医美：医美引领疫后复苏，其中1月下滑，2-3月高增，4-5月再提速
　　需求快速回暖+医院积极促销，医美加速复苏。1）短期受益于医美疫后修复确定性强，速度快。轻医美项目多疗程、高复购、高粘性，且核心客户面向收入稳定的中高消费人群，消费力更有保障。2）中长期受益于渗透率和消费频次的双重提升。中国医美渗透率仍为个位数，在市场教育、技术升级、消费下沉等驱动下保持高增。
　　1月下滑，2-3月高增，4-5月再提速。1月为疫情感染高峰期，暂不适合做医美，叠加春节过年早医美医院放假早等原因，1月终端客流同比减少，行业普遍出现同比下滑，但医美特点在于“需求没有消失，只是延迟消费”，2-3月会补做医美；2月多数消费者阳康超过半个月，叠加社交场景恢复医美需求回暖、以及春节错月的低基数等，行业普遍高增；3月进入基数正常状态，但医美机构持续复苏势头不减；4-5月考虑到22年上海疫情严峻导致的低基数，预计同比增速创上半年高锋。
　　我们预计：23H1以老客复购为主，23H2可以看到新客户开拓带来的显著增量。疫情对医美行业的主要影响并非医美医院营业受限，而是需求端渗透率提升受限，消费者居家较多+出行戴口罩，医美诉求减弱，特别是非医美客户转化为医美客户的难度增加。随着社交场景复苏，老客户率先复购并提升医美消费频次；3-6个月后，潜在客户开始逐渐产生医美诉求-研究种草-到店消费，最终转化为医美客户。
　　美妆：从渗透率提升转变为格局优化逻辑，我们初步得到三个结论
　　化妆品增速特别是电商增速略放缓，竞争加剧是行业从业者最直观的感受。据国家统计局，2021年及之前化妆品社零增速明显超过社零整体；2022年化妆品持续跑输社零增速，22年社零总额/化妆品同比+1.4%/-4.5%。行业红利走弱+营销成本高企，精细化运营是保持势头的基础。
　　行业短板效应显现已迎来格局优化，实力和运气不可或缺，新品牌孵化难度空前，行业格局初定。国货全能型龙头崛起+国际大牌中规中矩+中小品牌淘汰率高，化妆品行业要求愈发严苛，营销/产品力/架构/供应链缺一不可。从结果看，前期主要靠“运气”加持品牌或走下坡路，行业增速放缓+缺少显著流量洼地+综合实力要求高背景下，新品牌孵化难度较前几年倍增，化妆品格局有望趋于优化稳定。
　　推新品+子品牌是成长决定性因素，前瞻方向判断准确性愈发重要，其背后底层基础是“扁平化、高效化、数据化、网格化的组织架构”。1）推新品在精不在多，精准结合消费趋势+品牌势能是核心，行业已基本告别以新品数量取胜阶段，更适合聚焦性单品策略；2）主品牌增速放缓不可避免，子品牌孵化时不我待。
　　前瞻：23Q1医美行业普遍复苏提速，美妆分化如逆水行舟不进则退
　　23Q1医美前瞻：预计爱美客收入和利润同比增速均30%-40%；预计华东医药国内少女针业务收入增速30%-40%，随着规模效应提升净利率略有提升。
　　23Q1化妆品前瞻：化妆品品牌大多并没有因疫情造成低基数，主要系很多龙头品牌电商占比7-9成，受冲击较小（如珀莱雅/贝泰妮/华熙生物），且几轮较严重疫情影响基本避开关键促销节点618 (估算销售额通常占全年的10%-15%)、双11 (估算销售额通常占全年的20%-35%)，因此化妆品并没有出现普遍高增情况，分化较为明显。其中23Q1预计珀莱雅净利润同增25%-35%、贝泰妮净利润同比-5% ~+5%、华熙生物净利润同比0% ~ 10%、科思股份净利润同比50% ~ 70%。
　　投资观点：美护板块长期成长性不减，医美和美妆各三条投资主线
　　医美：
　　①上游更上一层楼。明星产品业绩增速确定性高，业绩和估值修复先行；新品第二增长曲线陆续验证，估值体系重回较高PEG。坚定看好爱美客（嗨体系列势头不减，看好再生和水光两大领域布局）、华东医药（少女针已验证医美实力，减肥和光电市场蓄势待发）；
　　②终端困境已反转。疫情期间多修炼内功提升管理效率，疫后复苏外延扩店/扩渠道等迎接触底反弹。建议关注朗姿股份（医美医院龙头，关注开新店+外延收购预期）、雍禾医疗（植发龙头，陆续恢复营业并推进新店计划）、固生堂（中医诊疗龙头）、医思健康（香港龙头医美医院，受益客群赴港医美）等。
　　③掘金胶原蛋白新赛道。建议关注新细分赛道的龙头：巨子生物（港股3月已进通，24年有望获批胶原蛋白医美产品）、锦波生物（北交所IPO，目前唯一获批重组胶原蛋白Ⅲ类械医美注射产品的公司）。
　　建议关注：爱美客（23年3月28日股价对应23年PE 62X）、朗姿股份（23年3月28日股价对应23年医美约PS 4倍）
　　美妆：
　　①从乐观预期中寻找确定性。禀赋优势凸显，短期主品牌高成长性预期充分，今明年新品类/子品牌/新赛道均有成长加速度潜力，看好再向上突破机会，推荐珀莱雅、鲁商发展，建议关注巨子生物。
　　②从悲观预期中掘金高弹性。22年股价回调较多，主要系解禁减持制约+增速放缓+负面信息扰动等，市场处于悲观预期且边际再向下可能

研究报告全文：证券研究报告行业专题美容护理美容护理报告日期2023年03月28日前瞻医美复苏提速美妆分化加剧23Q1美容护理行业2023年一季报前瞻投资要点行业评级看好维持医美医美引领疫后复苏其中1月下滑2-3月高增4-5月再提速分析师马莉需求快速回暖医院积极促销医美加速复苏短期受益于医美疫后修复确定1执业证书号S1230520070002性强速度快轻医美项目多疗程高复购高粘性且核心客户面向收入稳定malistockecomcn的中高消费人群消费力更有保障2中长期受益于渗透率和消费频次的双重提升中国医美渗透率仍为个位数在市场教育技术升级消费下沉等驱动下保分析师汤秀洁执业证书号S1230522070001持高增tangxiujiestockecomcn1月下滑2-3月高增4-5月再提速1月为疫情感染高峰期暂不适合做医美分析师王长龙叠加春节过年早医美医院放假早等原因1月终端客流同比减少行业普遍出现执业证书号S1230521020001同比下滑但医美特点在于需求没有消失只是延迟消费2-3月会补做医美wangchanglongstockecomcn2月多数消费者阳康超过半个月叠加社交场景恢复医美需求回暖以及春节错相关报告月的低基数等行业普遍高增3月进入基数正常状态但医美机构持续复苏势1乐观更乐观2023年头不减4-5月考虑到22年上海疫情严峻导致的低基数预计同比增速创上半年医美行业投资策略20221214高锋2医美化妆品风险排雷手册我们预计以老客复购为主可以看到新客户开拓带来的显著增量23H123H2202320221211疫情对医美行业的主要影响并非医美医院营业受限而是需求端渗透率提升受限3浙商轻工纺服22H1医美消费者居家较多出行戴口罩医美诉求减弱特别是非医美客户转化为医美客户化妆品中报复盘医美静待估值的难度增加随着社交场景复苏老客户率先复购并提升医美消费频次个月3-6切换美妆提前布局双十一后潜在客户开始逐渐产生医美诉求研究种草到店消费最终转化为医美客户--20220907美妆从渗透率提升转变为格局优化逻辑我们初步得到三个结论化妆品增速特别是电商增速略放缓竞争加剧是行业从业者最直观的感受据国家统计局2021年及之前化妆品社零增速明显超过社零整体2022年化妆品持续跑输社零增速22年社零总额化妆品同比14-45行业红利走弱营销成本高企精细化运营是保持势头的基础行业短板效应显现已迎来格局优化实力和运气不可或缺新品牌孵化难度空前行业格局初定国货全能型龙头崛起国际大牌中规中矩中小品牌淘汰率高化妆品行业要求愈发严苛营销产品力架构供应链缺一不可从结果看前期主要靠运气加持品牌或走下坡路行业增速放缓缺少显著流量洼地综合实力要求高背景下新品牌孵化难度较前几年倍增化妆品格局有望趋于优化稳定推新品子品牌是成长决定性因素前瞻方向判断准确性愈发重要其背后底层基础是扁平化高效化数据化网格化的组织架构1推新品在精不在多精准结合消费趋势品牌势能是核心行业已基本告别以新品数量取胜阶段更适合聚焦性单品策略2主品牌增速放缓不可避免子品牌孵化时不我待前瞻23Q1医美行业普遍复苏提速美妆分化如逆水行舟不进则退23Q1医美前瞻预计爱美客收入和利润同比增速均30-40预计华东医药国内少女针业务收入增速30-40随着规模效应提升净利率略有提升23Q1化妆品前瞻化妆品品牌大多并没有因疫情造成低基数主要系很多龙头品牌电商占比7-9成受冲击较小如珀莱雅贝泰妮华熙生物且几轮较严重疫情影响基本避开关键促销节点618估算销售额通常占全年的10-15双11估httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题算销售额通常占全年的20-35因此化妆品并没有出现普遍高增情况分化较为明显其中23Q1预计珀莱雅净利润同增25-35贝泰妮净利润同比-55华熙生物净利润同比010科思股份净利润同比5070投资观点美护板块长期成长性不减医美和美妆各三条投资主线医美上游更上一层楼明星产品业绩增速确定性高业绩和估值修复先行新品第二增长曲线陆续验证估值体系重回较高PEG坚定看好爱美客嗨体系列势头不减看好再生和水光两大领域布局华东医药少女针已验证医美实力减肥和光电市场蓄势待发终端困境已反转疫情期间多修炼内功提升管理效率疫后复苏外延扩店扩渠道等迎接触底反弹建议关注朗姿股份医美医院龙头关注开新店外延收购预期雍禾医疗植发龙头陆续恢复营业并推进新店计划固生堂中医诊疗龙头医思健康香港龙头医美医院受益客群赴港医美等掘金胶原蛋白新赛道建议关注新细分赛道的龙头巨子生物港股3月已进通24年有望获批胶原蛋白医美产品锦波生物北交所IPO目前唯一获批重组胶原蛋白类械医美注射产品的公司建议关注爱美客23年3月28日股价对应23年PE62X朗姿股份23年3月28日股价对应23年医美约PS4倍美妆从乐观预期中寻找确定性禀赋优势凸显短期主品牌高成长性预期充分今明年新品类子品牌新赛道均有成长加速度潜力看好再向上突破机会推荐珀莱雅鲁商发展建议关注巨子生物从悲观预期中掘金高弹性22年股价回调较多主要系解禁减持制约增速放缓负面信息扰动等市场处于悲观预期且边际再向下可能性小看好龙头增长韧性预期后续品牌势能回升且估值修复向上突破弹性强推荐贝泰妮华熙生物上海家化把握制造端向上突破机会23年看好产能释放新品类扩展新客户开拓组织架构理顺等内部催化推荐科思股份建议关注珀莱雅华熙生物贝泰妮科思股份23年3月28日股价对应23年PE分别为50X41X38X18X风险提示新品上市不及预期医疗安全事故人才流失竞争加剧等风险httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表重点公司一季报前瞻市值23Q1收入23Q1利润上市公司亿元增速E增速E300896SZ爱美客119330-4030-40603605SH珀莱雅50425-3025-35300957SZ贝泰妮508-55-55688363SH华熙生物539010010300856SZ科思股份8415205070数据来源wind浙商证券研究所注市值为23年3月28日以上营收利润增速均为分析师预测仅供参考httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分