交通流量趋势良好，3月经济及商业活动进一步复常。我们对2023年社会客流和消费者购买力的逐步回暖持乐观态度。短期看，接下来的催化剂将包括：1）各公司对2023年二季度至2024年增长路径的指引（如销量和平均销售单价的提升、利润率）以及2）迫近的劳动节期间线下渠道的销售反弹。
　　维持食品饮料行业“跑赢大市”的评级。对于啤酒赛道而言，我们预计2023年高端化的销量占比持续扩张，尤其是旺季期间。同时，成本压力的边际钝化将增厚啤酒公司毛利率。短期看，主要啤酒厂商的动销与存货情况良性。我们的行业首选为华润啤酒（00291 HK），评级为“买入”。我们亦推荐燕京啤酒（000729 SZ）以及青岛啤酒（600600 SH & 00168HK）。对于非酒精饮料赛道而言，产品创新及动态的营销策略至关重要。国内经济重新开放后，得益于线下交通客流和户外活动的复苏，行业从逆风到顺风的切换即将到来。而我们认为市场或因更主动的投资以及新进入者而保持相当的竞争性。除了需求增长，我们在成本端亦看到一些积极因素。我们给予中国食品（00506 HK）“买入”评级，目标价3.60港元/股。康师傅（00322 HK）和维他奶（00345 HK）也将受益。对于乳制品赛道而言，我们推荐蒙牛乳业（02319 HK）。主要的商品原奶厂商，如优然牧业（09858 HK）和现代牧业（01117 HK）也会受益。
　　主要风险因素：1）国内经济增长或居民收入增长逊于预期；2）原材料或包装物价格变动超出预期；以及3）食品安全问题。
　　

研究报告全文：股票Research研究EquitySectorTableBasicInfoReportFoodBeverageSector中文版AndyChen陈思超行业报告食品饮料行业Chineseversion85225092665andychengtjascomhk27March2023TableMainInfoBi-WeeklyWrapSubsectorsHaveBuyOpportunitiesBasedon行RecoveryofDomesticConsumptionSentiment业双周报国内消费情绪持续回升细分赛道迎来布局良机报TrendformobilityremainedsolidsuggestingrecoveryofbusinessandeconomicactivitiesinMarchWestaybullishonthegradualrecoveryofRatingTableInvestInfoOutperform告SectorReportmobilityandconsumerspendingpowerin2023IntheshortrunthenextMaintainedcatalystsinclude1guidancefromcompaniesfor2Q2023-2024growthpathegASPvolumegrowthmarginsand2salesreboundinon-premise评级跑赢大市维持channelsduringtheupcomingLaborDayholiday2MaintainOutperformratingfortheFoodBeveragesectorFortheMSCIHKconsumerstaplesvsHSIbeersubsectorweexpectthatvolumecontributionfromhigh-endsaleswillperformancecontinuetoexpandespeciallyinthepeakseasonof2023AlsomarginalMSCI港股上市必选消费板块指数及恒生指数表现reliefoncostpressurewillstrengthengrossmarginofbreweriesIntheshort200ofreturnruninventoryturnoverofmajorbreweriesremainshealthyOurtoppickisChinaResourcesBeer00291HKwithBuyratingWealsorecommend100YanjingBrewery000729SZandTsingtaoBrewery600600SHand00证00168HKForthenon-alcoholicbeveragesubsectorproductinnovationas告wellasnewmarketinginitiativesremainsessentialItwonttakelongtogo100券fromheadwindtotailwindduetoofflinetrafficrecoveryandmoreoutdoor研报200activitiespostthereopeningofthedomesticeconomyWethinkthatthe究究marketmayremainquitecompetitivewithmoreactiveinvestmentsandnew300ResearchReportentrantsBesidesdemandgrowthweseesomepositivesonthecostside400报研Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23WehaveBuyratingonChinaFoods00506HKwithTPofHK360per告HSIIndexMSCIHKConsumerStaplesIndex券shareTingyi00322HKandVitasoy00345HKwillalsobebeneficiariesEquitySourceBloombergGuotaiJunanInternationalForthedairysubsectorwerecommendMengniuDairy02319HKKeyraw证milkproducerssuchasYouranDairy09858HKandModernDairy01117HKwillbebeneficiariesaswellMajorriskfactors1Weaker-than-expecteddomesticeconomicgrowthhouseholdincomegrowth2unexpectedpricemovementinrawmaterialsorpackagingcomponentsand3foodsafetyproblemsT交通流量趋势良好3月经济及商业活动进一步复常我们对2023年社会客流和消费者a购买力的逐步回暖持乐观态度短期看接下来的催化剂将包括1各公司对2023年二季度至2024年增长路径的指引如销量和平均销售单价的提升利润率以及2迫近b食的劳动节期间线下渠道的销售反弹品l维持食品饮料行业跑赢大市的评级对于啤酒赛道而言我们预计2023年高端化的饮e销量占比持续扩张尤其是旺季期间同时成本压力的边际钝化将增厚啤酒公司毛利率料短期看主要啤酒厂商的动销与存货情况良性我们的行业首选为华润啤酒00291HK行评级为买入我们亦推荐燕京啤酒000729SZ以及青岛啤酒600600SH00168L业HK对于非酒精饮料赛道而言产品创新及动态的营销策略至关重要国内经济重新e开放后得益于线下交通客流和户外活动的复苏行业从逆风到顺风的切换即将到来而FoodBeverageSector我们认为市场或因更主动的投资以及新进入者而保持相当的竞争性除了需求增长我们f在成本端亦看到一些积极因素我们给予中国食品00506HK买入评级目标价t360港元股康师傅00322HK和维他奶00345HK也将受益对于乳制品赛道而M言我们推荐蒙牛乳业02319HK主要的商品原奶厂商如优然牧业09858HK和现代牧业01117HK也会受益a主要风险因素1国内经济增长或居民收入增长逊于预期2原材料或包装物价格变动r超出预期以及3食品安全问题ginSeethelastpagefordisclaimerPage1of7请见尾页免责声明日期间图2分点前回报率略微跑赢食品饮料行业表现略渡从估值角度看盈利波动但从中长期来看国内原奶市场正的平台化发展阶段市场份额快速增长运营效率不断提高我们重申压力年复苏前景售乳制品板块级为买入我们亦推荐年行业旺季高端啤酒板块360已迎来了下行拐点持相当的竞争性除了需求增长我们在成本端亦看到一些积极因素得益于类的销售非酒精饮料板块2接下来的催化剂将包括交通流量趋势良好1注市场数据更新至资料来源-10迫近的劳动节期间线下渠道的销售反弹-10-51将0520香港食品饮料行业在行业数据更新及股价表现回顾边际缓解我们推荐录得核心港元表现跑输大市大食品饮料公司线下交通客流和户外活动的复苏行业从逆风到顺风的切换即将到来整体分别预计将出现更大幅度的产品恒生指数Bloomberg7观点股盈利增长将保持稳健尽管为362的销量贡献将进一步上升同时成本压力的边际由于12838485康师傅相对于那些因近期20222023行业国泰君安国际长期的同比增长052023非酒精好年年月经济及商业活动进一步复常2个百分点涨幅最大的公司1看健康饮料和无糖消费于大市更新0032200322HK0233餐饮和夜生活渠道的运营受到干扰但高端化仍然是中国啤酒市场的核心年蒙牛乳业1月各公司对202四季度展望稳健燕京啤酒饮料行业24年及日展望未来我们认为乳制品板块313累计2023投资建议同年跌幅受和短期看主要啤酒厂商的动销与存货情况良性我们的行业首选为比增长经济重新开放3表现0231902319HK的行业龙头的11年月2023维他奶毛利率000729SZ3至1保持最大的公司进入0月12日对于软饮料10年二季度至相对稳定至在月日至P供需紧平衡00345HK0034531热度不减2023防控2023情绪以及主要为国内为2023华润啤酒措施的影响而录得较为疲弱的而被大幅重估的年维他奶年有望迎来改善我们对公司如分别奶牛养殖板块20243青岛啤酒优然牧业年也将受益月而言短期跑赢3状态展望未来基于从242023年增长路径的指引如销量和平均销售单价的提升利润率以及月钝化的投资主题包括04HK00345看0029100291HK24MSCI产品创新及动态的营销策略-20-15-10101520-5将费品图年社会客流和消费者购买力的逐步回暖持乐观态度短期看05日60060000168SHHK注市场数据更新至资料来源09858HK主要在即饮场景消费复苏的驱动下方面由于与下游巨头支撑-食品饮料同业香港上市的前2由于主要原材料和包装物香港香港食品饮料行业指数我们给予尽管由于啤酒厂15必需消费品期间回报率分别为与Bloomberg我们认为市场或因更主动的投资以及新进入者而保恒生康师傅和TablePageHeaderReturnYTD2023Return1-商50中国食品主要线下分销渠道表现2022的毛利率指数目前的估值相对适中现代牧业202320国泰君安国际我们指数0032200322HK年下半年较低的强周期性大的食品饮料公司加权平均上涨年整合与恒生指数3-20232400506HK仍月叠加运营效率预计01117HK01117如瓶级至关重要24PagePage-31长期年迄今跑日55蒙牛头部到及卫龙华润啤酒遭遇阻碍需求端出现短期2Return2022Return趋势我们预计ofof原奶生产商将进入更买入评级目标价伊利39周期性基数和更7也会受益总体而言PET包装水和即饮茶odBvrgSectorBeverageFood国内经济重新开放后赢提高我们预计个百分点32009985HK07树脂切片的价格MSCI2023200291HK增长2为香港上市的年下半年的销-155乐观的必需消年原奶成本和的潜在过082023细分品评320232023个百期间稳健6年in2argMbleTa1nigraMelbaTSectorReportFoodBeverageSector食品饮料行业27March2023请见尾页免责声明图图注市场数据更新至资料来源注市场数据更新至资料来源--43香港上市前-1010-8-6-4-202468-60-40-2020406020230BloombergBloomberg1418-年迄今和132-28312152023202320国泰君安国际国泰君安国际大食品饮料公司在39702022年年7333月月15385年香港上市前-2424136日日-4421-190-5293-330202320--1579ReturnYTD2023Return大食品饮料公司表现-542年P-32683-月4811121470-224日至--0218-2023418432-年69Return2022Return36355月11524-4919-日期间的表现206TablePageHeader-1981-91--593121--33821-16-27402443-0801160odBvrgSectorBeverageFoodPagePage6464-337ofof83347in2argMbleTa1nigraMelbaTSectorReportFoodBeverageSector食品饮料行业27March2023请见尾页免责声明表图注资料来源市值加权平均简单平均卫龙中国食品日清食品HH周黑鸭维他奶国际达利食品中国旺旺统一企业中国康师傅控股万洲国际现代牧业优然牧业澳优中国飞鹤蒙牛乳业华润啤酒青岛啤酒百威亚太农夫山泉香港上市前公司名称资料来源150200250300350400450USDTonne--15同业比较进口大麦的价格仍然相对较高所有国际控股市场数据更新至ChoiceBloomberg20大食品饮料公司国泰君安国际2023股票代码09985HK00506HK01475HK01458HK00345HK03799HK00151HK00220HK00322HK00288HK09858HK01717HK06186HK02319HK00291HK00168HK01876HK09633HK01112HK01117HK年3月24HKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKD日股价109212101512142234656290825023804490298668372327512824446198386602111P百万港元136953204059145083315193504966市值256751619244780608453559157223545918011883366972886587867515694878111488134022F108120250256209403259440558372272213119111na5170778487市盈率倍160001700018000190002000021000220002300024000RMBTonne图1338资料来源23F-242106138183186181336250347467318232216176682555439657699铝锭价格跌至较低水平2021-12-062021-12-2224F1525751251631561542782193013952022-01-10266168178162Choice64985141305767902022-01-26TablePageHeader2022-02-21国泰君安国际2022-03-09倍市净率23F2022-03-251421017481731234307060409172660353566303912172022-04-142022-05-052022-05-25DY2022-06-1323F59210148596066793500535617122113132022-06-2924340838292022-07-192022-08-042022-08-22ROE23F1301722261232411351301001382361481861511023382022-09-09208155205129744095odBvrgSectorBeverageFoodPagePage2022-09-282022-10-21毛利率2022-11-08423F2022-11-24604527474362440313304194284252487674368421356526587471415445353325ofof2022-12-1272022-12-2820230117利润率经营2023020923F205150224128187207159174358176139219311115117202302277597297067786220230315in2argMbleTa1nigraMelbaTSectorReportFoodBeverageSector食品饮料行业27March2023请见尾页免责声明图图100150200250300350400450资料来源资料来源RMBSqm--97啤酒厂商啤酒2019-08-122019-09-25ChoiceChoice各细分2019-11-142019-12-272020-03-12的玻璃瓶成本保持在低水平国泰君安国际国泰君安国际2020-04-28成本2020-06-152020-08-04的2020-09-17趋势2020-11-092020-12-232021-02-052021-03-294种主要原材料和包装物2021-05-192021-07-052021-08-182021-10-112021-11-232022-01-062022-02-282022-04-142022-06-01P2022-07-152022-08-292022-10-19的月度同比变化2022-12-0120230116202303081500200025003000350040004500500055006000RMBTonne图资料来源-82016-04-10瓦楞纸价格2016-07-202016-10-31Choice2017-02-202017-05-31TablePageHeader2017-09-10国泰君安国际2017-12-20继续2018-04-102018-07-20下跌2018-10-312019-02-202019-05-31PagePage2019-09-102019-12-2052020-03-31ofof2020-07-107odBvrgSectorBeverageFood2020-10-202021-01-312021-05-202021-08-312021-12-102022-03-312022-07-102022-10-2020230210in2argMbleTa1nigraMelbaTSectorReportFoodBeverageSector食品饮料行业27March2023请见尾页免责声明图图图332130003500400045005000550060006500资料来源资料来源资料来源RMBTonneRMBKg---30333639424511210-20-15-10101520253035404-505主要风险因素食品安全问题原材料及包装物价格变动超出预期国内经济增长或居民收入增长逊于预期国内原奶价格略有下降大豆价格自2018-07-1820222018-09-19ChoiceChoiceChoice2018-11-28年期间2019-02-06国泰君安国际国泰君安国际国泰君安国际2019-04-172019-06-19202019-08-21食品222019-10-30YTDYoYProductionVolumeBaijiuVolumeProductionYoYYTDDrinksSoftVolumeProductionYoYYTD2020-01-08饮料年下半年以来持续下跌2020-03-252020-06-03细分2020-08-052020-10-14类别2020-12-162021-02-24年迄今2021-05-052021-07-072021-09-08产量录得2021-11-17P2022-01-192022-03-302022-06-01疲弱2022-08-032022-10-19的同比增长2022-12-21202303081000011000RMBTonne400050006000700080009000480051005400570060006300图图RMBTonne资料来源资料来源--13112019-01-14YTDYoYProductionVolumeDairyVolumeProductionYoYYTDBeerVolumeProductionYoYYTD2019-03-142023PET2019-05-10ChoiceChoice2019-07-05TablePageHeader树脂切片年2019-08-292019-10-29一国泰君安国际国泰君安国际2019-12-23季度糖价快速上涨2020-03-022020-04-27价格在正常水平2020-06-242020-08-192020-10-192020-12-112021-02-052021-04-072021-06-022021-07-28波动odBvrgSectorBeverageFoodPagePage2021-09-222021-11-222022-01-186ofof2022-03-2172022-05-182022-07-132022-09-062022-11-042022-12-2920230228in2argMbleTa1nigraMelbaTSectorReportFoodBeverageSector食品饮料行业27March2023请见尾页免责声明TableCompanyRatingDefinitionTableSectorSubReport可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定前如有需要投资者务必向其各自专业人士咨询并谨些主观假定和判断而做出预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务网址电话香港中环皇后大道中本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国本研究报告并不构成国泰君安证券免责声明利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准654321TableCompanyRatingDefinition202受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动国国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值分析员或其有联系者分析员或其有联系者wwwgtjacomhk38522509泰君安或其集团公司在现在或过去跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级国泰君安证券66香港恒生指数香港恒生指数至至1818个月个月-189118181香港号新纪元广场低座并未持有并未担任有限公司版权所有不得翻印传真8522509本研究报告所评论的发行人的任何财务权益本研究报告所评论的发行人的高级人员香港55或公司行业基本面良好超过相对表现或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好55155有限公司12至--27个月内没至至155515-至7793楼15例如55-5配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票有国泰君安P与慎抉择本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系对收购购买或认购证券的邀请或要约1或以上的财务权益TablePageHeader国泰君安或其集团公司有可能会与本odBvrgSectorBeverageFoodPagePage7ofof7in2argMbleTa1nigraMelbaTSectorReportFoodBeverageSector食品饮料行业27March2023