负债成本优化，业绩维持稳健
　　22年归母净利润、营收、PPOP同比+7.7%、+12.1%、+9.4%，较1-9月-1.4pct、-5.9pct、-9.8pct。2022年每股派息0.21元，年度现金分红比例为38%，股息率为7.37%(2023/3/27)。鉴于潜在风险下降，我们预测23-25年EPS 0.71/0.79/0.88元，23年BVPS预测值6.98元，A/H股对应PB0.41/0.33倍。A/H股可比公司23年Wind一致预测PB均值0.52/0.38倍。公司运营管理能力高效、成长前景可期，应享受一定估值溢价，但考虑到资产规模增速放缓，我们给予A/H股23年目标PB 0.55/0.48倍，A/H股目标价3.84元/3.83港币，维持A/H股增持/买入评级。
　　规模增速放缓，负债成本优化
　　2022年ROA、ROE同比-0.03pct、-0.82pct至0.57%、9.01%。12月末总资产、贷款、存款同比+14.7%、+13.1%、+18.8%，较9月末-2.2pct、-1.7pct、-7.8pct。Q4新增贷款中零售、对公、票据分别占69%、-8%、39%。12月末存款活期率同比-4.6pct至40.8%。2022年净息差为2.21%，较1-6月-7bp。推测息差下行主要由于资产端收益率较为承压。2022年生息资产收益率、贷款收益率分别为4.37%、5.12%，较1-6月-7bp、-13bp；2022年负债成本率、存款成本率分别为2.35%、2.29%，较1-6月-1bp、+1bp。
　　非息较为承压，资本实力稳健
　　2022年非息收入同比+12.0%，较1-9月-18.1pct，中收同比+18.3%，较1-9月-6.8pct。其中代理及委托、结算与清算、承诺及咨询手续费增长较快，同比+30.2%、+26.1%、+23.6%，但银行卡业务同比-17.5%。2022年其他非息收入同比+9.0%，较1-9月-23.5pct，推测由于22Q4债市回调导致债券投资收入承压。12月末资本充足率、核心一级资本充足率较9月末-0.07pct、持平至11.60%、8.05%。浙商银行配股募集资金不超过人民币180亿元（含180亿元），预计提升核充率1.07pct至9.12%。
　　潜在风险降低，不良生成下行
　　2022末不良率、拨备覆盖率为1.47%、182%，较9月末持平、+1pct，资产质量维持稳健，风险抵御能力增强。对公、零售不良贷款率分别较6月末-0.03pct、+0.07pct至1.63%、1.50%。其中，对公房地产不良贷款率较6月末+0.76pct至1.66%。关注类贷款占比较6月末下降0.60pct至2.41%，隐性风险指标优化，逾期90天以上贷款/不良贷款为79%，较6月末-11pct，潜在风险显著降低。22Q4年化不良生成率为1.62%，同比-1.26pct，较Q3-0.20pct。Q4年化信用成本为1.72%，同比-0.64pct。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告浙商银行2016HK601916CH负债成本优化业绩维持稳健华泰研究年报点评2016HK601916CH投资评级买入维持增持维持2023年3月27日中国内地中国香港全国性股份制银行目标价港币383人民币384负债成本优化业绩维持稳健研究员沈娟22年归母净利润营收PPOP同比7712194较1-9月SACNoS0570514040002shenjuanhtsccom-14pct-59pct-98pct2022年每股派息021元年度现金分红比例为SFCNoBPN843867552395276338股息率为7372023327鉴于潜在风险下降我们预测23-25研究员安娜年EPS071079088元23年BVPS预测值698元AH股对应PBSACNoS0570522090001annahtsccom041033倍AH股可比公司23年Wind一致预测PB均值052038倍SFCNoBRR567861063211166公司运营管理能力高效成长前景可期应享受一定估值溢价但考虑到资产规模增速放缓我们给予AH股23年目标PB055048倍AH股目标联系人贺雅亭SACNoS0570122070085heyatinghtsccom价384元383港币维持AH股增持买入评级862128972228规模增速放缓负债成本优化基本数据2022年ROAROE同比-003pct-082pct至05790112月末总资产贷款存款同比147131188较9月末-22pct-17pct港币人民币2016HK601916CH目标价-78pctQ4新增贷款中零售对公票据分别占69-83912383384收盘价截至3月27日267285月末存款活期率同比-46pct至4082022年净息差为221较1-6月市值百万5678760616-7bp推测息差下行主要由于资产端收益率较为承压2022年生息资产收6个月平均日成交额百万28315954益率贷款收益率分别为437512较1-6月-7bp-13bp2022年52周价格范围260-403275-342负债成本率存款成本率分别为235229较1-6月-1bp1bpBVPS649766非息较为承压资本实力稳健股价走势图2022年非息收入同比120较1-9月-181pct中收同比183较浙商银行人民币1-9月-68pct其中代理及委托结算与清算承诺及咨询手续费增长较快相对沪深300405同比302261236但银行卡业务同比-1752022年其他非息收入同比90较1-9月-235pct推测由于22Q4债市回调导致债353券投资收入承压12月末资本充足率核心一级资本充足率较9月末301-007pct持平至1160805浙商银行配股募集资金不超过人民币252180亿元含180亿元预计提升核充率107pct至912204Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23潜在风险降低不良生成下行资料来源Wind2022末不良率拨备覆盖率为147182较9月末持平1pct资产质量维持稳健风险抵御能力增强对公零售不良贷款率分别较6月末-003pct007pct至163150其中对公房地产不良贷款率较6月末076pct至166关注类贷款占比较6月末下降060pct至241隐性风险指标优化逾期90天以上贷款不良贷款为79较6月末-11pct潜在风险显著降低22Q4年化不良生成率为162同比-126pct较Q3-020pctQ4年化信用成本为172同比-064pct风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万5447161085690237810588922-14191214130013161385归母净利润人民币百万1264813618150481673418670-275767105011211157不良贷款率153147146145145核心一级资本充足率813805763717676ROE858833895933973EPS人民币059064071079088PE倍479445403362325PB倍049044041038035股息率0007378149051010资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1浙商银行2016HK601916CH图表1累计归母净利润营业收入PPOP同比增速归母净利润YoY营业收入YoYPPOP-YoY3025192201481518112114210919452877021321621921122232262292212-5资料来源公司财报华泰研究图表2累计年化净息差生息资产收益率计息负债成本率62021H12021FY2022H12022FY525512544443743236228228221235229210净息差生息资产收益率计息负债收益率贷款收益率存款成本率资料来源公司财报华泰研究图表3年化ROA加权平均ROE变化趋势图表4资产贷款存款规模同比增速年化ROA年化ROE右资产总额YoY发放贷款YoY吸收存款YoY18129214301626614122518810039839011210201691471081512507614908065131060057610116064504600220000-52019FY2020FY2021FY2022FY21321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2浙商银行2016HK601916CH图表5中间业务收入占比及成本收入比图表6表外理财规模及半年环比增速亿元表外理财余额表外理财余额半年环比右中收占比成本收入比右95275282451250022426241727090240010-226-14-424923008525-62532200-824802107-10210023-1274797875-14222000-160-128-1670211900-182162112226221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表7不良贷款率及拨备覆盖率图表8三级资本充足率拨备覆盖率不良贷款率右资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率1519015315315315415214186153128913185150152116711601811821511210801851491118015095895418017710175175147149175147148914781701467813805805145616514452132162192112223226229221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表9可比A股上市银行PB估值Wind一致预期20230327代码简称2023年PB估值倍000001CH平安银行059600000CH浦发银行033600036CH招商银行090601166CH兴业银行046601998CH中信银行044601818CH光大银行040平均值052资料来源WindBloomberg华泰研究图表10可比H股上市银行PB估值Bloomberg一致预期20230327代码简称2023年PB估值倍3968HK招商银行0910998HK中信银行0276818HK光大银行0271988HK民生银行0199668HK渤海银行024平均值038资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3浙商银行2016HK601916CH风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动图表11浙商银行PE-Bands图表12浙商银行PB-Bands人民币浙商银行5x10x人民币浙商银行04x05x15x20x25x06x07x08x2081561045200303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4浙商银行2016HK601916CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E营业收入5447161085690237810588922增长率利息收入净额4195247062529455993368024贷款12521329181516741672手续费收入净额40504791546262817223存款5991877173816261620总营业费用1470817585196092186624521利息收入净额13091218125013201350拨备前利润3976343500493985622464385手续费收入净额4711830140015001500所得税费用20651842272830343384总营业费用12571956115111511214减值损失2483127653312123600041822归母净利润275767105011211157归母净利润1264813618150481673418670盈利能力比率ROA060057055053051ROE858833895933973资产负债表成本收入比25312746270026502600会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入结构总资产22867232621930302190034698353984385净利息收入营业收入77027704767176737650贷款净额13118891486291175609020501022392806净手续费收入营业收入744784791804812投资472625562829611971703766809331成本收入比25312746270026502600总负债21198402456000284529932813423782616减值损失营业收入45594527452246094703总存款14157051681443197371422947072666454资产质量人民币百万银行间负债328987409205447935500957559396贷款减值准备3608740725467595793169827权益合计166883165930176601188493201769不良贷款2007221848256392972634696不良贷款率153147146145145不良贷款拨备覆盖率1750718166182381948820126贷款拨备率275274266283292信用成本213211210205204估值指标资本人民币百万会计年度202120222023E2024E2025E核心一级资本净额122602135925148519160318173499PE倍479445403362325一级资本净额162826161178173514185313198494PB倍049044041038035资本净额194356195871211156225862242163EPS人民币059064071079088RWA15074381689148194682422354012566894BVPS人民币584649698754816核心一级资本充足率813805763717676每股股利人民币000021023026029一级资本充足率1080954891829773股息率0007378149051010资本充足率1289116010851010943资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5浙商银行2016HK601916CH免责声明分析师声明本人沈娟安娜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6浙商银行2016HK601916CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈娟安娜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7浙商银行2016HK601916CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8