主要观点：
　　公司事件
　　公司发布2022年年度报告。1）全年看，2022年公司实现营业收入427.04亿元，同比+23.80%；归母净利润75.71亿元，同比+139.90%；扣非后归母净利润77.71亿元，同比+ 122.63%。2）单四季度看，公司Q4实现营业收入105.70亿元（同比+9.75%/环比+0.79%）；归母净利润17.16亿元（同比+83.58%/环比+30.14%）；扣非后归母净利润17.75亿元（同比+41.30%/环比+20.01%）。
　　受益于煤铝量价齐增，公司业绩实现高增
　　铝业务：①量：公司云南神火产能于22年全部投产并贡献业绩增量，22Q3公司虽按当地要求压减用电负荷，但仍完成年度计划，2022全年公司电解铝产品完成产销分别为163.5/162.6万吨，完成生产经营计划的116.79%/116.14%，较21年同比略增16.24%/14.70%。②价：报告期内，铝价实现较大幅度增长，2022年长江铝市场均价约2.00万元/吨，同比+5.66%，22年公司吨铝不含税售价为17379.07元，同比+4.51%。③利：2022年公司吨铝利润约4640元/吨，同比20.41%，主因云南神火去年9月限产影响成本抬升。煤炭业务：①量：2022年公司实现煤炭产销分别为681.22万吨/674.77万吨，分别完成年度计划的103.22%/102.24%。公司梁北煤矿和刘河煤矿改扩建项目仍在稳步推进，预期梁北煤矿2023年能够达产，以及刘河煤矿改扩建项目完成后有望贡献增量。②价：煤炭价格走高增厚利润，22年公司吨煤不含税综合售价为1464.40元/吨，同比+24.40%。
　　电池箔项目顺利推进，二期项目将于23年逐步投产
　　公司铝箔产能为8万吨，包括上海神火铝箔2.5万吨及神隆宝鼎一期5.5万吨。2022年公司实现铝箔产销分别为8.15万吨/8.34万吨，分别完成年度计划的105.84%/108.31%，同比增长50.65%/39.70%。目前神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段，电池箔产品放量在即。在建项目方面，公司现稳步推进二期年产6万吨新能源动力电池材料项目建设，预期2023年下半年逐步运营投产；此外，云南神火出资1亿元设立全资子公司以投建11万吨绿色新能源铝箔项目，远期铝箔项目放量可期。
　　投资建议
　　我们预计2022-2024年公司实现营收分别为431.5/455.9/468.1亿元，同比增长1.0%/5.6%/2.7%；归母净利润分别为77.5/83.5/85.2亿元，同比增长2.3%/7.8%/2.0%；当前股价对应PE分别为5X/5X/5X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期、电解铝和煤炭价格大幅波动、云南限电减产超预期、铝箔产能释放不及预期等。
　　

研究报告全文：神火股份TableStockNameRptType000933公司研究公司点评煤铝量价双升助业绩高增电池箔放量可期TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-28TableSummary公司事件收盘价元TableBaseData1748公司发布2022年年度报告1全年看2022年公司实现营业收入近12个月最高最低元1974115242704亿元同比2380归母净利润7571亿元同比总股本百万股225113990扣非后归母净利润7771亿元同比122632单四流通股本百万股2231流通股比例9913季度看公司Q4实现营业收入10570亿元同比975环比总市值亿元393079归母净利润1716亿元同比8358环比3014扣流通市值亿元390非后归母净利润1775亿元同比4130环比2001公司价格与沪深TableChart300走势比较受益于煤铝量价齐增公司业绩实现高增48铝业务量公司云南神火产能于22年全部投产并贡献业绩增量2822Q3公司虽按当地要求压减用电负荷但仍完成年度计划2022全9年公司电解铝产品完成产销分别为16351626万吨完成生产经营计划的1167911614较21年同比略增16241470价-103226229221222323报告期内铝价实现较大幅度增长2022年长江铝市场均价约200-30万元吨同比56622年公司吨铝不含税售价为1737907元同神火股份沪深300比451利2022年公司吨铝利润约4640元吨同比-分析师许勇其TableAuthor2041主因云南神火去年9月限产影响成本抬升煤炭业务执业证书号S0010522080002量2022年公司实现煤炭产销分别为68122万吨67477万吨分别邮箱xuqyhazqcom完成年度计划的1032210224公司梁北煤矿和刘河煤矿改扩建联系人王亚琪项目仍在稳步推进预期梁北煤矿年能够达产以及刘河煤矿改执业证书号S00101210500492023邮箱wangyaqihazqcom扩建项目完成后有望贡献增量价煤炭价格走高增厚利润22年联系人李煦阳公司吨煤不含税综合售价为146440元吨同比2440执业证书号S0010121090014电池箔项目顺利推进二期项目将于23年逐步投产邮箱lixyhazqcom公司铝箔产能为8万吨包括上海神火铝箔25万吨及神隆宝鼎一期55万吨2022年公司实现铝箔产销分别为815万吨834万吨分别完成年度计划的1058410831同比增长50653970目前神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段电池箔产品放量在即在建项目方面公司现稳步推进二期年产万吨新能源动力电池材料项目建设预期年下半年逐步运营62023相关报告TableCompanyReport投产此外云南神火出资1亿元设立全资子公司以投建11万吨绿色1煤铝主业经营稳定电池箔放量可新能源铝箔项目远期铝箔项目放量可期期2022-10-18投资建议2煤铝价格上涨22H1公司业绩实我们预计2022-2024年公司实现营收分别为431545594681亿元现高增2022-08-24同比增长105627归母净利润分别为775835852亿元3煤铝主业齐发力量价双升助业绩高增2022-03-30同比增长237820当前股价对应PE分别为5X5X5X维持公司买入评级风险提示市场需求不及预期电解铝和煤炭价格大幅波动云南限电减产超预期铝箔产能释放不及预期等敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1神火股份000933Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入42704431524558846809收入同比238105627归属母公司净利润7571774883518519净利润同比1339237820毛利率313339337335ROE472326260210每股收益元339344371378PE441524486476PB210170126100EVEBITDA323277242129资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1神火股份000933财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产23645A387644564563302营业收入42704431524558846809现金17907318793792756406营业成本29338285273024431126应收账款690710687733营业税金及附加712690770775其他应收款657299769318销售费用329514611927预付账款462721698703管理费用76499210271026存货3100418642624381财务费用770-77-450-582其他流动资产8289701301760资产减值损失-2267-89258非流动资产36833377873833339033公允价值变动收益0000长期投资3576379340194239投资净收益228200256245固定资产20734201981947218898营业利润10902126601340513901无形资产5218478042203862营业外收入144000其他非流动资产730490161062212035营业外支出386000资产总计604777655183977102335利润总额10660126601340513901流动负债34694416533969648322所得税2083354540214170短期借款21918240722652229056净利润8576911593839731应付账款3406522332495418少数股东损益1005136710321212其他流动负债937012358992513849归属母公司净利润7571774883518519非流动负债4602460246024602EBITDA13272137081420314224长期借款3219321932193219EPS元339344371378其他非流动负债1383138313831383负债合计39296462544429852924主要财务比率少数股东权益5137650575378749会计年度2022A2023E2024E2025E股本2251225122512251成长能力资本公积2659265926592659营业收入238105627留存收益11134188812723335752营业利润10361615937归属母公司股东权16044237923214340662归属于母公司净利1339237820负债和股东权益益604777655183977102335获利能力润毛利率313339337335现金流量表单位百万元净利率177180183182会计年度20222023E2024E2025EROE472326260210经营活动现金流14061A15356690019106ROIC191149125107净利润8576911593839731偿债能力折旧摊销1835140514111414资产负债率650604527517财务费用1024460506556净负债比率1855152711161071投资损失228-200-256-245流动比率068093115131营运资金变动18444656-42397915速动比率057080102120其他经营现金流72844379137161553营运能力投资活动现金流-462-3079-2795-2605总资产周转率075063057050资本支出-267-2940-2691-2496应收账款周转率7917616465296592长期投资-54-339-360-355应付账款周转率887661714718其他投资现金流-142200256245每股指标元筹资活动现金流-11403169419441978每股收益339344371378短期借款3545215424502534每股经营现金流625682307849长期借款-1673000每股净资产摊薄713105714281806普通股增加0000估值比率资本公积增加-20000PE441524486476其他筹资现金流-13255-460-506-556PB210170126100现金净增加额220913972604818479EVEBITDA323277242129资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1神火股份000933重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告