报告摘要
　　我们维持中国宏桥（“公司”）“买入”的投资评级，目标价14.10港元。我们的目标价相当于6.5倍2023年市盈率和6.1倍2024年市盈率。我们预计随着煤价的企稳，2023年原铝的生产成本将会下降。
　　我们认为中国宏桥将更受益于铝价的上涨，因为公司是全球最大的原铝生产商且拥有充足的氧化铝供应。中国宏桥的净利润对铝价的变动十分敏感。公司拥有全球最大的原铝产能，每年生产近600万吨原铝。中国宏桥的铝土矿、氧化铝和电力的自给率高，因此公司对成本的控制能力高于同业，特别是生产原铝的材料成本。因此，我们相信如果供应冲击发生，中国宏桥将更加受益于铝价的上涨。在2023年，我们认为短期的铝供应冲击风险仍然存在。
　　我们认为煤价企稳将改善公司2023年的盈利前景。虽然煤价仍将维持在高位，但我们预计煤价将逐步企稳。我们预计公司的盈利前景在2023年将改善。2022年公司的净利润下滑主要是由于燃料成本上涨导致更高的生产成本。公司的生产保持稳定，产量符合其生产计划。2022年原铝产量同比增长7.2%至604万吨，这符合公司的生产计划和我们的估计。2022年原铝销量同比增长8.3%至547万吨，氧化铝的销量同比增长15.8%至830万吨。我们预计燃料成本在2023年企稳，公司的盈利能力将会改善。
　　催化剂：铝价上涨；煤炭价格企稳。
　　风险因素：铝价下跌；电力供应问题导致的限产。