事件:
　　天士力发布2022年年报：2022年，公司实现营收85.93亿元，yoy为8.06%；实现归母净利润-2.57亿元，yoy为-110.87%；实现扣非归母净利润7.22亿元，yoy为18.57%。
　　投资要点:
　　公司三大核心中药品种实现稳健增长。2022年复方丹参滴丸实现1.28亿盒销量，yoy为5.03%；养血清脑颗粒、养血清脑丸分别实现0.27亿盒、0.08亿盒销量，yoy分别为3.34%、2.86%；芪参益气滴丸实现0.18亿盒销量，yoy为3.69%。
　　重点产品二次开发进展顺利，新增市场空间广阔。芪参益气滴丸增加糖尿病肾病适应症获得临床实验批准书，该适应症对应约4230万患者、增加心衰适应症II期临床稳步推进。复方丹参滴丸治疗稳定性心绞痛适应症与防治高原综合征申报FDA新药临床研发稳步推进。
　　在研管线丰富，未来增长动能充足。公司现代中药有18款产品处于临床II、III期阶段，其中安神滴丸、脊痛宁片正在开展III期临床研究。肠康颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、连夏消痞颗粒、三黄睛视明正在II期临床数据总结及II期临床试验结束会议（EOP2）准备中。未来随着新品的逐步获批，公司有望迎来新一轮增长。
　　盈利预测和投资评级。公司作为中药创新药龙头企业，在心脑血管中成药领域优势显著，看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025公司收入分别为95.54、105.86、114.43亿元，同比增长11.18%/10.80%/8.10%；对应归母净利润分别为9.51、11.20、13.21亿元，同比增长470.67%、17.84%、17.91%；对应PE估值21.62X/18.35X/15.56X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。重点产品销售推广不及预期的风险；原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险；处方药产品进入集采的风险；宏观经济超预期下行风险；行业政策变动风险
　　

研究报告全文：2023年03月28日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002业绩增长稳健增长动力充足zhouxgghzqcomcn天士力6005352022年年报点评报告最近一年走势事件天士力沪深300天士力发布2022年年报2022年公司实现营收8593亿元yoy为00838806实现归母净利润-257亿元yoy为-11087实现扣非归母净-00061利润722亿元yoy为1857-00960-01859投资要点-02758-03657223224226227228229221022112212231232233公司三大核心中药品种实现稳健增长2022年复方丹参滴丸实现128亿盒销量yoy为503养血清脑颗粒养血清脑丸分别实相对沪深300表现20230327现027亿盒008亿盒销量yoy分别为334286芪参益表现1M3M12M气滴丸实现018亿盒销量yoy为369天士力-04287-42沪深300-0832-39重点产品二次开发进展顺利新增市场空间广阔芪参益气滴丸增加糖尿病肾病适应症获得临床实验批准书该适应症对应约4230万患市场数据20230327者增加心衰适应症II期临床稳步推进复方丹参滴丸治疗稳定性当前价格元1371心绞痛适应症与防治高原综合征申报FDA新药临床研发稳步推进52周价格区间元920-1569总市值百万2056089在研管线丰富未来增长动能充足公司现代中药有18款产品处于流通市值百万2056089临床IIIII期阶段其中安神滴丸脊痛宁片正在开展III期临床研总股本万股14997001究肠康颗粒香橘乳癖宁胶囊苏苏小儿止咳颗粒连夏消痞颗粒流通股本万股14997001三黄睛视明正在II期临床数据总结及II期临床试验结束会议日均成交额百万32439EOP2准备中未来随着新品的逐步获批公司有望迎来新一轮近一月换手119增长盈利预测和投资评级公司作为中药创新药龙头企业在心脑血管中成药领域优势显著看好公司长期发展我们预计202320242025公司收入分别为95541058611443亿元同比增长11181080810对应归母净利润分别为95111201321亿元同比增长4706717841791对应PE估值2162X1835X1556X首次覆盖给予买入评级风险提示重点产品销售推广不及预期的风险原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险处方药产品进入集采的风险宏观经济超预期下行风险行业政策变动风险国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元859395541058611443增长率811118归母净利润百万元-25795111201321增长率-1114711818摊薄每股收益元-017063075088ROE-2788PE216218351556PB130154142130PS188215194180EVEBITDA8091244993789资料来源Wind资讯所使用的股价数据截止至2023年3月27日国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast天士力盈利预测表证券代码600535股价1371投资评级买入日期20230327财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE-2788EPS-017063075088毛利率64646464BVPS8278919651053期间费率38393938估值销售净利率-3101112PE216218351556成长能力PB130154142130收入增长率811118PS188215194180利润增长率-1114711818营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率052054056056营业收入859395541058611443应收账款周转率964136313762279营业成本3090348738004119存货周转率567603772833营业税金及附加134162159172偿债能力销售费用2880334737373959资产负债率23232221管理费用368478476509流动比438449464499财务费用30-52-81-108速动比360377407444其他费用-收入844105112171286营业利润-153117713831620资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-8-10-8-8现金及现金等价物4235573971668880利润总额-160116713751612应收款项891701769502所得税费用180187220250存货净额1516158413721374净利润-34198011551362其他流动资产2586252627793006少数股东损益-84293541流动资产合计9228105491208713763归属于母公司净利润-25795111201321固定资产3549345833403194在建工程103989388现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他2524251925142509经营活动现金流2285175116921959长期股权投资1026102610261026净利润-25795111201321资产总计16430176501905920580少数股东权益-84293541短期借款184184184184折旧摊销532332378386应付款项869101011851286公允价值变动1104000预收帐款6496106114营运资金变动579422144197其他流动负债991105711271176投资活动现金流-1265-240-258-238流动负债合计2109234826022761资本支出-402-240-258-238长期借款及应付债券1376137613761376长期投资-920000其他长期负债276276276276其他57000长期负债合计1652165216521652筹资活动现金流-236-7-7-7负债合计3760400042544413债务融资480000股本1500150015001500权益融资20000股东权益12670136501480516167其它-736-7-7-7负债和股东权益总计16430176501905920580现金净增加额814150414271714资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验7年医药研究工作经验万鹏辉中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块林羽茜悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块赵宁宁中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2020年加入国海证券现从事医药行业研究主要覆盖中药生物药李明北京大学金融科技硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块沈岽皓华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块李畅北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分