事件：东方财富发布2022年年报，公司全年业绩位于业绩预告区间中值，整体基本符合预期。
　　公司业绩保持较强韧性，证券板块业绩实现逆势增长。2022年东方财富实现营业收入125亿元，同比下降4.65%，实现归母净利润85亿元，同比下降0.51%，位于业绩预告区间中值。分业务板块来看，证券业务2022年表现出较强韧性，营业收入保持逆势增长，2022年营业收入同比增速为2.2%，基金代销业务受市场环境影响相对较大，2022年营业收入同比下降14.7%，此外，金融数据服务、互联网广告服务业务收入也分别同比下降9.95%和8.27%。从业务结构来看，2022年证券服务业务收入在公司营业收入中的占比提升4.2个百分点至62.93%，基金代销收入占比则小幅下降4.1个百分点至34.64%。此外，2022年东方财富管理费用率和研发费用率大幅增长，对公司业绩也形成一定拖累。
　　证券子公司业绩逆势增长，经纪业务市占率延续上升趋势。子公司东方财富证券2022年营业收入同比增长11.6%，净利润同比增长9.4%。从主要科目来看均保持正增长，其中利息净收入同比增长20.3%，手续费及佣金收入同比增长5.1%，投资收益同比增长21.7%。两融市占率基本持平，截至2022年末公司两融规模为355亿元，较年初下降14.7%，略小于全市场降幅15.9%，市占率为2.3%，与年初基本持平。经纪业务市占率延续上升趋势，2022年公司经纪业务收入同比增长4.2%，其中代理买卖证券业务净收入为42亿，同比增长3.66%，交易单元席位租赁收入4.2亿，同比增长5.23%，代销金融产品收入1.8亿，同比增长14.3%，经纪业务市占率3.88%（测算值），仍保持上升趋势但斜率有所放缓。自营投资规模快速扩张，对公司业绩形成正向贡献。2022年东方财富证券金融资产规模大幅增加，年末达到722亿元，同比增长52%，结构上以债券为主，债券规模为562亿元，占比78%，基金规模为104亿元，银行理财和结构性存款规模为46亿，股票规模仅2.3亿，预计相对稳健的资产配置结构是2022年公司自营投资业绩保持稳健的主要原因。其他各项业务中，投行、资管、公募基金业务收入分别同比+17%、-16%、+39%，但相关业务收入占比仍处于较低水平，对公司业绩贡献有限。
　　基金代销业务受市场环境影响业绩同比下滑，但与头部公司的规模差距进一步缩小。公司实现基金代销收入50.7亿元，同比下降14.7%。截至2022年末非货基保有规模5845亿，同比下降13.3%，非货基销售额1.2万亿，同比下降10.7%。根据基金业协会公布的基金代销机构保有规模数据来看，天天基金股票及混合型基金保有规模同比下降13.3%，而招商银行和蚂蚁基金股票及混合型基金保有规模同比降幅分别为21.6%和21.5%，天天基金保有规模与前两名的机构之间的差距进一步缩小。
　　资产规模延续扩张态势，业务重资本化程度有所上升。截至2022年末，东方财富总资产规模为2119亿元，较年初增长14.5%，净资产规模为652亿元，较年初增长48.0%，主要系公司于年初完成可转债转股、净资本规模进一步扩张。2022年公司对子公司东方财富证券增资160亿，东方财富证券净资产规模同比增长66.4%增至532亿，总资产规模同比增长18.3%至1770亿，但财务杠杆倍数有所下降。从子公司东方财富证券业务结构来看，受益于自营投资规模的快速增长，公司业务重资本化程度提升，利息净收入及自营投资收益在营业收入中的占比显著上升。GDR发行在即，公司资本实力有望进一步夯实。2022年10月31日公司公告将在瑞士交易所发行GDR，募集资金将用于扩展和延伸财富管理产品和服务，加大研发技术的合作与投入，子公司增资及海外分支机构建设、满足日常业务发展需要，补充流动资金等。12月31日公司已获得瑞士证券交易所监管局同意。随着后续发行工作的完成，公司资本实力有望得到进一步夯实，财富管理及国际业务有望加速发展。
　　公司盈利预测及估值：2023年随着市场行情回暖，市场交投及新发基金均有望迎来改善，公司业绩有望实现恢复式增长。预计公司2023年、2024年、2025年营业收入分别为137.44亿元、152.71亿元、169.06亿元，分别同比+10.08%、+11.11%、+10.71%，归母净利润分别为92.75亿元、103.66亿元、115.55亿元，分别同比+8.99%、+11.75%、+11.47%，对应2023年、2024年、2025年PE分别为27.85倍、24.92倍、22.36倍，给予“中性”评级。
　　风险提示：A股市场出现大幅调整，公司经纪业务及基金代销业务市场份额提升放缓。
　　

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