近年来A股市场行业轮动特征明显，权益基金收益分化较大、超额持续性较弱。本文通过补全基金季报持仓信息，刻画其行业轮动程度、并结合换手率等指标定位出行业轮动型基金。进一步，我们通过评估基金行业轮动收益、行业内选股胜率、业绩等指标构建优选组合。自2017年至2023年2月，优选基金组合年化收益率15.1%，相较于偏股型基金指数年化超额收益率约5.6%。
　　▍股票市场行业轮动特征显著，权益基金获取超额持续性较弱。近年来A股市场整体风格轮动、行业轮动加剧，不同行业同期收益率、相同行业邻期收益率均差异明显，大量权益基金受风格、行业Beta影响，收益分化较大、超额收益持续性较弱，造成基金投资者持有体验欠佳。本文旨在通过定量方式定位行业轮动型基金经理，构建核心基金池及精选组合，为投资者提供备选参考池和解决方案。
　　▍模拟补全基金季度持仓，以刻画其行业轮动程度、定位核心基金池。公募基金年报、半年报披露全部持股信息，且分别滞后3个月、2个月，不足以及时、准确地刻画主动权益基金行业轮动程度和能力。鉴于此，本报告充分利用公开信息，模拟补全基金季度持仓数据，测算主动权益型基金相邻报告期在行业上的持仓变化，刻画其行业轮动程度，结合换手率、业绩等指标，构建行业轮动风格的基金核心池。核心池能较好地表征轮动风格特点，相较于万得偏股基金指数具备较高收益弹性，不具显著行业风格。
　　▍优中选优，构建行业轮动基金精选组合。1）我们构建了行业轮动收益因子和行业内选股胜率因子，来考察基金在行业之间的轮动效果及其在行业内选股能力，结合业绩类指标优中选优，构建行业轮动基金精选组合。2）自2017年年初至2023年2月底，精选组合年化收益率约15.1%，相对万得偏股混合型基金指数和中证主动股基指数的年化超额收益率分别约5.6%、6.1%；组合最大回撤率约-32%、夏普比率0.82，优于多数指数。
　　▍本期行业轮动基金精选组合成分：华泰柏瑞富利（004475）、英大国企改革主题（001678）、万家颐和（519198）、中庚价值领航（006551）、万家新利（519191）、华宝生态中国（000612）、华夏兴和（519918）、交银主题优选（519700）、工银国家战略主题（001719）、交银科技创新（519767）。
　　▍风险因素：基金风格漂移风险；模型不能准确定义轮动风格的风险；基金经理更换与基金转型；轮动基金行业转换亏损风险。
　　

研究报告全文：定位行业轮动基金构建轮动基金精选组合基金组合专题系列之二十九2023329中信证券研究部核心观点近年来A股市场行业轮动特征明显权益基金收益分化较大超额持续性较弱本文通过补全基金季报持仓信息刻画其行业轮动程度并结合换手率等指标定位出行业轮动型基金进一步我们通过评估基金行业轮动收益行业内选股胜率业绩等指标构建优选组合自2017年至2023年2月优选基金组合年化收益率151相较于偏股型基金指数年化超额收益率约56唐栋国股票市场行业轮动特征显著权益基金获取超额持续性较弱近年来A股金融产品首席市场整体风格轮动行业轮动加剧不同行业同期收益率相同行业邻期分析师收益率均差异明显大量权益基金受风格行业Beta影响收益分化较大S1010520100002超额收益持续性较弱造成基金投资者持有体验欠佳本文旨在通过定量方式定位行业轮动型基金经理构建核心基金池及精选组合为投资者提供备选参考池和解决方案模拟补全基金季度持仓以刻画其行业轮动程度定位核心基金池公募基金年报半年报披露全部持股信息且分别滞后3个月2个月不足何旺岚以及时准确地刻画主动权益基金行业轮动程度和能力鉴于此本报告金融产品分析师充分利用公开信息模拟补全基金季度持仓数据测算主动权益型基金相S1010520120005邻报告期在行业上的持仓变化刻画其行业轮动程度结合换手率业绩等指标构建行业轮动风格的基金核心池核心池能较好地表征轮动风格特点相较于万得偏股基金指数具备较高收益弹性不具显著行业风格优中选优构建行业轮动基金精选组合1我们构建了行业轮动收益因子和行业内选股胜率因子来考察基金在行业之间的轮动效果及其在行业内选股能力结合业绩类指标优中选优构建行业轮动基金精选组合2自赵文荣量化与配置首席2017年年初至2023年2月底精选组合年化收益率约151相对万得分析师偏股混合型基金指数和中证主动股基指数的年化超额收益率分别约56S101051207000261组合最大回撤率约-32夏普比率082优于多数指数本期行业轮动基金精选组合成分华泰柏瑞富利004475英大国企改革主题001678万家颐和519198中庚价值领航006551万家新利519191华宝生态中国000612华夏兴和519918交银主题优选519700工银国家战略主题001719交银科技创新519767王亦琛金融产品分析师风险因素基金风格漂移风险模型不能准确定义轮动风格的风险基金S1010521080003经理更换与基金转型轮动基金行业转换亏损风险证券研究报告请务必阅读正文之后第17页起的免责条款和声明基金组合专题系列之二十九2023329目录行业轮动基金定位背景4A股市场行业轮动特征显著基金获取持续超额收益不易4模拟补全基金季度持仓刻画基金轮动程度5季频刻画行业轮动特征定位并构建轮动风格基金核心池5基金全持仓信息低频滞后测算季度全持仓利于追踪其轮动能力6充分利用季报和过往投资信息科学模拟补全基金季度持仓数据7行业轮动基金定位与核心池构建9构建行业轮动衡量指标行业轮动因子换手率9构建行业轮动风格基金核心池追踪轮动风格基金整体特征10构建行业轮动基金精选组合11轮动基金优选因子考察轮行业动收益和行业内选股胜率11轮动基金精选组合多维考察组合具备较强的环境适应性13结论与投资建议15风险提示15请务必阅读正文之后的免责条款和声明2基金组合专题系列之二十九2023329插图目录图1行业轮动基金核心池和行业轮动风格基金优选组合构建流程5图2公募基金季频仓位测算流程7图3华夏大盘精选测算行业权重与实际行业权重统计8图4真实全持仓模拟全持仓及重仓股与基金复权净值收益率相关性9图5行业轮动因子构建过程10图6行业轮动基金核心池筛选10图7行业轮动基金核心池基金数量10图8行业轮动风格基金核心池净值走势11图9轮动收益因子构建方式11图10行业胜率因子构建方式12图11轮动风格基金精选组合净值走势14表格目录表12020年以来中信一级行业指数季度收益率排名4表2公募基金定期报告披露规则6表3中信一级行业指数季度半年度收益对比6表4优选轮动基金精选组合所用因子12表5轮动风格基金精选组合最新成分最新调整期2023年1月13表6轮动风格基金精选组合和轮动风格基金核心池风险收益情况14表7轮动风格基金精选组合和轮动风格基金核心池年度回报14请务必阅读正文之后的免责条款和声明3基金组合专题系列之二十九2023329行业轮动基金定位背景A股市场行业轮动特征显著基金获取持续超额收益不易近年来A股市场行业轮动特征明显主动权益基金收益分化较大2019年至2021年公募基金发行市场热度持续较高截至2022年末公募基金数量超一万只规模达268万亿元但A股市场波动较大行业轮动特征明显多数主动权益基金经理专注于行业或板块内选股市场行业风格的不持续性导致投资业绩分化巨大也使得过往业绩排名前列的明星基金经理后一阶段业绩排名往往不佳给基金投资者带来较差的持有体验以中信一级行业为例我们统计了2020-2022年8个季度的30个中信一级行业指数收益将其由高至低排名发现多数行业轮动明显相对收益变化显著煤炭既是最多次季度收益排名第一的行业也是最多次季度收益最低的行业2021Q3至2021Q4若投资组合适当降低煤炭有色钢铁等前期热门涨势迅猛的行业提升传媒通信等行业的仓位权重相比不做行业相对权重调整能更好获取基金超额收益但受基金规模合同约定和既往能力圈等因素影响多数主动权益基金经理对短期行业轮动的精准把握难度较高鉴于此本文旨在定位具备行业轮动能力的基金经理为基金投资者提供差异化的收益来源和投资解决方案表12020年以来中信一级行业指数季度收益率排名202020202020202020212021202120212022202220222022Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4石油石化30291576146291212329煤炭27271188913016130有色金属241413113722110112226电力及公用162317212254231814223事业钢铁212121911332813181824基础化工17109111055221782628建筑123016254248165211614建材517618522161014103015轻工制造191310177211752116178机械1412812151510142591017电力设备及76322017122442127新能源国防军工611163010922913721汽车1515442641362822525商贸零售89292817191218819201消费者服务2612109273027191232家电298145242827152651318纺织服装1028192211122611111789医药22231619629251625275食品饮料935322112892731420农林牧渔12625201430248426622银行252520133232326324913非银行金融2822719292618201520157房地产2320182618291124229419交通运输221912151218151777511电子114241425222730152916请务必阅读正文之后的免责条款和声明4基金组合专题系列之二十九2023329202020202020202020212021202120212022202220222022Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4通信4163027281619320221212计算机37272327821132323244传媒185262923172512228283综合1324222416314196271110综合金融201828302120204930196资料来源WIND中信证券研究部模拟补全基金季度持仓刻画基金轮动程度季频刻画行业轮动特征定位并构建轮动风格基金核心池我们刻画基金轮动程度定位并构建轮动风格基金核心池精选组合的流程如下使用基金季报已披露持仓信息上市公司前十大股东和前十大流通股基金经理历史持仓根据基金季度末前后日频收益率数据补全基金季度的非重仓股选择近两年平均权益仓位高于60且基金经理持续管理超2年的主动权益基金作为考察对象根据基金行业持仓季度半年度变化幅度定位筛选行业轮动风格基金并根据有效因子构建综合选基因子从而筛选出行业轮动基金核心池使用中信一级行业指数测算核心池各基金过去一年行业轮动估算收益并将主动权益基金总体持仓归总计算单一基金各期各行业收益战胜主动权益基金总体行业收益的频率用以衡量基金行业择时精确择股的能力依据轮动收益行业胜率因子筛选轮动风格基金并使用各项业绩指标加权进行因子选基每期取前十名基金组成行业轮动风格基金优选组合组合将周期性产生基金推荐指导对于轮动风格基金的择优投资图1行业轮动基金核心池和行业轮动风格基金优选组合构建流程资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5基金组合专题系列之二十九2023329基金全持仓信息低频滞后测算季度全持仓利于追踪其轮动能力基金全持仓公布频率不足以追踪行业季度轮动规律依据规定公募基金仅需在年报半年报公布全部持仓明细季报公布前十大重仓股和证监会分类标准下行业占比而证监会行业分类较为笼统难以反映行业轮动特征若仅使用年报半年报持仓信息则难以追踪季频行业轮动无法识别基金季度轮动特征继而降低筛选轮动基金效果表2公募基金定期报告披露规则报告类型披露日期披露内容股票市值占比前十大重仓股持仓A股的证监会行业基金季报季度结束之日起十五个工作日内配置持仓港股的GICS行业配置基金资产规模等股票市值占比全部持仓股票持仓A股的证监会行业基金半年报上半年结束之日起两个月内配置持仓港股的GICS行业配置基金资产规模等股票市值占比全部持仓股票持仓A股的证监会行业基金年报每年结束之日起三个月内配置持仓港股的GICS行业配置基金资产规模等资料来源公开募集证券投资基金信息披露管理办法中信证券研究部如以2021年三四季度为例如果以季频追踪基金行业轮动行为则只能捕捉半年度行业轮动情况无法准确捕捉季频行业轮动特征如以半年度视角看则会认为基金持仓钢铁和传媒行业收益大致相当持仓煤炭国防军工行业收益相当而在季频收益对比中我们可以识别煤炭和国防军工的涨跌轮动亦能识别钢铁和传媒行业的涨跌轮动若基金能在2021年三季度适当加仓居煤炭钢铁在四季度适当降低仓位转向国防军工传媒等行业可以获取更多超额收益规避回撤风险此外半年频率仓位信息亦不足以反映轮动类基金普遍调仓换股频率难以精准定位基金投资风格表3中信一级行业指数季度半年度收益对比2021Q32021Q42021H22021Q32021Q42021H2石油石化139-9530家电-10260-49煤炭409-126231纺织服装-9973-33有色金属26602269医药-147-09-154电力及公用事业202-01201食品饮料-12977-61钢铁225-72136农林牧渔-6810125基础化工178-01177银行-68-09-76建筑12147173非银行金融-4813-35建材-357739房地产07-0502轻工制造-4012276交通运输-254013机械306193电子-6711035电力设备及新能源13070209通信-4814690国防军工70175257计算机-647001汽车-1711191传媒-83227126商贸零售072835综合-2322-02消费者服务-179-64-2315综合金融-59126596资料来源WIND中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6基金组合专题系列之二十九2023329充分利用季报和过往投资信息科学模拟补全基金季度持仓数据充分考虑季报信息限制结合过往投资测算基金季度全持仓权重考虑到现行常见基金季度全持仓测算补全方式通常引入主观行业权重判断或相同行业股票替代持仓我们在本次报告中采取了新的基金季度全持仓测算方式具体而言梳理基金季频十大重仓股季频已知上市公司十大股东作为已知基金股票权重使用基金证监会分类标准下行业占比和GICS行业占比剔除已知股票权重得到各行业未披露股票仓位占比使用基金经理当前所管理全部基金上个年报半年报披露全持仓作为待考察股票使用该基金季度末前后11个交易日当季度最后一个交易日加前后各5个交易日日度收益序列作为测算依据使用线性优化法对全部待考察股票仓位进行测算优化限制为1单一股票权重不超过第十大股票仓位权重2各行业占比符合上文计算未披露占比优化目标为测算持仓的季度末前后11个交易日收益与基金实际收益差异最小最小二乘法所优化结果即为测算所得基金季度全持股权重图2公募基金季频仓位测算流程资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7基金组合专题系列之二十九2023329全持仓测算能较基准估计基金全持仓水平但可能低估持仓变动过大的基金以某主动权益基金为例我们将对基金最近两期披露全部持仓各行业权重与测算基金全持仓行业权重进行对比测算结果表明全持仓测算能较好估计基金全持仓水平20211231和20220630总体行业权重偏离各行业权重偏离绝对值加总均不超过18平均行业偏离低于09由于对二四季度全持仓测算缺乏前一季度全持仓信息我们认为针对一三季度的全持仓测算准确性应当进一步高于针对二四季度的持仓测算准确性图3某主动权益基金测算行业权重与实际行业权重统计计算机传媒建材有色金属农林牧渔石油石化电力设备及新能源消费者服务国防军工电子食品饮料汽车交通运输建筑轻工制造机械医药电力及公用事业基础化工家电商贸零售通信纺织服装100908070605040302010020211231测算20211231全持仓20220630测算20220630全持仓资料来源WIND中信证券研究部从测算科学性而言由于基金季度重仓往往已披露近半全持仓该测算方式计量错误概率较低但由于该测算方法依赖基金下期主要持仓标的为基金经理过往持仓标的对于持仓变动过大即当期买入规模较多过往从未持仓股票的基金测算将不够准确可能低估该基金行业变化情况总体而言基金持仓的季度测算能够较为准确的估算基金全持仓情况相较重仓股提供相对可靠的额外信息我们将各基金季度持仓补全组合真实半年度全持仓组合和重仓股持仓组合净值收益率序列与基金实际净值收益率序列进行比对相关性分析显示持仓补全组合在多数季度能够较为精准刻画全持仓情况请务必阅读正文之后的免责条款和声明8基金组合专题系列之二十九2023329图4真实全持仓模拟全持仓及重仓股与基金复权净值收益率相关性全持仓真实组合全持仓模拟组合重仓股组合10950908508075072016Q22017Q22014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q32016Q42017Q12017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4资料来源WIND中信证券研究部测算行业轮动基金定位与核心池构建为进一步明确主动权益基金的主动管理权益主导的特征我们对全市场公募基金进行了初步筛选得到备选主动权益基金池入池基金具体限制如下1当期权益仓位占基金资产净值60以上同时过去两年平均权益仓位占基金资产净值60以上的初始基金2基金经理持续管理该基金超2年3基金规模超1亿元4剔除FOFMOM指数联接和指数增强基金构建行业轮动衡量指标行业轮动因子换手率通过季度半年度持仓变化构建行业轮动因子对于同一只基金我们将其全持仓按所属中信一级行业权重加总得到其每期行业权重占比归一化处理得到行业相对权重对相邻两期半年度做差得到该基金各行业相对权重变化值以此作为行业轮动指标我们认为持仓行业相对占比的变化反映基金经理对于行业未来收益景气度展望的观点变化该因子仅适用于权益仓位占比较高的主动权益类基金偏债类基金因权益占比较低所持股票变更时相对仓位变动较大不适用于统一评价通过基金经理访谈和定性分析我们分别选取过去一年季度行业轮动因子均值大于70半年度行业轮动因子大于80的基金作为行业轮动基金标准选择适当换手率支撑行业轮动行为我们根据基金报告期内交易股票总额基金规模和基金管理费用综合估算其报告期换手率并根据季度半年度轮动基金筛选标准分别选取最新一期测算年换手率高于53的基金作为行业轮动基金标准其中季度轮动因子大于70换手率高于5的基金定位为高轮动基金半年度轮动因子大于80换手率高于3的基金作为中轮动基金请务必阅读正文之后的免责条款和声明9基金组合专题系列之二十九2023329经行业轮动因子换手率因子筛选后得到行业轮动基金核心池2017年至今每期核心池基金数177只增长至259只数量相对稳定图5行业轮动因子构建过程资料来源中信证券研究部图6行业轮动基金核心池筛选图7行业轮动基金核心池基金数量主动权益备选池核心池基金数16001400120010008006004002000资料来源中信证券研究部资料来源WIND中信证券研究部构建行业轮动风格基金核心池追踪轮动风格基金整体特征我们将行业轮动基金核心池基金等权组合用于追踪行业轮动风格基金整体业绩特征综合考虑持仓信息时效性与可得性核心池在每季度初重新定位回测表明轮动风格基金整体呈现收益弹性高没有稳定的单一行业风格基于2019年起的回测结果表明行业轮动风格基金自2017年以来跑赢万得偏股混合型基金指数累计超额收益21日频收益率与万得偏股混合型基金指数相关系数093高于其对同期所有中证一级行业指数相关系数整体市场风格表现中性不呈现显著的单一行业风格整体呈现较高收益和较高回撤弹性高于万得偏股混合型基金指数体现了行业轮动基金轮动投资行为带来的高收益高风险的高弹性特征请务必阅读正文之后的免责条款和声明10基金组合专题系列之二十九2023329图8行业轮动风格基金核心池净值走势轮动风格基金核心池万得偏股混合型基金指数中证主动式股票型基金指数中证800312621161106201713201813201913202013202113202213202313资料来源WIND中信证券研究部注回测区间为20170103-20230228构建行业轮动基金精选组合轮动基金优选因子考察轮行业动收益和行业内选股胜率轮动收益因子考察基金过往行业轮动效果行业轮动风格基金核心池仅定义满足可投资性的行业轮动风格基金未能对行业轮动风格基金每期轮动效果进行筛选为此我们构建了轮动收益因子用以衡量基金每期行业相对于上期变动带来的业绩回报我们将基金两期行业持仓权重相减将所得行业轮动因子与未来一季度对应中信一级行业指数收益率相乘用以考察基金当期行业权重相对上期行业权重在中信一级行业指数上的超额收益以此作为基金执行行业轮动行为产生的超额收益使用中信一级行业指数而非基金实际在此行业收益可以有效剔除基金的行业择股能力得到较为准确的基金行业轮动收益为降低偶然因素我们选取基金过去一年的平均轮动收益作为基金当期轮动收益因子用以考察基金在过去一年中在行业间进行适当仓位择时产生的超额收益行业择时正确的基金可以在未来取得超额回报图9轮动收益因子构建方式资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11基金组合专题系列之二十九2023329行业胜率因子考察基金过往择股能力在过往行业择时能力外我们构建了行业胜率因子用以衡量基金在其所投行业的择股能力择股能力与行业择时能力交叉考察可以筛选出能够准确投资轮动上升行业强势股票的优质基金首先每一期筛选市场上全部股票仓位在60以上的主动权益基金将其当作市场总体一揽子投资计算基金整体在各个行业的加权收益基金规模加权行业权重加权即这些基金全部持股规模加总用以整体刻画市场上全部权益基金在各行业的总体投资回报水平之后计算单只基金在各行业上同期的业绩水平将单基金30个行业投资回报与基金总体30个行业投资回报水平比较计算其战胜总体水平的比例我们分别构建了基金仓位权重前五大行业胜率用以反映基金重点投资行业胜率以及基金全行业胜率用以刻画基金全行业相对投资能力二者兼顾考察基金经理在潜在轮动行业的超额收益能力同样为降低偶然因素我们使用过去一年总体行业胜率刻画基金过往择股能能力图10行业胜率因子构建方式资料来源中信证券研究部基金业绩因子综合考察基金风险收益能力过往行业择时同行业择股因子反映基金选股和行业择时能力为选取能兑现收益的主动权益基金我们选取了基金业绩因子全面考察基金过往风险收益能力为平衡短期投资能力与长期回报水平我们选取了过去两年绝对收益因子过去两年最大回撤因子和过去两年夏普比率因子等权组合成过往业绩因子用于优选过往业绩持续出色基金表4优选轮动基金精选组合所用因子优选基金因子因子内涵因子考察期因子筛选方案以中信一级行业为基准表征基金相邻两轮动收益1年阈值筛选期行业相对权重变化带来的超额收益以主动权益类基金整体持仓为基准表征行业胜率1年阈值筛选基金投资行业超越总体的水平绝对收益衡量基金过去绝对业绩表现2年排名优选最大回撤衡量基金过去最大下跌幅度2年排名优选夏普比率衡量基金经风险调整的收益能力2年排名优选资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12基金组合专题系列之二十九2023329轮动基金精选组合多维考察组合具备较强的环境适应性我们从轮动风格基金核心池中使用轮动收益行业胜率筛选过往轮动准确择股优异的基金将所有符合要求的未处于限制申购期的基金依据基金业绩因子进行排序选取排名前十的基金等权组成轮动风格基金精选组合在组合中我们剔除了同一基金经理管理基金该组合旨在有效跟踪市场强势行业的基础上合理轮动规避行业下行周期带来稳健超额回报综合考虑基金的投资理念组合特征和数据时效我们对组合进行半年度调仓调仓日为二四季度结束之后即每年1月初和7月初最新一期组合名单包括华泰柏瑞富利004475英大国企改革主题001678万家颐和519198中庚价值领航006551万家新利519191华宝生态中国000612华夏兴和519918交银主题优选519700工银国家战略主题001719交银科技创新519767表5轮动风格基金精选组合最新成分最新调整期2023年1月近1年轮动近1年行业近1年前五大行WIND代码简称轮动类型基金经理总规模亿元收益胜率业胜率004475OF华泰柏瑞富利A快轮动董辰05463706356001678OF英大国企改革主题快轮动张媛汤戈1695860420519198OF万家颐和A中轮动章恒22854401031006551OF中庚价值领航中轮动丘栋荣055585511663519191OF万家新利中轮动黄海1705655985000612OF华宝生态中国A中轮动夏林锋12256551806519918OF华夏兴和A快轮动李彦16758553560519700OF交银主题优选A中轮动沈楠02459503781001719OF工银国家战略主题中轮动陈小鹭0705440675519767OF交银科技创新A快轮动芮晨0375765393资料来源WIND中信证券研究部考虑申赎费用后轮动风格基金精选组合回测表现优异扣除组合调仓时的申购赎回费用1后轮动风格基金精选组合自2017年以来取得总回报1361年化回报率151显著跑赢万得偏股基金指数总回报738年化回报95和中证主动式股票型基金指数总回报687年化回报89组合波动率179最大回撤-32波动率和回撤均好于中证主动式股票型基金指数波动率191最大回撤-333期间组合年化夏普比率082显著高于万得偏股基金指数055和中证主动式股票型基金指数049索丁诺比率卡玛比率分别为121068均显著优于上述两基金指数和主要股票指数在基金主要业绩指标中仅波动率最大回撤略高于万得偏股混合型基金指数体现该精选组合高弹性特征其他业绩风险和风险收益类业绩指标均显著好于万得偏股混合型基金指数和中证主动式股票型基金指数表明轮动风格基金精选组合在超额收益和风险控制上均较市场主要指数得到优化1申购费率05赎回费率05请务必阅读正文之后的免责条款和声明13基金组合专题系列之二十九2023329图11轮动风格基金精选组合净值走势轮动风格基金精选组合轮动风格基金核心池31万得偏股混合型基金指数中证主动式股票型基金指数中证8002621161106201713201813201913202013202113202213202313资料来源WIND中信证券研究部注数据统计时间为20170103-20230228表6轮动风格基金精选组合和轮动风格基金核心池风险收益情况年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率季度胜率卡玛比率下行风险索丁诺比率轮动风格基金精选组合1507179-320082739047167121轮动风格基金核心池1157180-308065739037170096万得偏股混合型基金945173-302055696031166080中证主动股基指数892191-333049652027184071沪深300327184-396021435008183029中证500009201-401004565000202006中证800235182-340015-007182021资料来源WIND中信证券研究部注数据统计时间为20170103-20230228季度胜率相对于中证800轮动风格基金精选组合年度收益均优于市场主要基金指数和轮动风格基金核心池在回测区间内轮动风格基金精选组合2017-2023YTD收益分别为189-231485657251-219和73除2022年小幅跑输万得偏股混合型基金指数外均优于对应年度轮动风格基金核心池万得偏股混合型基金指数和中证主动式股票型基金指数并显著持续跑赢中证800指数在行情较好的20172019-2021年轮动风格精选组合能够择优而选获得超越市场的超额收益在行情持续下跌大盘反复探底的20182022年能够有效控制回撤全年跌幅小于多数基金指数轮动风格基金精选组合兼具收益与风险控制能够穿越牛熊持续获得相对市场主要股票指数和偏股基金指数的超额收益表7轮动风格基金精选组合和轮动风格基金核心池年度回报2017201820192020202120222023YTD轮动风格基金精选组合189-231485657251-21973轮动风格基金核心池154-249484646156-23132万得偏股混合型基金指数137-23645055977-21041中证主动式股票型基金指数109-27148561878-22743沪深300206-253361272-52-21651中证500-11-333264209156-20384中证800141-274337258-08-21359资料来源WIND中信证券研究部注2023年收益截至20230228请务必阅读正文之后的免责条款和声明14基金组合专题系列之二十九2023329结论与投资建议A股市场波动较大行业轮动特征明显精耕于选股的主动权益基金收益分化大近年来随着行业轮动逐渐加速中信一级行业指数季度收益差异较大同一指数季度间相对收益排名变化剧烈股票仓位中枢较高的权益基金短期波动也较大A股市场鲜明的行业轮动特征使得投资范围相对固定的主动权益基金难以持续获取超额投资者持有体验下降据此本文定位了能力圈相对较广在行业层面具备轮动能力的基金经理为投资者提供超额收益的差异化来源和投资解决方案从定量角度给予单只基金行业轮动标签可以较为准确识别实际投资行为偏向行业择时的基金构建行业轮动风格基金核心池为轮动风格投资提供可靠指引我们通过解析基金底层持仓模拟补全基金季度持仓据此刻画主动权益基金行业轮动程度定位和筛选行业轮动基金核心池核心池可持续准确跟踪市场中投资行为包含行业轮动风格的基金总体业绩水平进一步为投资行业轮动风格基金提供可靠基准优中选优在行业轮动风格基金核心池的基础上筛选能持续兑现收益的绩优基金构建行业轮动基金精选组合我们通过行业择时指标行业胜率指标进一步筛选基金并用综合业绩因子进行优中选优每期选取过往业绩较好行业趋势判断准确的绩优基金构成行业轮动风格基金精选组合自2017年年初至2023年2月底组合相较于市场主要股票指数基金指数均有较大超额收益其中相较于万得偏股混合型基金指数年化超额收益率约9风险控制层面组合最大回撤也显著低于中证800中证主动式股票型基金指数总体而言行业轮动风格基金精选组合能够穿越牛熊持续获得相对市场总体水平的超额收益基本符合预期风险提示基金风格漂移风险模型不能准确定义轮动风格的风险基金经理更换与基金转型轮动基金行业转换亏损风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明15基金组合专题系列之二十九2023329相关研究2022年股票指数基金盘点与展望规模逆市增长生态立体发展2023-03-23权益基金投资策略2023年3月价值成长均衡配置把握数字经济投资机遇2023-03-20基金组合专题系列之二十八纯债基金系列指数缓而图之行稳致远2023-03-06交易能力型基金组合跟踪2023年3月均衡价值风格占优精选组合超额显著2023-03-01基金组合专题系列之二十七主动权益基金综合池指数风格中性分类优选2022-10-28基金组合专题系列之二十六基于抱团现象的基金池筛选和组合构建2022-10-20金融产品深度解读系列之十五规模及其变动对优选主动权益基金的启示2022-09-22基金组合专题系列之二十三成长风格基金指数成长逐鹿狂沙淘金2022-06-17基金组合专题系列之二十二价值棱镜优中选优2022-06-13基金组合专题系列之十九股债配置能力型基金系列指数稳健投资之道2022-06-02金融产品深度解读系列之十一基于产业和风格维度的行业主题基金定位2021-08-25请务必阅读正文之后的免责条款和声明16分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上17特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利18