事件：3月27日晚，公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营收96.61亿元，同比增长38.98%；实现归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%；实现扣非后归母净利润17.13亿元，同比增长38.99%。22年Q4公司实现营收23.32亿元，同比减少-6.06%，环比减少0.24%；实现归母净利润3.16亿元，同比减少27.94%，环比减少27.88%。
　　点评：
　　22年公司业绩表现整体向好，受电解液价格下行影响Q4业绩暂时承压。22年公司新增产能释放顺利，主营产品产销量同比大幅上涨，经营业绩稳步提升，其中电池化学品/有机氟化学品/电容化学品/半导体化学品分别实现营收74.03/11.74/6.97/3.23亿元，同比分别变动+40.49%/+69.37%/-2.10%/+50.64%，占总营收的比重分别为76.63%/12.15%/7.21%/3.34%，四者的毛利率分别为26.11%/65.29%/37.25%/35.88%，同比分别变动-5.52/+1.36/-1.29/+7.19pct。产销量方面，22年电池化学品产销量分别为19.3/14.3万吨，同比分别增长64.7%/55.4%；有机氟化学品产销量分别为0.41/0.35万吨，同比分别增长17.0%/45.4%。产品售价方面，受电解液产能的集中释放以及下游需求减缓的影响，电解液价格回落，根据百川盈孚数据，截至22年底我国电解液市场均价为5.6万元/吨，较年初下降了53.3%，公司电池化学品22年下半年平均售价42.71元/千克，较上半年下降了32.98%，公司22年Q4业绩有所下滑；22年公司有机氟化学品的市场需求较为旺盛，产品价格呈现上涨的态势，下半年平均售价354.70元/千克，较上半年增长了14.37%。
　　电池化学品产能不断扩充，一体化布局进展顺利。截至22年底，公司现有电池化学品产能23.96万吨/年，22年产能利用率达80.58%，在建产能75.88万吨/年，其中重庆项目、珠海项目预计2024年完成建设，募投项目天津（含5万吨锂电池材料）、三明海斯福（二期）和荆门年产28.3万吨锂电材料（一、二期）预计分别于23年7月、10月、24年12月达预定可使用状态。另外，公司波兰、荷兰的海外项目也在顺利推进，为不断增长的市场需求提供充足的产能保障。与此同时，公司还在持续延伸电池化学品价值链，强化成本优势。溶剂方面，惠州宙邦3.5期10万吨碳酸酯溶剂项目将于23年投产，四期电子化学品项目已于22年12月公告，建设期2年；添加剂方面，瀚康电子材料“年产5.96万吨锂电添加剂项目”（含4.835万吨锂电添加剂）将于24年3月达到预定可使用状态；新型锂盐方面，公司现有1200吨新型锂盐产能，并与战略投资者日本触媒与丰田通商也达成了未来扩产至1万吨产能的意向。另外，公司于23年3月28日公告，拟在湖北宜都建设综合性电子化学品基地，一期建设周期2年，总投资不超过20亿元，有望进一步扩充主营产品产能。
　　前瞻布局有机氟化学品，有望成为公司第二业绩增长曲线。公司前瞻性地按照产品开发进度和市场导入时间布局了多代产品，其中一代产品（含氟农药医药中间体及氟橡胶硫化剂等）的市场份额稳定；二代产品（显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心冷却液、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂、全氟聚醚润滑脂基础油与真空泵油等）需求保持高速增长态势；三代产品（集成电路蚀刻气体、油田助排剂水成膜泡沫灭火剂、光刻胶与防污防潮涂层单体、电路绝缘气体等）已实现量产，市场推广正在稳步推进。公司现有有机氟化学品产能5161吨/年，22年产能利用率为78.99%，在建产能2.2万吨/年，在建产能包括海斯福高端氟精细化学品项目（二期）和海德福高性能氟材料项目，二者分别建设1.92万吨/年高端氟精细化学品和四氟乙烯、六氟丙烯等1万吨高性能氟材料，并预计分别于23年10、12月达到预定可使用状态，随着在建产能的顺利释放，公司业绩有望进一步提升。
　　电容化学品在新兴行业中业绩稳定增长，半导体化学品客户拓展取得重大成果。电容化学品方面，22年由于居民消费动力不足造成终端需求不稳定，公司传统电容器化学品销售业绩同比虽有所下降，但是公司仍旧凭借其先进技术水平和齐全的产品品类确保核心客户订单稳定。同时，公司积极开拓新市场，开发具有竞争力的产品，在新兴行业中销售业绩持续稳定增长。公司现有电容化学品产能38.37万吨/年，22年产能利用率为66.92%，在建产能1.1万吨/年。半导体化学品方面，公司现有产能6.32万吨/年，22年产能利用率为57.06%，在建产能3万吨/年。公司的半导体超高纯氨水、双氧水、显示面板蚀刻液等现有产品的客户市场需求快速增加，含氟冷却液（氟化液）顺利通过行业知名客户认证，实现批量交付。
　　盈利预测、估值与评级：22年公司受益于新增产能的持续放量，业绩表现良好，但受电解液价格下行影响Q4业绩暂时承压。考虑到电解液价格暂时性回落，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，并新增2025年的盈利预测。预计2023-2025年的归母净利润分别为16.52（下调29.6%）/21.93（下调17.4%）/29.81亿元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，原料成本上涨，下游需求不及预期。