核心观点
　　1月17日晚，公司发布2022年年度业绩预告，预计实现归母净利润-3.35亿元至-1.79亿元，同比下降108%-114%，表观利润大幅下降主要由于去年同期基数较高叠加公司金融资产公允价值下降所致；预计实现扣非归母净利润6.68亿至7.73亿元，同比增长10%-27%，扣非利润略超预期，推测主要归功于公司核心品种稳健增长、费用结构持续优化。
　　事件
　　公司发布2022年年度业绩预告
　　1月17日晚，公司发布2022年年度业绩预告，预计实现归母净利润-3.35亿元至-1.79亿元，同比下降108%-114%；预计实现扣非归母净利润6.68亿元至7.73亿元，同比增长10%-27%，扣非归母净利润略超我们此前预期。
　　简评
　　主业经营保持稳健，扣非利润略超预期
　　根据业绩预告中值测算，22年全年公司预计实现归母净利润-2.57亿元，同比下降110.9%，其中Q4单季预计实现归母净利润0.78亿元，同比下降91.2%。
　　表观利润大幅下降主要由于：1）去年同期公司控股子公司处置天境生物（I-MAB）股权并转换对其核算方法产生大额投资收益，基数较高所致；2）I-MAB等被投公司股价下降导致公司金融资产公允价值下降。
　　从主业经营来看，根据业绩预告中值测算，22年全年公司预计实现扣非归母净利润7.2亿元，同比增长18.3%，其中Q4单季预计实现扣非归母净利润-0.49亿元，推测主要系公司暂停MPC-150-IM及MPC-25-IC研发项目、终止TSL-1806研发项目，导致全额计提资产减值准备1.9亿，剔除一次性计提资产减值影响，预计Q4单季公司扣非归母净利润同比实现扭亏为盈；我们预计公司主业利润表现较好主要归功于：1）公司进一步加强市场销售及推广工作，核心品种增长稳健，预计Q4感冒发热品类在防疫政策逐步优化下也实现较好增长，整体经营向好；2）预计受疫情影响，部分销售费用未发生，公司费用结构持续优化。
　　盈利预测及投资评级
　　剔除公司资产价格波动等非经常性损益事项的影响，公司业务表现良好，主业经营保持稳健。展望未来，公司将围绕心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，不断进行研发管线创新，积极拓展新适应症，随着丹滴糖网适应症获批、化药注射用替莫唑胺、苯扎贝特缓释片等产品陆续获批上市以及生物药普佑克的新适应症进展，预计公司未来主业业绩有望继续保持平稳增长。不考虑投资收益、资产公允价值变动及额外的研发费用投入影响，预计公司2022–2024年实现营业收入分别为85.91亿元、93.72亿元、102.77亿元，扣非归母净利润分别为7.20亿元、8.68亿元、10.49亿元，同比增长分别为18.3%、20.5%、20.9%，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）产品降价风险（省际集采联盟导致产品降价超预期）：集采导致的产品降价以及医院端市场份额直接减少，进而将会直接影响公司整体经营情况和利润水平；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评中药主业经营保持稳健天士力600535SH扣非利润略超预期核心观点维持买入贺菊颖月日晚公司发布年年度业绩预告预计实现归母净1172022hejuyingcsccomcn利润亿元至亿元同比下降表观利润大-335-179108-114010-86451162幅下降主要由于去年同期基数较高叠加公司金融资产公允价值SAC编号S1440517050001下降所致预计实现扣非归母净利润亿至亿元同比668773SFC编号ASZ591增长扣非利润略超预期推测主要归功于公司核心品10-27刘若飞种稳健增长费用结构持续优化liuruofeicsccomcn010-85130388事件SAC编号S1440519080003公司发布2022年年度业绩预告发布日期2023年01月19日1月17日晚公司发布2022年年度业绩预告预计实现归当前股价1142元母净利润-335亿元至-179亿元同比下降108-114预计实现扣非归母净利润668亿元至773亿元同比增长10-27主要数据扣非归母净利润略超我们此前预期股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月简评-214-3921141646-2694-185012月最高最低价元1549922主业经营保持稳健扣非利润略超预期总股本万股14997001根据业绩预告中值测算22年全年公司预计实现归母净利润流通A股万股14997001-257亿元同比下降1109其中Q4单季预计实现归母净利润总市值亿元17127078亿元同比下降912流通市值亿元17127近3月日均成交量万173552重要财务指标基于扣非后利润主要股东天士力控股集团有限公司4557202020212022E2023E2024E营业收入百万元1357679528591937210277股价表现YOY-285-414809197133扣非后净利润百万元8326097208681049-7YOY-121-268183205209-17-27毛利率407663669673677-37净利率61778493102ROE6947566371202211820222182022318202241820225182022618202271820228182022918202210182022111820221218EPS摊薄元055041048058070天士力上证指数PE倍206282238198164相关研究报告PB倍1413131312中信建投中药天士力600535主2022-10-27资料来源iFinD中信建投证券营业务平稳增长Q3业绩符合预期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明天士力A股公司简评报告表观利润大幅下降主要由于1去年同期公司控股子公司处置天境生物I-MAB股权并转换对其核算方法产生大额投资收益基数较高所致2I-MAB等被投公司股价下降导致公司金融资产公允价值下降从主业经营来看根据业绩预告中值测算22年全年公司预计实现扣非归母净利润72亿元同比增长183其中Q4单季预计实现扣非归母净利润-049亿元推测主要系公司暂停MPC-150-IM及MPC-25-IC研发项目终止TSL-1806研发项目导致全额计提资产减值准备19亿剔除一次性计提资产减值影响预计Q4单季公司扣非归母净利润同比实现扭亏为盈我们预计公司主业利润表现较好主要归功于1公司进一步加强市场销售及推广工作核心品种增长稳健预计Q4感冒发热品类在防疫政策逐步优化下也实现较好增长整体经营向好2预计受疫情影响部分销售费用未发生公司费用结构持续优化盈利预测及投资评级剔除公司资产价格波动等非经常性损益事项的影响公司业务表现良好主业经营保持稳健展望未来公司将围绕心脑血管消化代谢肿瘤三大疾病领域不断进行研发管线创新积极拓展新适应症随着丹滴糖网适应症获批化药注射用替莫唑胺苯扎贝特缓释片等产品陆续获批上市以及生物药普佑克的新适应症进展预计公司未来主业业绩有望继续保持平稳增长不考虑投资收益资产公允价值变动及额外的研发费用投入影响预计公司20222024年实现营业收入分别为8591亿元9372亿元10277亿元扣非归母净利润分别为720亿元868亿元1049亿元同比增长分别为183205209维持买入评级风险分析1产品推广不达预期公司在销售投入加大若产品推广不及预期将会影响销售收入进而影响公司利润2产品降价风险省际集采联盟导致产品降价超预期集采导致的产品降价以及医院端市场份额直接减少进而将会直接影响公司整体经营情况和利润水平3原材料及动力成本涨价风险中药种植周期较长公司所需原料价格波动将会导致成本上升进而影响公司整体利润4中药政策环境不稳定目前中药相关大环境并未完全稳定日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况请参阅最后一页的重要声明1天士力A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员袁全研究助理yuanquancsccomcn请参阅最后一页的重要声明2天士力A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3