研究报告全文：浙商银行601916新战略新面貌资产质量改善进行时2023-03-282022年业绩基本符合我们预期浙商银行发布2022年业绩公司全年营收归母净利润分别同比121774Q22营收归母净利润同比-4905基本符合我们预期发展趋势新战略新面貌以经济周期弱敏感资产为压舱石打造五大业务板块协同发展的新格局浙商银行升级迭代公司战略正式提出要垒好经济周期弱敏感资产压舱石同时在持续推进大零售大公司大投行大资管大跨境五大业务板块协同发展的基础上实现零售业务组织架构改革并深入实施深耕浙江战略提升大本营经营绩效我们认为公司将资产质量作为核心战略体现出公司在风险管理审慎的经营思维通过调整资产结构有利于降低新增资产不良风险我们预计信用成本有望在中期实现稳步压降同时板块间的高效协同也进一步得到公司战略与组织架构的保障我们预计公司有望深化零售对公客群的综合经营实现绿色中收的快速增长全年扩表积极息差保持韧性公司2022全年总资产贷款存款分别同比增长147132188其中4Q22单季环比增长3112降低23公司全年扩表积极定价方面公司全年净息差日均余额录得221同比降低7bp保持较强韧性从季度维度来看我们测算全年净息差较1-3Q22降低5bp期初期末平均余额公司资产端收益率2H22降幅有所收窄公司全年生息资产收益率为437较1H22降低7bp相较上半年17bp的降幅已有所收窄整体来看公司20224Q22净利息收入分别同比增长12259手续费收入多点开花大零售将成第一板块公司全年净手续费收入同比增长183表现优于同业4Q22或一定程度由于疫情的影响净手续费收入同比降低10细分来看公司代理承诺结算清算业务手续费营收全年均实现20的增长我们认为体现出公司五大业务协同发展已见成效客户深度经营带动轻资本业务快速发展此外公司已完成了零售业务部门的组织架构调整与机制改革新设财富管理部与私人银行部并将零售业务定位五大业务之首截至年末公司零售客户私行客户数共计873万户109万户分别同比增长4551我们预计随着公司零售业务逐步夯实基础大财富中收有望实现稳步增长盈利预测与估值考虑宏观经济下行压力我们小幅下调2023E2024E归母净利润28综合考虑市场风险偏好我们维持当前目标价不变公司A股交易于04x04x2023E2024EPB目标价356元对应05x05x2023E2024EPB与389的上涨空间公司H股交易于03x03x2023E2024EPB目标价356港币对应04x04x2023E2024EPB与333上涨空间维持跑赢行业评级风险公司资产质量风险化解不及预期宏观经济修复进程不及预期