生猪
　　2023Q1猪价持续低迷，板块业绩承压。据博亚和讯统计，1、2月全国生猪均价分别为14.87、14.75元/公斤；1、2月自繁自养头均分别亏损258.51、337.01元；1、2月外购养殖头均分别亏损357.27、382.46元。考虑到3月份猪价反弹高度有限，整体波动区间不大，预计3月生猪养殖头均亏损与2月相近，一季度生猪养殖板块业绩承压。
　　板块底部已现，去产能为核心催化。我们判断4月生猪市场将延续供强需弱格局，猪价有进一步下跌的可能，持续亏损下母猪产能有望继续出清。持续的去产能有望在未来催生更加璀璨的猪周期，当前生猪板块估值处于历史底部，股价下探的空间相对有限，产能加速去化将成为板块核心催化。推荐养殖成本领先的龙头【牧原股份】、出栏高速增长的【温氏股份】、兼具出栏弹性和安全边际的【新五丰】【天康生物】。
　　肉禽
　　白羽鸡：鸡苗价格涨幅明显，鸡肉价格涨势较弱。美国禽流感蔓延和航班停运影响，海外引种受限，2022年祖代更新量为90.73万套，同比下降31.58%，其中高质量品种AA+、Ross308以及Hubbard合计占比32.54%；祖代的供给收缩逐步传导到商品代价格，3月份商品代鸡苗均价涨至6元/羽以上。Q1下游终端消费、食品加工厂需求均表现一般，鸡肉走货较弱，相较于鸡苗和毛鸡涨幅，鸡肉价格涨势较弱，目前鸡肉综合价徘徊在11500元/吨。我们判断供给收缩的影响将在二、三季度逐步显现，后续在产祖代和父母代存栏下滑将是板块腾飞的基础，重点关注上游主营鸡苗销售业务的【民和股份】【益生股份】，推荐产业链一体化龙头【圣农发展】。
　　黄羽鸡：Q1消费淡季叠加去库存压制，价格低迷。主要是因为去年12月份疫情导致很多养户被动压栏，在今年一季度集中去库存和消费的淡季压制了价格，去库存的观察指标是看到年后出现中速鸡价低于快大型的反常现象，但近期中速鸡涨至7.7元/斤，高于快大型的6.2元/斤，我们认为短期的库存去化已经完成，黄鸡价格有望在4月开启上涨趋势，推荐【立华股份】。
　　动保
　　高存量需求支撑业绩增长，非瘟疫苗持续催化。2022年Q2以来能繁母猪存栏量恢复正增长，带动2023Q1生猪存栏量处于高位，疫苗与化药产品需求得以支撑，同时在一季度猪价底部震荡的背景下，前拥有较强渠道实力以及产品竞争力的头部动保企业有望在本轮恢复中展现更大的弹性。长期看来，新品研发是行业发展的核心驱动力，当前各家非洲猪瘟疫苗研发进程稳步推进，若顺利上市销售，或将重塑猪用疫苗市场竞争格局。推荐细分赛道领域龙头，研发实力强劲、有望首批获得非瘟疫苗生产资质的【普莱柯】【生物股份】，以及动保行业“国家队”的龙头企业【中牧股份】。
　　风险提示
　　1、畜禽产品价格不及预期
　　2、动物疫病大规模爆发
　　3、原材料价格大幅波动
　　4、新品上市不及预期
　　5、第三方数据可信性风险。

研究报告全文：证券研究报告生猪板块底部已现2023年Q1农林牧渔行业业绩前瞻行业评级看好2023年3月28日分析师孟维肖研究助理王琪研究助理张心怡邮箱mengweixiaostockecomcn邮箱wangqistockecomcn邮箱zhangxinyistockecomcn电话13811259124电话18664317752电话19117029376证书编号S1230521120002证书编号S1230122040009证书编号S1230123030036摘要生猪2023Q1猪价持续低迷板块业绩承压据博亚和讯统计12月全国生猪均价分别为14871475元公斤12月自繁自养头均分别亏损2585133701元12月外购养殖头均分别亏损3572738246元考虑到3月份猪价反弹高度有限整体波动区间不大预计3月生猪养殖头均亏损与2月相近一季度生猪养殖板块业绩承压板块底部已现去产能为核心催化我们判断4月生猪市场将延续供强需弱格局猪价有进一步下跌的可能持续亏损下母猪产能有望继续出清持续的去产能有望在未来催生更加璀璨的猪周期当前生猪板块估值处于历史底部股价下探的空间相对有限产能加速去化将成为板块核心催化推荐养殖成本领先的龙头牧原股份出栏高速增长的温氏股份兼具出栏弹性和安全边际的新五丰95天康生物肉禽白羽鸡鸡苗价格涨幅明显鸡肉价格涨势较弱美国禽流感蔓延和航班停运影响海外引种受限添加标题2022年祖代更新量为9073万套同比下降3158其中高质量品种AARoss308以及Hubbard合计占比3254祖代的供给收缩逐步传导到商品代价格3月份商品代鸡苗均价涨至6元羽以上Q1下游终端消费食品加工厂需求均表现一般鸡肉走货较弱相较于鸡苗和毛鸡涨幅鸡肉价格涨势较弱目前鸡肉综合价徘徊在11500元吨我们判断供给收缩的影响将在二三季度逐步显现后续在产祖代和父母代存栏下滑将是板块腾飞的基础重点关注上游主营鸡苗销售业务的民和股份益生股份推荐产业链一体化龙头圣农发展黄羽鸡Q1消费淡季叠加去库存压制价格低迷主要是因为去年12月份疫情导致很多养户被动压栏在今年一季度集中去库存和消费的淡季压制了价格去库存的观察指标是看到年后出现中速鸡价低于快大型的反常现象但近期中速鸡涨至77元斤高于快大型的62元斤我们认为短期的库存去化已经完成黄鸡价格有望在4月开启上涨趋势推荐立华股份动保高存量需求支撑业绩增长非瘟疫苗持续催化2022年Q2以来能繁母猪存栏量恢复正增长带动2023Q1生猪存栏量处于高位疫苗与化药产品需求得以支撑同时在一季度猪价底部震荡的背景下前拥有较强渠道实力以及产品竞争力的头部动保企业有望在本轮恢复中展现更大的弹性长期看来新品研发是行业发展的核心驱动力当前各家非洲猪瘟疫苗研发进程稳步推进若顺利上市销售或将重塑猪用疫苗市场竞争格局推荐细分赛道领域龙头研发实力强劲有望首批获得非瘟疫苗生产资质的普莱柯生物股份以及动保行业国家队的龙头企业2中牧股份风险提示1畜禽产品价格不及预期2动物疫病大规模爆发3原材料价格大幅波动4新品上市不及预期5第三方数据可信性风险301生猪2023Q1猪价持续低迷板块业绩承压02肉禽白羽鸡鸡苗价格涨幅明显鸡肉价格涨势较弱目录黄羽鸡Q1消费淡季叠加去库存压制价格低迷CONTENTS03动保高存量需求支撑业绩增长非瘟疫苗持续催化04风险提示4生猪养殖2023Q1猪价持续低01迷板块业绩承压Partone501生猪养殖Q1猪价持续低迷板块业绩承压Q1猪价持续低迷板块业绩承压一季度生猪出栏均重和宰后均重下降幅度有限行业大体重猪供应压力仍然较大叠加节后恰逢猪肉消费淡季需求端缺乏明显支撑猪价持续低迷生猪养殖行业延续亏损据博亚和讯统计12月全国生猪均价分别为14871475元公斤12月自繁自养头均分别亏损2585133701元12月外购养殖头均分别亏损3572738246元考虑到3月份猪价反弹高度有限整体波动区间不大预计3月份生猪养殖头均亏损与2月相近一季度95行业业绩承压图23Q1猪价反弹乏力元公斤图23Q1生猪养殖持续亏损元头生猪价格元公斤自繁盈利元添加标题头外购盈利元头14003012002510008002060040015200100-2005-4000-600-800资料来源Wind浙商证券研究所601生猪养殖企业Q1业绩前瞻牧原股份公司1-2月销售生猪8844万头考虑到12月份实际销售天数减少我们预计3月份销量环比有所增加预计23Q1生猪出栏14044万头同比增长16育肥猪均价1487元公斤同比增长2310经过测算预计Q1归母净利润亏损11-14亿元同比减亏730-788温氏股份公司12月分别销售肉猪1587119355万头公司在22年9月投苗量超210万头近几个月肉猪上市率93据此我们预计3月肉猪销量达1978万头预计23Q1肉猪销量550万头同比增长367肉猪均价1504元公斤同比增长1587预计23Q1销售肉鸡259亿羽同比增长142肉鸡均价132元公斤同比下降54经过测算预计Q1归母净利润亏损21-24亿元同比减亏362-442天康生物添加标题公司12月分别销售生猪15911989万头我们预计3月生猪销量环比2月继续增长预计23Q1生猪出栏56万头同比增长4920育肥猪销售均价1435元公斤同比增长2392经过合计测算预计Q1生猪养殖板块净利润亏损14-16亿元表生猪养殖企业2023年Q1销售情况及盈利预测23Q1出栏E万头YOY育肥猪均价E元公斤YOY归母净利润亿元YOY牧原股份140416014872310亏损11-14亿元减亏730-788温氏股份550367015041587亏损21-24亿元减亏362-442天康生物56492014352392资料来源公司公告浙商证券研究所701投资建议板块底部已现去产能为核心催化4月猪价持续承压去产能逻辑强化我们观察到近期出栏均重和宰后均重略有上升加上二次育肥较为谨慎行业供应相对充裕而下游屠企开工率相对稳定鲜销比例降低反应终端走货不畅消费需求跟进不足因此我们判断4月生猪市场将延续供强需弱格局猪价有进一步下跌的可能持续亏损下行业现金流不断收紧母猪产能有望继续出清投资建议我们认为持续的去产能有望在未来催生更加璀璨的猪周期当前生猪板块估值处于历史底部股价下探的空间相对有限产能的加速去化将成为板块核心催化推荐养殖成本领先的龙头牧原股份出栏高速增长的温氏股份兼具出栏弹性和安全边际的新五丰天康生物关注巨星农牧唐人神添加标题图23Q1生猪出栏均重处于相对高位公斤图23Q1生猪宰后均重处于相对高位公斤出栏均重kg全国生猪宰后均重公斤9614094135921309012588120861158411082105802020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112021-012021-072022-012022-072023-018资料来源Wind涌益咨询浙商证券研究所白羽鸡鸡苗价格涨幅明肉禽显鸡肉价格涨势较弱02黄羽鸡Q1消费淡季叠加Partone去库存压制价格低迷902白羽鸡鸡苗价格涨幅明显鸡肉价格涨势较弱祖代种鸡供给收缩下鸡苗价格开始快速上涨美国禽流感蔓延和航班停运影响海外引种受限2022年1-12月祖代更新量为9073万套同比下降3158其中高质量品种AARoss308以及Hubbard合计占比3254祖代的供给收缩逐步传导到商品代价格3月份商品代鸡苗均价涨至6元羽以上消费恢复力度较弱鸡肉价格涨至较弱下游终端消费食品加工厂需求均表现一般鸡肉走货较弱相较于鸡苗和毛鸡涨幅鸡肉价格涨势较弱目前鸡肉综合价徘徊在11500元吨图近一年白羽鸡商品代鸡苗价格元羽图近一年白羽鸡商品代毛鸡价格元斤图近一年白羽鸡鸡肉产品综合售价元斤商品代价格元羽毛鸡价格鸡肉综合价元吨706014000605513000505012000404530110004020100001035900000308000资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所1002白羽鸡鸡苗价格涨幅明显鸡肉价格涨势较弱种鸡企业进入利润兑现期年后父母代鸡苗和商品代鸡苗价格快速上涨根据最新商品代鸡苗价格父母代种鸡企业可羽均盈利3元以上屠宰企业双向承压屠宰企业上游端受制于毛鸡价格短缺高价收购鸡源的高成本压力下游端需求疲弱鸡肉价格低迷双向承压导致当前屠宰利润羽均亏损2元左右图近一年种鸡养殖利润情况元羽图近一年毛鸡养殖利润情况元羽图近一年屠宰利润情况元羽700500屠宰利润毛鸡养殖利润父母代种鸡养殖利润毛鸡500500400400300300300200100200100100-100000000-300-100-100-200-500-200-300-700-300资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所1102黄羽鸡Q1消费淡季叠加去库存压制价格低迷Q1黄鸡价处于低迷底部主要是因为去年12月份疫情导致很多养户被动压栏在今年一季度集中去库存和消费的淡季压制了价格去库存的观察指标是看到年后出现中速鸡价低于快大型的反常现象但近期中速鸡涨至77元斤高于快大型的62元斤我们认为短期的库存去化已经完成黄鸡价格有望在4月开启上涨趋势图近一年黄羽快大鸡价格元斤图近一年黄羽中速鸡价格元斤快大型1011中速型10点击此处添加标题添加标题点击此处添99加标题点击此处添加标题点击此处添加8标题点击此处添加标题点击此处添加标87题添加标题点击此处添加标题点击此处7添加标题添加标题点击此处添加标题665544资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所1202肉禽企业Q1业绩前瞻白羽鸡一体化企业Q1盈利承压圣农发展Q1鸡肉产品销量稳步增长肉制品销量和均价提升明显预计公司Q1实现盈利1838万元去年同期亏损6533万黄羽鸡预计略有亏损立华股份预计公司Q1肉鸡业务亏损约1亿加上生猪业务预计一季度整体亏损约2亿元添加标题表肉禽养殖企业2023年Q1预计销售情况销售产品单位Q1销量同比销售均价同比鸡肉万吨元吨2638911610122圣农发展肉制品万吨元吨7017530366313立华股份肉鸡万羽元kg9450104135-22肉猪万头元kg24423381508161资料来源公司公告浙商证券研究所1302投资建议白羽鸡上游祖代存栏连续下滑对应父母代种鸡更新量将持续降低商品代鸡苗价格有望在2季度维持景气冻品价格有望随工厂学校团膳等消费场景的强势复苏继续大幅回升我们在2季度继续看多白羽鸡板块后续在产祖代和父母代存栏下滑将是板块腾飞的基础建议关注上游主营鸡苗销售业务的民和股份益生股份节后鸡苗价格攀升公司有望充分释放业绩弹性推荐产业链一体化龙头圣农发展同时建议关注下游优质标的仙坛股份消费端的恢复最先传导至鸡肉及食品加工企业业绩改善将率先兑现添加标题黄羽鸡短期内行业库存去化已结束中期22年12月至23年2月极差的补栏预计会在今年4-5月份出现供给断档预计4月份鸡价开始快速上涨目前在产父母代存栏再次回到本轮周期的低位长期看好黄鸡价格在高位维持推荐国内黄羽鸡第二大企业黄羽鸡景气持续最受益标的立华股份14动保高存量需求支撑业绩增长03非瘟疫苗持续催化Partone1503动保高存量需求支撑业绩增长非瘟疫苗持续催化2022年Q2以来能繁母猪存栏量恢复正增长带动2023Q1生猪存栏量处于高位疫苗与化药产品需求得以支撑同时在一季度猪价底部震荡的背景下前拥有较强渠道实力以及产品竞争力的头部动保企业有望在本轮恢复中展现更大的弹性长期看来新品研发是行业发展的核心驱动力当前各家非洲猪瘟疫苗研发进程稳步推进若顺利上市销售或将重塑猪用疫苗市场竞争格局图猪口蹄疫疫苗批签发数批次图猪伪狂犬疫苗批签发数批次图猪圆环疫苗批签发数批次口蹄疫疫苗季度批签发同比伪狂犬疫苗季度批签发同比圆环疫苗季度批签发同比25060600200350200300402005001501502502040010015020010003005010015050-20200010050100-500-40500-600-1000-502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12019Q22019Q12019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所1603动保企业Q1业绩前瞻生物股份公司产品以猪用疫苗为主随着非口蹄疫疫苗新产品的不断推出以及对其销售的重视在下游需求增长的助推下公司的业绩增长逐步回到正轨预计一季度可实现约13左右的增速长期来看公司致力于mRNA技术路径的研发未来有望率先引领高端兽药疫苗的研发普莱柯畜禽疫苗板块下游需求有所增长同时生猪养殖行业疫病发生带动公司消毒剂等产品大幅增长整体来看预计公司一季度业绩有超20的增长此外公司P3实验室预计明年运行研发实力再度加强且与兰研所合作研发非瘟亚单位疫苗目前处于应急评价阶段有望成为国内最快上市的非瘟疫苗若下半年能够通过农业部应急评价审批未来市场前景广阔中牧股份公司业务板块包含疫苗化药饲料三大生猪后周期板块在行业需求增长的过程中将同时受益预计公司一季度业绩可有约7左右的增速作为背靠央企的老牌动保国企公司在国企改革持续推进下将充分释放经营活力表动保企业2023年Q1盈利预测归母净利润亿元YOY公司名称批签发数量22Q123Q1E同比生物股份081091128227124普莱柯038048280246200中牧股份13414474194-35817资料来源各公司公告国家兽药基础数据库浙商证券研究所03投资建议动保行业短期景气度受猪价磨底拖累动保板块具有后周期属性其景气周期略滞后于养殖行业23Q1养殖亏损或拖累免疫情绪影响后续行业业绩增速及毛利率修复长期看受益于养殖业规模化发展以及宠物渗透率提升动保行业规模将持续增长新品研发为行业长期驱动力非瘟疫苗研发进展将进一步推动行业扩容目前国内非瘟疫苗研发主要有3条路线一是基因缺失苗目前尚存安全性问题研发进度基本处于搁置状态二是亚单位路线兰研所和普莱柯中科院和生物股份中牧股份三是活载体路线科前生物和军事兽医研究所各家非瘟疫苗研发进程顺利推进若实现商业化上市行业竞争格局有望重塑投资建议重点推荐生物股份核心逻辑在于1大单品口蹄疫苗价格战缓和口蹄疫疫苗有望量利齐升2非口蹄疫疫苗发力已现成效收入增速有望超预期3近期公司大股东全额认购定增并发布员工持股计划彰显发展信心以及中牧股份市场苗逆势增长化药表现亮眼其次推荐普莱柯公司圆环圆支二联疫苗表现亮眼非瘟疫苗或贡献业绩1804风险提示Partone1904风险提示1畜禽产品价格不及预期若猪鸡等产品价格高度不及预期甚至可能跌破企业养殖成本线企业将面临亏损和资金链断裂的风险2动物疫病大规模爆发一旦大规模爆发非洲猪瘟口蹄疫高致病性禽流感类的高致死率疫病可能导致国内畜牧产业严重受损企业生产性生物资产将蒙受损失3原材料价格大幅波动原材料成本占养殖成本的主要组成部分若玉米豆粕等原材料价格大幅波动将直接影响到企业盈利能力4新品上市不及预期若非瘟疫苗研发进度低于预期或无法上市则会影响动保行业竞争格局优化进程5第三方数据可信性风险20