事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入85.93亿元（yoy+8%），归母净利润为-2.57亿元（yoy-111%），扣非归母净利润为7.22亿元（yoy+19%）。其中，2022Q4单季度营收为24.92亿元（yoy+14%），归母净利润为0.78亿元（yoy-91%），扣非后归母净利润为-0.48亿元（yoy+85%）。
　　点评：
　　业绩承压因素消除，“丹滴”新适应症+新药放量将贡献增量
　　2022年公司营业收入增速达8%（规模为85.93亿元），而扣非归母净利润同比增长19%（规模为7.22亿元），扣非归母净利润增速快于营业收入，一方面是因为营收规模增长带来规模效应，另一方面是公司控费效果显著，2022年公司期间费用率为47.97%（同比下降1.8个百分点），其中销售费用率同比下降3.04个百分点。从归母净利润上看，公司2022年归母净利润为-2.57亿元（yoy-111%），归母端下降幅度较大主要是受短期非经常性损益因素影响：①公司持有的IMAB、科济药业等金融资产公允价值下降；②公司对MPC-150-IM、MPC-25-IC和TSL-1806项目计提约1.9亿元减值。我们认为公司目前的主营业务有新增量且原有业绩承压因素逐步消除：一方面公司在中药板块已有新增量，比如复方丹参滴丸开发糖网适应症，坤心宁颗粒（独家品种）、芍麻止痉颗粒（独家品种）均进入国家医保目录，后续有望进入放量增长阶段，这为公司后续持续稳健增长奠定良好基础。另一方面，IMAB和科济药业股价处于低位，预计后续对公司利润端的边际影响逐步减弱，其次后续公司的减值风险较低。
　　中化生研发管线储备雄厚，18款中药产品处于II- III期临床
　　从研发管线储备上看，目前公司中药布局26款研发产品，生物药布局12款产品，化学药布局52款产品。在现代中药层面，目前有18款产品处于II- III期临床，其中安神滴丸和脊痛宁片正在开展III期研究；而芪参益气滴丸增加心衰适应症和养血清脑丸增加阿尔茨海默病适应症的II期临床试验在稳步推进。在生物药层面，治疗直肠癌1类新药安美木单抗与PD1抗体联用、重组人成纤维细胞生长因子21注射液用于2型糖尿病、B1962注射液均获得临床批准。同时，普佑克新适应症（急性缺血性脑卒中（脑梗）治疗）最新的III期验证性试验已完成召开全国首次研究者大会。在化学药层面，目前治疗腓骨肌萎缩症的PXT3003已完成III期全部病例入组。
　　盈利预测：我们预测公司2023-2025年收入分别达到93.54亿、103.1亿、112.93亿，2023年归母净利润有望扭亏为盈（预计2023年归母净利润为10.51亿），2024-2025年增长预计18%（对应12.44亿元）、12%（对应13.99亿元）。当前股价对应的2023-2025年PE估值分别为21倍、17倍、15倍。给予公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：心脑血管疾病中成药市场竞争加剧、新品研发进度不及预期、中成药集采全面推行带来大幅降价、持有的金融资产公允价值持续走低。
　　

研究报告全文：TableSummary业绩承压因素消除研发管线逐步贡献第二增长动力天士力600535公司研究方正证券研究所证券研究报告医药生物行业公司财报点评20230329强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO唐爱金事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入8593亿元登记编号S1220521010002yoy8归母净利润为-257亿元yoy-111扣非归母净利润为722亿元yoy19其中2022Q4单季度营收为联系TableAuthor人章钟涛2492亿元yoy14归母净利润为078亿元yoy-91扣非后归母净利润为亿元历史表现-048yoy85TABLEQUOTEINFO点评业绩承压因素消除丹滴新适应症新药放量将贡献增量2022年公司营业收入增速达8规模为8593亿元而扣非归母净利润同比增长19规模为722亿元扣非归母净利润增速快于营业收入一方面是因为营收规模增长带来规模效应另一方面是公司控费效果显著2022年公司期间费用率为4797同比下降18个百分点其中销售费用率同比下降304数据来源wind方正证券研究所个百分点从归母净利润上看公司年归母净利润为2022-257相关研究亿元yoy-111归母端下降幅度较大主要是受短期非经常性天士力看好细胞免疫治疗前景参股永泰TABLEREPORTINFO损益因素影响公司持有的IMAB科济药业等金融资产公生物20221029允价值下降公司对MPC-150-IMMPC-25-IC和TSL-1806天士力非经常性损益短期拖累表观业绩项目计提约19亿元减值我们认为公司目前的主营业务有新多个在研项目临床进展顺利20220820天士力短期金融资产非经常性损益不改业增量且原有业绩承压因素逐步消除一方面公司在中药板块已务平稳运营后续疫情缓和将推动业绩恢复增有新增量比如复方丹参滴丸开发糖网适应症坤心宁颗粒独长20220426家品种芍麻止痉颗粒独家品种均进入国家医保目录后天士力业务重整完毕过渡平稳研发能力续有望进入放量增长阶段这为公司后续持续稳健增长奠定良出众后劲十足20220401好基础另一方面IMAB和科济药业股价处于低位预计后续对公司利润端的边际影响逐步减弱其次后续公司的减值风险较低中化生研发管线储备雄厚18款中药产品处于II-III期临床从研发管线储备上看目前公司中药布局26款研发产品生物药布局12款产品化学药布局52款产品在现代中药层面目前有18款产品处于II-III期临床其中安神滴丸和脊痛宁片正在开展III期研究而芪参益气滴丸增加心衰适应症和养血清脑丸增加阿尔茨海默病适应症的II期临床试验在稳步推进在生物药层面治疗直肠癌1类新药安美木单抗与PD1抗体联用重组人成纤维细胞生长因子21注射液用于2型糖尿病B1962注射液均获得临床批准同时普佑克新适应症急性缺血性脑卒中脑梗治疗最新的III期验证性试验已完成召开全国首次研究者大会在化学药层面目前治疗腓骨肌萎缩症的PXT3003已完成III期全部病例入组1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage天士力600535-公司财报点评盈利预测我们预测公司2023-2025年收入分别达到9354亿1031亿11293亿2023年归母净利润有望扭亏为盈预计2023年归母净利润为1051亿2024-2025年增长预计18对应1244亿元12对应1399亿元当前股价对应的2023-2025年PE估值分别为21倍17倍15倍给予公司强烈推荐投资评级风险提示心脑血管疾病中成药市场竞争加剧新品研发进度不及预期中成药集采全面推行带来大幅降价持有的金融资产公允价值持续走低盈利预测单位百万20222023E2024E2025E营业总收入859393541031011293-8068851021954归母净利润-257105112441399--11087-5095618441244EPS元-017070083093ROE-207781846869PE-6329206317421549PB130161147135数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄TableFinanceInfo2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage天士力600535-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E流动资产9228103221210114023营业总收入859393541031011293货币资金3110337449446513营业成本3090331936383973应收票据0000税金及附加134131151165应收账款891141414761647销售费用2880336736604009其它应收款8125119118管理费用368468498542预付账款78819098研发费用84493510311129存货1516170218462022财务费用30-20-47-86其他3625362536253625资产减值损失-372000非流动资产7202698366106231公允价值变动收益-1104000长期投资1511151115111511投资收益-22000固定资产3652334129992642营业利润-153124214701651无形资产1629172216911668营业外收入2222其他409409409409营业外支出10101010资产总计16430173051871120254利润总额-160123414621643流动负债2109192220712201所得税180173205230短期借款184000净利润-341106112571413应付账款575605659721少数股东损益-84111314其他1349131714121480归属母公司净利润-257105112441399非流动负债1652165216521652EBITDA1726154317431884长期借款1376137613761376EPS元-017070083093其他276276276276负债合计3760357437233853主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益265275288302成长能力股本1500150015001500营业总收入8068851021954资本公积1327132713271327营业利润-10560-9119518321237留存收益9472105231176713166归属母公司净利润-11087-5095618441244归属母公司股东权益12405134561470016099获利能力负债和股东权益16430173051871120254毛利率6405645164716481净利率-299112312071239现金流量表20222023E2024E2025EROE-207781846869经营活动现金流220170816741663ROIC3004101012261381净利润-341106112571413偿债能力折旧摊销448410411410资产负债率2289206519901902财务费用66615757净负债比率1685141612961184投资损失14000流动比率438537584637营运资金变动579-832-59-224速动比率366448495545其他1435888营运能力投资活动现金流-1265-199-47-38总资产周转率052055057058资本支出-402-199-47-38应收账款周转率786811713723长期投资-920000应付账款周转率1554158516311636其他57000每股指标元筹资活动现金流-236-245-57-57每股收益-017070083093短期借款0-18400每股经营现金147047112111长期借款0000每股净资产8278979801073普通股增加20000估值比率资本公积增加-203000PE-6329206317421549其他-53-61-57-57PB130161147135现金净增加额70026415701569EVEBITDA87613091069906数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage天士力600535-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4