事件
　　公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业总收入85.93亿元（同比+8.06%）；归母净利润-2.57亿元（同比-110.87%）；扣非归母净利润7.22亿元（同比+18.57%）。
　　事件点评
　　公允价值变化影响表观业绩，扣非增长明显，财务数据受疫情影响
　　单第四季度来看，营业收入为24.92亿元（同比+14.24%）；归母净利润为0.78亿元（同比-91.12%），扣非归母净利润-0.48亿元，主要系公司计提资产减值损失3.72亿元。归母净利润下降较大主要系公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值2022年减少11.04亿。财务指标上，公司整体毛利率为64.05%，同比-2.28个百分点；期间费用率47.97%，同比-1.80个百分点；其中销售费用率33.51%，同比-3.04个百分点；管理费用率（含研发费用）14.10%，同比+1.38个百分点；财务费用率0.35%，同比-0.14个百分点；经营性现金流净额为22.85亿元，同比-18.42%。
　　中药板块稳步增长，核心心脑血管线持续增长，感冒发烧类表现亮眼
　　分板块来看：主营业务中药营业收入55.57亿元（同比+9.38%），此外，化学制剂药营业收入12.70亿元（同比+1.19%）；生物药营业收入2.48亿元（同比-1.49%），化学原料药营业收入0.71亿元（同比+5.69%）。分领域来看：心脑血管产品营业收入50.78亿元（同比+6.09%），此外，肝病治疗产品营业收入5.82亿元（同比+5.95%）；感冒发烧产品营业收入4.29亿元（同比+49.51%），抗肿瘤产品营业收入3.15亿元（同比-19.71%），其它产品营业收入7.42亿元（同比+16.09%），其中感冒发烧产品上涨较大主要是穿心莲内酯滴丸和藿香正气滴丸销量增加所致。
　　研发持续推进，期待管线持续落地
　　（1）研发方面：公司拥有92款在研产品的研发管线包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，24款已处于临床II、III期研究阶段。芪参益气滴丸增加心衰适应症和养血清脑丸增加阿尔茨海默病(AD)适应症II期临床试验稳步推进；T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症(AMS)申报FDA新药临床研发正在推进。培重组人成纤维细胞生长因子21注射液用于非酒精性脂肪性肝炎获得美国FDA临床试验许可；普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死(心梗)治疗拓展至急性缺血性脑卒中(脑梗)治疗最新的III期验证性试验，正在开展病例入组工作。
　　（2）产品方面：独家品种坤心宁颗粒首次进入医保，芍麻止痉颗粒成功续约医保；同时，注射用替莫唑胺、盐酸美金刚缓释胶囊成功中选国家第七批集采项目并直接新纳入国家医保目录。此外，2022年8款现代中药和化学药产品新进入14项共识及指南，生物药普佑克进入《ST段抬高型心肌梗死患者急诊PCI微循环保护策略中国专家共识》。
　　（3）新获批化药品种：注射用硼替佐米和注射用尼可地尔获得药品注册通知书，赖诺普利氢氯噻嗪片通过一致性评价，利伐沙班片、盐酸丙卡特罗口服溶液、吡仑帕奈片、巴氯芬口服溶液等品种处于申报生产阶段。
　　投资建议
　　由于公司发布年报，我们更新盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别93.1/102.2/112.6亿元，分别同比增长8.4%/9.8%/10.2%，归母净利润分别为11.3/13.0/14.2亿元，分别同比增长538.5%/15.2%/9.8%，对应估值为19X/17X/15X。我们看好公司长期发展，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　中成药集采降价幅度超预期；公允价值波动超预期；研发进展不及预期等。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType天士力600535公司研究公司点评扣非增长恢复中药现代化龙头未来可期TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-29TableSummary事件公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业总收入8593亿元同收盘价元TableBaseData1458比806归母净利润-257亿元同比-11087扣非归母净利润近12个月最高最低元1484922722亿元同比1857总股本百万股1500流通股本百万股1500事件点评流通股比例10000公允价值变化影响表观业绩扣非增长明显财务数据受疫情影响总市值亿元219单第四季度来看营业收入为2492亿元同比1424归母净利流通市值亿元219润为078亿元同比-9112扣非归母净利润-048亿元主要系公公司价格与沪深TableChart走势比较300司计提资产减值损失372亿元归母净利润下降较大主要系公司持有19的I-MAB科济药业等金融资产公允价值2022年减少1104亿2财务指标上公司整体毛利率为6405同比-228个百分点期间费3226229221222323-14用率4797同比-180个百分点其中销售费用率3351同比-304个百分点管理费用率含研发费用同比个百分点-311410138财务费用率035同比-014个百分点经营性现金流净额为2285-48天士力沪深300亿元同比-1842分析师谭国超TableAuthor中药板块稳步增长核心心脑血管线持续增长感冒发烧类表现亮眼执业证书号S0010521120002分板块来看主营业务中药营业收入5557亿元同比938此外邮箱tangchazqcom化学制剂药营业收入1270亿元同比119生物药营业收入248分析师李昌幸亿元同比-149化学原料药营业收入071亿元同比569执业证书号S0010522070002邮箱licxhazqcom分领域来看心脑血管产品营业收入5078亿元同比609此外肝病治疗产品营业收入582亿元同比595感冒发烧产品营业收入429亿元同比4951抗肿瘤产品营业收入315亿元同比-1971其它产品营业收入742亿元同比1609其中感冒相关报告TableCompanyReport发烧产品上涨较大主要是穿心莲内酯滴丸和藿香正气滴丸销量增加所1华安医药天士力深度报告中致药现代化领军者拥抱创新发展新时代2023-02-21研发持续推进期待管线持续落地1研发方面公司拥有92款在研产品的研发管线包括41款1类创新药并有39款已进入临床试验阶段24款已处于临床IIIII期研究阶段芪参益气滴丸增加心衰适应症和养血清脑丸增加阿尔茨海默病AD适应症II期临床试验稳步推进T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症AMS申报FDA新药临床研发正在推进培重组人成纤维细胞生长因子21注射液用于非酒精性脂肪性肝炎获得美国FDA临床试验许可普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死心梗治疗拓展至急性缺血性脑卒中脑梗治疗最新的III期验证性试验正在开展病例入组工作敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1天士力6005352产品方面独家品种坤心宁颗粒首次进入医保芍麻止痉颗粒成功续约医保同时注射用替莫唑胺盐酸美金刚缓释胶囊成功中选国家第七批集采项目并直接新纳入国家医保目录此外2022年8款现代中药和化学药产品新进入项共识及指南生物药普佑克进入14ST段抬高型心肌梗死患者急诊PCI微循环保护策略中国专家共识3新获批化药品种注射用硼替佐米和注射用尼可地尔获得药品注册通知书赖诺普利氢氯噻嗪片通过一致性评价利伐沙班片盐酸丙卡特罗口服溶液吡仑帕奈片巴氯芬口服溶液等品种处于申报生产阶段投资建议由于公司发布年报我们更新盈利预测我们预计公司20232025年收入分别93110221126亿元分别同比增长8498102归母净利润分别为113130142亿元分别同比增长538515298对应估值为19X17X15X我们看好公司长期发展维持买入投资评级风险提示中成药集采降价幅度超预期公允价值波动超预期研发进展不及预期等Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入859393121022111262收入同比818498102归属母公司净利润-257112512951422净利润同比-1109538515298毛利率640651665671ROE-21838788每股收益元-017075086095PE194416881538PB130162147135EVEBITDA809911755658资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1天士力600535财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9228108731255014488营业收入859393121022111262现金3110384154236719营业成本3090324834273704应收账款891124112111418营业税金及附加134140153169其他应收款8101012销售费用2880321335773964预付账款78798591管理费用368447501563存货1516173517561939财务费用30000其他流动资产3625396640644310资产减值损失-372000非流动资产7202679765306180公允价值变动收益-1104000长期投资1026107813751550投资净收益-22000固定资产3549312826762194营业利润-153139915611713无形资产456504519550营业外收入2111其他非流动资产2170208719601886营业外支出10777资产总计16430176691908020667利润总额-160139315551707流动负债2109219422832419所得税180209233256短期借款184184184184净利润-341118413221451应付账款575624648706少数股东损益-84592629其他流动负债1349138514501528归属母公司净利润-257112512951422非流动负债1652162216221622EBITDA1879221324592628长期借款1376137613761376EPS元-017075086095其他非流动负债276246246246负债合计3760381639054041主要财务比率少数股东权益265324350380会计年度2022A2023E2024E2025E股本1500150015001500成长能力资本公积1327132713271327营业收入818498102留存收益9578107031199813420营业利润-10561014611697归属母公司股东权12405135301482516247归属于母公司净利-1109538515298益负债和股东权益16430176691908020667润获利能力毛利率640651665671现金流量表单位百万元净利率-30121127126会计年度2022A2023E2024E2025EROE-21838788经营活动现金流2285122321321778ROIC193717576净利润-257112512951422偿债能力折旧摊销532879930950资产负债率229216205196财务费用66000净负债比率297275257243投资损失14000流动比率438496550599营运资金变动579-828-106-606速动比率362413469515其他经营现金流516199914132041营运能力投资活动现金流-1265-462-550-483总资产周转率052053054054资本支出-402-430-362-418应收账款周转率964750844794长期投资-920-52-197-75应付账款周转率537520528524其他投资现金流57201010每股指标元筹资活动现金流-236-3000每股收益-017075086095短期借款7000每股经营现金流薄152082142119长期借款342000每股净资产8279029891083普通股增加-13000估值比率资本公积增加-203000PE194416881538其他筹资现金流-368-3000PB130162147135现金净增加额81473115821296EVEBITDA809911755658资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1天士力600535分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所分析师李昌幸医药行业分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于华西证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告