券商：23Q1业绩有望高增，主要由投资净收入增长驱动。
　　我们预计23Q1上市券商净利润总和将同比增长约50%，自营业务是胜负手。
　　（1）轻资产业务：①财富管理：截至2023年3月24日，市场日均股基成交额为9,980亿元，与22Q1相比下降9%。截至3月24日，公募基金存量规模为26万亿元，较年初小幅增长1%。市场成交额下滑，公募基金规模继续扩大，券商资管结构优化带来费率提升，推测经纪业务、资管业务收入分别同比-7%/+2%。②投资银行：截至3月26日，市场股权、债权承销规模分别为2,829/21,388亿元，同比变化分别为-29%/-9%，推测将拖累23Q1投行业务收入下滑约10%。
　　（2）重资产业务：①两融业务：截至2023年3月23日，市场两融余额达1.60万亿，较年初增长4%，体现出风险偏好有所提升。但年初至今的日均两融数据仍然较22Q1下降10%至1.57万亿，主要是因为2021年末至2022年初两融规模处于历史高位。预计23Q1在两融规模下滑的影响下利息净收入同比减少约6%；②投资业务：受权益市场震荡下行影响（22Q1上证综指-11%，沪深300指数-15%），22Q1上市券商投资净收入合计为-21亿元，同比减少106%，成为拖累22Q1业绩的主因。2023年初至今大盘表现较好，上证综指+6%，沪深300指数+4%，判断券商投资收益率回升。22Q3末，上市券商交易性金融资产合计达3.9万亿元，较2021年末增长4%。推测交易性金融资产规模继续稳步扩张，叠加投资收益率的回升，投资净收入有望大幅反弹至300亿左右的水平。
　　保险：23Q1负债端底部反转，资产端弹性向上，利润快增。
　　资负共驱，我们预计23Q1主要上市险企净利润总和同比增长约18%。
　　（1）负债端：①寿险人力：行业总体代理人规模仍在下行通道，但降幅有所收窄，受益于23Q1开门红销售费用推动，代理人收入提升，助力留存及增员改善，我们预计23Q1末主要上市险企人力较年初下降4.7%，具体为：国寿（+1%）＞太保（-5%）＞平安（-10%）。②寿险NBV：今年市场对于储蓄型产品需求旺盛，各险企主推增额终身寿险、年金险，部分公司加大传统长期保障型产品销售，预计大部分上市险企能够实现23Q1的NBV增速转正，太保受益于去年同期低基数，以及队伍产能提升，预计NBV表现领先同业，我们预计23Q1的NBV同比分别为：太保（12.6%）＞国寿（6.1%）＞平安（2.3%）。③财产险：经济复苏，新车销售回暖，同时中国财险加强续保管理，推进精细化理赔和费用管控，预计财险23Q1的保费收入同比约10%，综合成本率95.6%，持平。
　　（2）投资端：23Q1，10年期国债收益率基本在2.9%上下小幅震荡，750天国债收益率曲线下行趋势放缓，权益市场表现较好，考虑去年同期投资收益基数较低，预计行业投资端收益反弹，助力利润增长。
　　投资建议
　　券商方面，在自营业务修复驱动券商一季报业绩高增，推荐弹性较大的东方证券、广发证券。保险方面，负债端开门红底部反转，投资端收益提升，推荐资负共振，且增长确定性更强的中国人寿、中国太保。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行，权益市场修复不及预期，利率大幅下行。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评非银金融非银金融报告日期2023年03月27日业绩有望高增23Q1非银金融行业2023年一季报前瞻投资要点行业评级看好首次券商23Q1业绩有望高增主要由投资净收入增长驱动分析师梁凤洁我们预计上市券商净利润总和将同比增长约自营业务是胜负手23Q150执业证书号S12305201000011轻资产业务财富管理截至2023年3月24日市场日均股基成交额021-80108037为9980亿元与22Q1相比下降9截至3月24日公募基金存量规模为26liangfengjiestockecomcn万亿元较年初小幅增长1市场成交额下滑公募基金规模继续扩大券商研究助理洪希柠资管结构优化带来费率提升推测经纪业务资管业务收入分别同比-72hongxiningstockecomcn投资银行截至3月26日市场股权债权承销规模分别为282921388亿元同比变化分别为-29-9推测将拖累23Q1投行业务收入下滑约10研究助理胡强huqiangstockecomcn2重资产业务两融业务截至2023年3月23日市场两融余额达160万亿较年初增长4体现出风险偏好有所提升但年初至今的日均两融数据相关报告仍然较22Q1下降10至157万亿主要是因为2021年末至2022年初两融规模1分子分母共驱推升保险处于历史高位预计23Q1在两融规模下滑的影响下利息净收入同比减少约行情202303206投资业务受权益市场震荡下行影响22Q1上证综指-11沪深300指数-1522Q1上市券商投资净收入合计为-21亿元同比减少106成为拖2保费向上反转超预期累22Q1业绩的主因2023年初至今大盘表现较好上证综指6沪深300指20230319数4判断券商投资收益率回升22Q3末上市券商交易性金融资产合计达3券商ROE会触底回升吗39万亿元较2021年末增长4推测交易性金融资产规模继续稳步扩张叠行业深度报告20230312加投资收益率的回升投资净收入有望大幅反弹至300亿左右的水平保险23Q1负债端底部反转资产端弹性向上利润快增资负共驱我们预计23Q1主要上市险企净利润总和同比增长约181负债端寿险人力行业总体代理人规模仍在下行通道但降幅有所收窄受益于23Q1开门红销售费用推动代理人收入提升助力留存及增员改善我们预计23Q1末主要上市险企人力较年初下降47具体为国寿1太保-5平安-10寿险NBV今年市场对于储蓄型产品需求旺盛各险企主推增额终身寿险年金险部分公司加大传统长期保障型产品销售预计大部分上市险企能够实现23Q1的NBV增速转正太保受益于去年同期低基数以及队伍产能提升预计NBV表现领先同业我们预计23Q1的NBV同比分别为太保126国寿61平安23财产险经济复苏新车销售回暖同时中国财险加强续保管理推进精细化理赔和费用管控预计财险23Q1的保费收入同比约10综合成本率956持平2投资端23Q110年期国债收益率基本在29上下小幅震荡750天国债收益率曲线下行趋势放缓权益市场表现较好考虑去年同期投资收益基数较低预计行业投资端收益反弹助力利润增长投资建议券商方面在自营业务修复驱动券商一季报业绩高增推荐弹性较大的东方证券广发证券保险方面负债端开门红底部反转投资端收益提升推荐资负共振且增长确定性更强的中国人寿中国太保风险提示宏观经济大幅下行权益市场修复不及预期利率大幅下行httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评表1重点个股23Q1业绩指标预测23Q1末代理人规23Q1ENBV同比23Q1E净利润同公司名称23Q1E营收增速23Q1E净利润增速公司名称模较年初增速增速比增速东方证券30-50200-300中国人寿1623广发证券30-5040-60中国平安-10216华泰证券5-1510-20中国太保-51329中信证券0-55-10中国财险12资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分