合作协议预计2023年公司光伏领域产品将充分受益下游景气度改善储氢领域公司高性能小丝束碳纤维在具备竞争优势且近年已重点布局2022H1公司压力容器收入占比达302021H1仅10左右未来储氢业务值得期待2加速布局航空航天领域航空航天领域竞争格局优产品附加值和毛利高公司积极开拓航空航天领域业务其IPO募投项目连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设并于2022年7月底联动试车上海碳纤维航空应用研发及制造项目300万年航空级预浸料生产线预计2023年9月建成并投产且目前T800级碳纤维已获商飞PCD预批准航空预浸料应用验证进展顺利2019A2020A2021H1公司航空航天领域销售额占比51281113982022H1仍在10以上随公司持续发力航空航天产品占比将进一步增加助力公司盈利能力持续提升3提前布局汽车轨交等新兴领域国内碳纤维生产技术的进步有望驱动碳纤维价格下行从而扩大其在汽车轨交等新兴领域渗透率公司与法国彼欧法国佛吉亚等著名汽车零部件企业签署战略合作协议积极推动潜在行业客户的战略储备有能力把握未来增量爆发点的关键市场碳纤维行业需求前景广阔国产替代趋势下公司望充分受益碳纤维行业景气持续提升新能源和航空航天需求增长强请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效劲1新能源领域我国风电光伏储氢等新能源产业仍处快速成长期碳纤维作为其中不可或缺的关键材料需求量有望持续提升其中风电市场近两年表现低迷但2023年度全国电力供需形势分析预测报告预计2023年风电新增装机将达6500万千瓦较2022年3763万千瓦增幅达73我们判断风电用碳纤维需求或已筑底有望随下游风电装机回暖而恢复增长光伏市场随硅料供给紧张态势趋缓硅料价格下降确定性强截至2023年3月22日国内单晶复投料致密料成交均价21822162万元吨二者较2022年高点降约30碳碳复材需求景气度具备较大恢复弹性储氢市场2022年国内压力容器碳纤维需求量仅占全球四成国内市场仍具备较大爆发潜力2航空航天领域随着我国C919为代表的国产大飞机事业持续推进叠加疫情防控优化后航空业迎来复苏拐点商飞制造碳纤维需求弹性可观综合以上考虑我们测算得2025年我国碳纤维市场规模可达200亿元以上2022-2025年CAGR超20碳纤维产业战略地位提升国产替代进程中公司望充分受益受疫情影响及日美等国在高端产品领域的潜在断供风险我国对包括碳纤维在内的战略性新兴产业自主可控的诉求日益强烈随近年主要企业纷纷扩产和众多企业跨界介入行业产业国产替代进程有望加速公司作为国内较早进行碳纤维研发生产的国家队企业向来承担引领我国碳纤维国产化和产业化发展的重要责任多年来市场口碑良好且竞争优势显著未来在中建材集团支持以及公司自身持续研发创新推动下公司有望率先实现更多关键性技术突破引领本土碳纤维产业的进一步变革在国产替代进程中加速提升市场份额巩固其领先地位盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为363345775703亿元EPS分别为118145181元当前股价对应PE分别为344280224倍给予买入投资评级风险提示1行业竞争格局恶化风险2公司新建项目进展不及预期3下游新能源领域需求不及预期预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元1995363345775703增长率700821260246归母净利润百万元605106113011630增长率1171754225253摊薄每股收益元067118145181ROE131191193199资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入1995363345775703现金及现金等价物8077927111014营业成本1035185823852971应收款20364556营业税金及附加10192430存货298540693863销售费用7121619其他流动资产1686184419352044管理费用157218275342流动资产合计2810321233843977财务费用217691105非流动资产研发费用155291366456金融类资产1493149314931493费用合计339597747923固定资产2676470956747265资产减值损失0000在建工程132792217561932公允价值变动7000无形资产185239293305投资收益21000长期股权投资0000营业利润676115914211780其他非流动资产249249249249加营业外收入1000非流动资产合计4437611979729751减营业外支出16000资产总计724793311135613728利润总额661115914211780流动负债所得税费用5698120150短期借款25365310531453净利润605106113011630应付账款票据881159920522556少数股东损益0000其他流动负债138138138138归母净利润605106113011630流动负债合计1295243132954212非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款999999999999成长性其他非流动负债336336336336营业收入增长率700821260246非流动负债合计1335133513351335归母净利润增长率1171754225253负债合计2630376646305547盈利能力所有者权益毛利率481489479479股本900900900900四项费用营收170164163162股东权益4617556567268181净利率303292284286负债和所有者权益724793311135613728ROE131191193199偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率363404408404净利润605106113011630营运能力少数股东权益0000总资产周转率03040404折旧摊销16495165199应收账款周转率1012101210121012公允价值变动7000存货周转率35353535营运资金变动59319210227每股数据元股经营活动现金净流量835147616762056EPS067118145181投资活动现金净流量-2701-1628-1799-1767PE603344280224筹资活动现金净流量1851286261225PS183100806479665445现金流量净额-15134137514PB资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效建筑建材组介绍黄俊伟同济大学土木工程学士复旦大学金融学硕士超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验华潇复旦大学金融学硕士研究方向为建筑建材及新材料方向证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作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