各金属品种价格
　　金属板块业绩，与量、价、本三因素强相关，产量指标与各公司生产经营情况息息相关，价格指标取决于市场供需状态，成本指标与多因素挂钩。因为，我们梳理了主要金属品种季度均价，用于对2023Q1金属板块的业绩前瞻。截至2023年3月26日，各金属品种价格回顾如下
　　黄金：美联储加息停止、降息预期下，价格中枢上移
　　美国通胀边际改善+经济衰退压力+银行风险事件频发
　　美联储自2022年3月以来已连续加息9次、累计加息475BP，联邦基金目标利率升至5.00%，期间黄金的整体走势承压。
　　在此背景下，美国通胀边际改善。2月美国CPI同比增长6.0%，较前值6.4%继续回落，为2021年10月以来最低水平；1月PCE同比增长5.38%，较前值5.29%略有上升，但相比2022年3月6.77%已有明显回落。美联储加息带来的通胀降温效应初步显现。
　　此外，美国经济面临衰退压力。（1）美国Markit制造业PMI跌破枯荣线。2月美国Markit制造业PMI终值为47.3，已连续4个月维持在枯荣线以下；相较3月（首次加息当月）的58.8，已显著下降11.5。（2）美债利率出现倒挂，经济下行压力加剧。2年/10年期美债利率倒挂，是判断经济衰退预期的关键指标。自2022年7月开始，2年/10年期美债利率已持续了9个月倒挂。
　　同时，硅谷银行破产、瑞信拟被瑞银收购等银行业风险事件频发，更添美国等地区的经济不确定性。
　　加息停止+降息预期，黄金价格有望上涨
　　总体来看，美国面临经济衰退风险、通胀边际改善，叠加加息抑制通胀具有一定的滞后效应、需考虑银行事件可能带来的风险传染，美联储有望在今年结束加息，并存在降息预期，利好黄金价格上行压力的释放。
　　根据3月26日CME给出的预测数据，美联储最大概率的调息路径为：5月停止加息，6月不调息、7月降息25BP。
　　在此预期下，2023年以来黄金迎来价格上涨，有望提高行业的盈利能力。2023年一季度（1月1日至3月24日），伦敦现货黄金均价1,883.65美元/盎司，同比去年一季度+0.35%、环比去年四季度+8.99%；上海金均价418.86元/克，同比去年一季度+8.78%、环比去年四季度+4.45%。黄金价格的提升有望直接提高行业的盈利能力。
　　风险提示
　　1、原材料价格上涨过快
　　2、公司产品销售不及预期

研究报告全文：证券研究报告金属行业一季报前瞻行业评级看好2022年3月28日分析师施毅研究助理王南清邮箱shiyistockecomcn邮箱wangnanqingstockecomcn证书编号S123052210000201各金属品种价格金属板块业绩与量价本三因素强相关产量指标与各公司生产经营情况息息相关价格指标取决于市场供需状态成本指标与多因素挂钩因为我们梳理了主要金属品种季度均价用于对2023Q1金属板块的业绩前瞻截至2023年3月26日各金属品种价格回顾如下图美联储有望停止加息并在年内开启降息品种单位23Q122Q422Q1同比环比黄金元克4185400838618444白银元千克5072249018495042535贵金属铂金元克2272232621949536-23钯美元盎司318220945884-459520铜元吨685576570171781-4543铝元吨185541868322248添加标题-166-07工业金属锌元吨233602408025335-78-30铅元吨153051553715370-04-15锡元吨209553181338331190-367156锂元吨410442563717422155-28-272硫酸钴元吨4180257642112659-629-275能源金属镍元吨2011892010231888066601氧化镨钕元吨676942672583999017-32206螺纹钢元吨416037564789-131108黑色金属热轧卷板元吨423038224958-147107不锈钢元吨165331689418763-119-212资料来源SMMWind亚洲金属网浙商证券研究所02黄金美联储加息停止降息预期下价格中枢上移美国通胀边际改善经济衰退压力银行风险事件频发美联储自2022年3月以来已连续加息9次累计加息475BP联邦基金目标利率升至500期间黄金的整体走势承压在此背景下美国通胀边际改善2月美国CPI同比增长60较前值64继续回落为2021年10月以来最低水平1月PCE同比增长538较前值529略有上升但相比2022年3月677已有明显回落美联储加息带来的通胀降温效应初步显现此外美国经济面临衰退压力1美国Markit制造业PMI跌破枯荣线2月美国Markit制造业PMI终值为473已连续4个月维持在枯荣线以下相较3月首次加息当月的588已显著下降1152美债利率出现倒挂经济下行压力加剧2年10年期美债利率倒挂是判断经济衰退预期的关键指标自2022年7月开始2年10年期美债利率已持续了9个月倒挂同时硅谷银行破产瑞信拟被瑞银收购等银行业风险事件频发更添美国等地区的经济不确定性图本轮周期美联储已累计加息9次图美国通胀边际改善图2022年7月开始美债利率出现连续倒挂6010625BP955025BP850BP440775BP633075BP52412075BP3075BP21050BP-125BP1000-22023-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012022-01美国国债收益率2年美国国债收益率10年美国联邦基金利率日美国CPI当月同比美国PCE当月同比利差3资料来源Wind浙商证券研究所02黄金美联储加息停止降息预期下价格中枢上移加息停止降息预期黄金价格有望上涨总体来看美国面临经济衰退风险通胀边际改善叠加加息抑制通胀具有一定的滞后效应需考虑银行事件可能带来的风险传染美联储有望在今年结束加息并存在降息预期利好黄金价格上行压力的释放根据3月26日CME给出的预测数据美联储最大概率的调息路径为5月停止加息6月不调息7月降息25BP在此预期下2023年以来黄金迎来价格上涨有望提高行业的盈利能力2023年一季度1月1日至3月24日伦敦现货黄金均价188365美元盎司同比去年一季度035环比去年四季度899上海金均价41886元克同比去年一季度878环比去年四季度445黄金价格的提升有望直接提高行业的盈利能力图美联储有望停止加息并在年内开启降息图2023年以来黄金价格迎来上涨250045040020003503001500250100020015050010050002019-092019-032019-052019-072019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03伦敦现货黄金以美元计价季平均值上海金交所黄金现货收盘价Au9999季平均值右4资料来源CMEWind浙商证券研究所注右图2023年一季度黄金价格数据统计区间截至2023年3月24日03铜Q1铜价环比增长4铜价Q1环比增长4一月受美联储加息放缓预期及经济复苏预期影响市场偏乐观铜价重心上移二月三月受美联储加息预期波动等影响铜价高位震荡2023年一季度铜均价约686万元相较2022年四季度环比增长约4库存Q1供给端受到扰动库存先升后降一月供给端放量库存回升明显据ICSG发布一月初步数据2023年1月铜矿产量同比增长47精炼铜产量同比增长57二月三月由于秘鲁内乱持续Grasberg受洪水影响停产等事件冲击短期行业供给端受到影响2023年1月6日LMECOMEX上期所铜库存总计约201万吨2023年3月24日库存合计约249万吨一季度铜价环比上涨铜板块相关标的有望受益重点标的紫金矿业洛阳钼业图2023Q1铜价情况图LMECOMEX上期所铜库存情况400071000700003500690003000添加标题68000250067000200066000150065000100064000500630006200000061000总库存LME铜万吨库存小计阴极铜总计万吨中国长江有色市场平均价铜1单位元吨COMEX铜库存万吨5资料来源Wind浙商证券研究所04铝Q1电解铝企业盈利情况改善2022年上半年以来国内厂商开始集中复产与投建供给释放叠加流动性收紧致使电解铝行业盈利水平再度大幅回落吨铝价格由2022年3月23860元高位逐步回落至18000元左右利润水平亦逐步接近成本线在宏观回暖的背景下低库存和高成本给予价格强支撑孱弱的消费预期限制了反弹空间短期来看铝价难有趋势性下跌电解铝盈利情况来看随着原辅料价格逐步回落2023Q1电解铝企业单吨盈利水平较上季度显著好转23Q1平均单吨利润为1052元较22Q4提升303元吨图电解铝价格及利润水平26000中国电解铝成本模型利润右轴元吨SMMA00铝-平均价左轴元吨600024000添加标题50002200040002000030001800020001600010001400001200010000-10002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-036资料来源SMM浙商证券研究所04铝Q1电解铝企业盈利情况改善在国内稳增长举措的保驾护航下电解铝企业复工复产稳步进行从电解铝的开工情况来看目前开工情况受到限电影响尤其是在2月份云南限电之后电解铝产能释放还需观望供给偏紧下游铝型材的开工情况来看建筑铝型材工业铝型材铝板带箔的开工情况底部回弹2023年2月底建筑铝型材开工率达到3692环比增长862pct同比增长670pct随着地产宽松政策的出台下游建筑铝型材的需求复苏趋势明显2023年2月底工业铝型材开工率达到4667环比增长547pct同比增长018pct工业铝型材在交通光伏汽车领域应用广泛未来应用前景广阔图铝行业各环节开工率电解铝铝合金建筑铝型材工业铝型材铝板带材1009080添加标题70605040302010072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源SMM浙商证券研究所05锌Q1锌价下降趋势产量同比略增锌价略微下行2023年一季度锌价从24500元下行至22500元左右锌价下行根据SMM数据锌精矿2023年一月份因春节影响产量同比下降20272023年2月3月逐步恢复23Q1锌精矿整体产量为80万吨与22Q1基本持平略增1图锌精矿月度产量与同比情况图锌平均价格元吨SMM锌精矿月度产量万金属吨左轴同比右轴2500000402000245000035添加标题15001000240000030500235000025000230000020-500225000015-1000220000010-150021500005-200021000000-2500资料来源SMM浙商证券研究所资料来源SMM浙商证券研究所806锡行业开工率恢复开工率锡开工率维持高位2023年1-3月锡行业平均开工率一路上升供给逐渐放量锡精矿价格2023年一季度锡精矿价格维持震荡我们预计随着宏观经济复苏锡价将震荡上行图锡精矿价格图锡行业开工率2400008070220000添加标题6020000050180000401600003014000020120000101000000资料来源SMM浙商证券研究所资料来源SMM浙商证券研究所907锂锂价快速下跌看好自给率高的锂盐企业受到2023年新能源车补贴取消影响Q1下游新能源车排产走弱中下游企业以去库存需求为主采购量大幅缩减导致23Q1碳酸锂价格快速下跌电碳价格已跌破30万元吨单季度跌幅超过25万元吨23Q1均价为4104万元吨而澳洲进口的锂辉石精矿价格较碳酸锂价格滞后目前仍处于高位若以当前价格测算外采锂辉石作为原材料生产的碳酸锂企业已出现成本与价格倒挂现象因此看好矿端自给率高的企业一季度经营情况会较为出色如赣锋锂业天齐锂业中矿资源永兴材料藏格矿业盐湖股份等图电池级碳酸锂价格图6锂辉石精矿价格60007000005000600000添加标题5000004000400000300030000020002000001000100000002022729202282920229292022102920221129202212292023129202322810资料来源亚洲金属网浙商证券研究所资料来源SMM浙商证券研究所08镍价Q1小幅震荡下行2022年因俄镍进入市场受阻等因素镍价大幅波动目前处于高位震荡交易所镍库存处于低位短期对于价格有一定支撑60000LME3个月镍美元吨400000国内镍价元吨50000350000300000400002500003000020000020000150000100001000000500000添加标题199519871989199119931997199920012003200520072009201120132015201720192021202310上海期货交易所镍库存量单位万吨5020172018201920202021202211数据来源wind浙商证券研究所08镍价Q1小幅震荡下行根据SMM统计2021年镍消费占比最大仍为不锈钢全球镍消费量与不锈钢粗钢产量基本呈现正相关供给端主要产量国为印尼菲律宾等随着全球新项目逐步投产2023年全球镍供需偏紧或者缓和预计后市镍价或将逐步回归理性三元电池的成本有望下降从而刺激三元电池的需求建议关注目前高镍价带来的投资机会相关标的华友钴业格林美洛阳钼业盛屯矿业等镍下游消费占比全球镍主要生产国产量万吨印度尼西亚菲律宾俄罗斯新喀里多尼亚澳大利亚加拿大中国其它400万吨300200100添加标题02010201120122013201420152016201720182019202020212022全球不锈钢粗钢产量千吨同比600003025500002040000153000010520000010000-50-102014200620072008200920102011201220132015201620172018201920202021200512数据来源USGSSMMWind浙商证券研究所09相关公司一季度前瞻我们根据各公司目前公告的产能进行合理的产量预测成本根据公司年报和中报等公告推算产品价格根据SMMWind亚洲金属网等公开报价口径计算赣锋锂业2022Q12022Q42023Q1紫金矿业2022Q12022Q42023Q1万吨自有矿071010产量产量万吨铜194245246万吨冶炼111512价格元吨铜717816570168557价格万元吨碳酸锂422564410美元吨自有矿500500500成本美元吨锂精矿271659945672华友钴业2022Q12022Q42023Q1产量万金吨镍权益量051016天齐锂业2022Q12022Q42023Q1万吨铜自有矿121212产量万吨锂LCE151916价格万元吨镍189201201价格万元吨锂LCE422564410万元吨铜726669成本万元吨锂LCE454545成本万元吨镍777777铜343434鑫铂股份2022Q12022Q42023Q1产量万吨工业铝型材180227221万吨建筑铝型材030038031万吨工业铝部件220277437价格元吨建筑工业铝材277482418324054成本元吨建筑工业铝材25192217652145313数据来源各公司公告SMMWind亚洲金属网浙商证券研究所10风险提示1原材料价格上涨过快2公司产品销售不及预期1411行业评级与免责声明行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上953看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下添加标题我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应标题点击此处添加标题点击此处添加标仅仅依靠投资评级来推断结论题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题1511行业评级与免责声明法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利1611联系方式浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码200127电话862180108518传真862180106010浙商证券研究所httpresearchstockecomcn17